中煤能源股权结构、业务布局及营收分析

全产业链布局的央企煤炭龙头。

1.煤炭企“双龙头”之一核心子公司，近期获三次增持

央企集团高比例控股，且近两年三次增持。中国中煤能源股份有限公司（以下简称“中煤能源”或“公司”）是由中国中煤能源集团有限公司（以下简称“中煤集团”）于2006年8 月发起设立的股份有限公司。截至 2024 年 9 月 30 日，公司总股本为 132.59 亿元，中煤集团直接持有公司57.41%的股份，为公司控股股东。另外，中煤集团还通过中煤能源香港公司持有中煤能源1%的股份，即集团实际控制公司 58.41%的股份，持股比例相对较高，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实际控制人。三季度，中煤集团增持了公司股份0.02 个百分点，为 2023 年中报以来第三次增持。前十大股东中除中煤能源香港有限公司为中煤集团全资子公司外，其余机构均为大型投资机构，包括香港中央结算(代理人)有限公司、中国证券金融股份有限公司、国新投资有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司、香港中央结算有限公司、华泰柏瑞沪深 300 交易型开放式指数证券投资基金、全国社保基金406 组合、澳门金融管理局。

控股股东中煤集团是煤炭央企“双龙头”之一（另一家为国家能源集团），长久在煤炭、煤化工、电力、煤矿装备、工程建设以及技术服务等煤炭全产业链深耕。除中煤能源外，中煤集团还控股或实际控制上海能源、新集能源两家上市公司和煤炭生产建设集团、开发、资源、电力等煤炭上下游公司。

2. 煤炭稳健化工恢复，整体销售净利率稳步增长

布局煤炭全产业链，核心业务稳步发展。公司是中煤集团核心煤炭生产子公司，近年来通过并购电力央企退煤带来的并购、煤炭先进产能释放等措施，煤炭核心业务进一步增强；产能产量规模持续扩大；同时，公司利用完善的销售网络及物流体系开展煤炭贸易和进出口业务。另外，公司立足煤炭资源和产业优势，逐步发展壮大了现代煤化工和煤机装备制造产业。公司通过设立或控制子公司方式展开经营，煤炭、化工、煤机制造及财务公司互相独立又协同合作，实现原料、产品、现金的合理流动，保障公司经营业绩的稳健提升。

煤炭仍是贡献营收、毛利主力，但化工和装备制造占比逐步提升。从2024 年中报营收结构来看，公司煤炭、煤化工、煤矿装备制造分别占比 79%、11%和6%，金融业务和其他业务占比 1%和 3%；从毛利结构来看，公司煤炭、煤化工、煤矿装备制造分别占比82%、9%和3%，金融业务和其他业务占比 3%和 3% 。煤炭仍是主力，但随着煤化工规模提升，效率改善以及原料成本下降，装备板块则受益于煤矿智能化普及钢铁成本下降，公司煤化工、煤炭装备营收及毛利占比有所提高。2021-2023 年，公司煤炭营收占比从87.25%降到84.08%，煤化工从 9.36%升到 11.06%，装备制造从 4.18%升到 6.14%；煤炭毛利占比从86.17%降到83.67%，煤化工从 6.25%升到 6.77%，装备制造从 3.65%升到4.42%。

营收及净现金流高位稳定，归母利润持续增长，盈利指标维持高位。供给侧改革以来，公司煤炭先进产能、新型煤化工产能规模持续扩大，公司营业收入规模大幅提升后趋于稳定，但受益于 “存量提效、增量转型”策略，自产商品煤占比增加，煤化工规模效应显现，公司归母净利润规模仍然稳步增长。 2023 年公司实现营业总收入1929.69 亿元，同比-12.52%，但与 2016 年相比年化增速 18.0%；2023 年归母净利润实现 195.34 亿元，同比逆势增长+6.98%，且自 2016 年以来连续 7 年增长，年复合增长率 38.2%，创历史新高。2023 年公司整体销售毛利率 25.07%，销售净利率 13.34%，净资产收益率（ROE 摊薄）13.55%，其中净利率与ROE 处于历史最好时期，超过上一轮煤炭“黄金十年”盈利能力。2023 年公司经营净现金流429.65 亿元，同比-1.53%，但仍处于历史最好水平；其中商品及劳务净现金流776.79亿元，也处于历史最好水平。2024 年前半年受煤炭、化工产品价格下降等影响，公司营收，归母净利润规模同比有所下滑，但受益于一体化经营、优质产能释放及买断贸易煤占比减小，公司整体毛利率提高 0.95 个百分点。

期间费用整体稳定，财务费用率持续降低。公司期间费用主要为管理费用和财务费用，管理费用持续提升带动费用总额波动增长，但公司财务费用明显下降。2023 年公司期间费用率为 5.40%，同比 2022 年提高 0.56 个百分点，但 2021-2023 年基本稳定相较历史水平降低，费用控制能力较强。其中财务费用率持续下降，2023 年财务费用率1.55%，同比降低0.14个百分点。 前期减值准备充分，资产质量进一步夯实，提振利润表现。为响应高质量发展建议，公司通过对短期内无法开采的探矿权、建设周期延长投资成本增加以及井下地质条件变化可采储量减少的煤矿和受市场形势影响经营亏损的企业、成本高于可变现净值的长账龄备品备件等进行资产减值测试，并计提资产减值损失，持续夯实了资产质量。其中，2021、2022年分别计提 39.57 亿元、88.01 亿元。经过集中计提，公司 2023 年减值准备减少到2.85亿元的历史较低水平，也是公司净利润表现逆势的主要因素之一。