心动公司发展历程、股权结构、商业模式及财务分析

产品与渠道双边布局，游戏+TapTap 平台相辅 相成。

1、公司基本情况：游戏与平台共荣，股权结构稳定

页游起家转型手游，TapTap 平台把握渠道话语权。心动公司创立于 2011 年， 前身为创始人黄一孟、戴云杰自 2003 年开始的创业项目 P2P 资源分享网站 VeryCD。公司发展历程可分为 3 个阶段。 1）页游开发与运营时期（2011-2013）：2010 年公司尚未成立时，团队便推出 首款自研页游《天地英雄》并实现 3000 万月流水，自此进入了页游市场； 随后 2011 年发行的《神仙道》作为公司第一款代理页游更是月流水破亿， 使公司跻身页游头部玩家。然此后公司页游产品经历低谷。 2）手游开发商时期（2014-2015）：痛定思痛下，公司决心转型手游。2014 年 公司首款自研手游《仙侠道》由腾讯代理发行，但由于一些原因游戏表现未 及预期；2015 年推出的首款自研自发手游《横扫千军》发行半年内在 iOS 游戏畅销榜保持前 50、一年内保持前 100，但由于侧重长生命周期且公司拒 绝自充值刷数据而未得安卓渠道商青睐，由此公司决心发展自主渠道。

3）TapTap 时期（2016 至今）：2016 年，游戏平台 TapTap 上线，秉承不联 运&不分成原则，公司自此形成“两不”吸引开发者、游戏&社区吸引玩家、 玩家&流量反哺游戏的商业模式，并借助 TapTap 平台发行了诸多自研/代理 游戏。2024 年自研新游《出发吧麦芬》为公司迄今在 iOS 游戏畅销榜排名 表现最佳的游戏，且 TapTap 国内版 MAU 于 2024H1 达到新高 4324 万。

股权结构稳定，管理层经验丰富。公司目前主要股东为两位创始人：1）董事长 兼 CEO、公司实际控制人黄一孟，负责公司整体经营管理；2）执行董事兼总裁 戴云杰，负责公司日常运营、海外业务发展及产品开发。两人在游戏、通信、技 术及互联网领域有十多年研发与管理经验，且其他董事会成员均具有专业知识背 景及丰富的从业经验。 黄、戴持股比例长期保持稳定且暂无减持迹象，2023 年为 33.97%、11.34%。

2、商业模式：游戏吸引用户入平台，平台反哺游戏增流水

自研&代理游戏吸引用户为起家根本，平台&社区渠道掌握流量为扩张引擎。公 司优质自研及代理游戏产生营收的同时吸引用户进入 TapTap 平台，平台利用游 戏下载渠道+交流社区属性提高用户粘性，将用户引流至其他在运营及未来游戏 产品进而增厚流水，同时平台用户数量提升后吸引更多开发商上架游戏、投放广 告，增加 TapTap 广告收入。

3、财务情况：收入规模逐步突破，盈利修复曙光已现

自研游戏+平台加持，增长曲线一步一阶。公司营收于 2016-2019 年受游戏收入 提升及 TapTap 起量推动快速增长，2020-2021 年受游戏产品周期及发布节奏影 响增长有所停滞，2022 年随新游发布恢复增长；归母净利润于 2016-2019 年保 持快速增长，2020 年起随营收陷入瓶颈及研发投入大幅提高出现下滑及亏损， 2024H1 扭亏实现营收 22 亿，同比+27%，归母净利润 2.1 亿，同比+127%。

游戏突破在即，TapTap 不断增长。1）游戏业务，收入由 2016 年的 7.7 亿元增 长至 2023 年的 21 亿元。2016-2019 年主要由自研手游《仙境传说 M》、代理 手游《少女前线》带动营收增长，此后两年受产品周期和发布节奏影响有所下滑； 2022-2023 年多款自研游戏发布带动收入新高；2024H1 自研 MMORPG 手游《出 发吧麦芬》火爆，推动游戏营收同比增长 29%至 15 亿。 2）TapTap 业务，自上线以来保持稳步增长，收入占比持续上升，从 2017 年的 0.8 亿增长至 2023 年的 13 亿，2024H1 同比进一步增长 22%达 7.3 亿，占总收 入的 33%。TapTap 是游戏下载平台和交流社区，不同于传统渠道，其通过游戏 厂商在平台上投放的广告盈利，不对第三方游戏充值流水进行抽成。

毛利率逐步修复，TapTap 降费增效。2020-2021 年自研产品断档导致游戏毛利 率下降，发布节奏恢复后由 2021 年的 36%回升至 2023 年的 47%，2024H1 达 到 60%。TapTap 业务毛利率自 2018 年起常态在 80-90%之间，2021-2022 年 TapTap 国际版、TapTap 开发者服务、云游戏、加速器等功能的开发导致宽带 与服务器费用上升，该费用回落后毛利率从2021年的72%回升至2023年的84%， 2024H1 为 83%。

研发降本卓有成效，销售费用率略有上升。2020-2021 年公司研发团队大幅扩张， 此后重新精简，研发人员和研发费用率分别从 2021 年的 1635 人、46%回落至 2024H1 的 997 人、19%。销售费用率自 2018 年起在 25%上下波动，2024H1 受《出发吧麦芬》《铃兰之剑》及 TapTap 营销影响有所上升，达到 31%。管理 费用率较为稳定，常年维持 6-7%。