中煤能源股权结构与业务布局分析

央企背景龙头煤企，煤化电协同发展，分红能力有望向高分红煤企靠拢

央企背景龙头煤炭上市企业，控股股东2025年首次增持，主要子公司布局煤化电业务：中国中煤能源集团有限公司（简称“中煤能源”）是中国中煤能源集团有限公司于2006年8月22日独家发起设立的股份制公司，2006年12月公司在香港成功上市，2008年2月发行A股，是集煤炭生产和贸易、煤化工、发电、煤矿装备制造四大主业于一体的大型能源企业。公司实控人为国资委，截至2025年4月持股比例为58.41%。公司控股股东中煤集团计划于2025年4月8日起12个月内增持公司A股股份5000-8000万元且增持数量不超过公司总股本的2%，2025年4月9日中煤集团以集中竞价方式首次增持公司605,900股A股股份，占公司总股本比例约为0.005%，彰显煤企发展信心。中煤集团旗下目前拥有中煤能源（A＋H）、上海能源(中煤能源截至2024年底持股62.48%）、新集能源（中煤集团截至2024年底持股31%）3家上市公司。公司主要子公司包括中煤平朔、中煤华晋、中煤西北能源化工与中煤陕西能源化工，业务布局煤电化行业，具有良好的一体化发展协同效应。

业务布局发挥煤化电产业链优势，煤炭业务近年贡献80%+的营收与毛利： 公司具有丰富的煤炭资源，截至2024年末公司煤炭资源量265.20亿吨，可 采储量138.21亿吨，证实储量49.15亿吨，通过煤矿装备业务强化公司的 煤炭采选能力，通过向电力与煤化工延伸产业链提升煤炭的销售与贸易， 实现各业务板块协同发展，提升抗风险能力、助力业绩稳定，煤价双向波 动均有利好，上涨从收入侧利好煤炭分部，下跌则从成本侧利好电力与煤 化工分部。

2024年公司的煤炭业务、煤焦化业务与煤矿装备制造业务营收分别为 1,600.68/204.27/109.03亿元，分别占比84.51%/10.79%/5.76%，毛利分 别为393.83/30.49/18.26亿元，分别占比83.58%/6.47%/3.88%。煤炭业务 为公司的主营业务，随着煤炭企业持续优化生产接续，加快释放先进产能， 2019-2024年煤炭业务贡献80%+的营收与毛利。

业绩在煤电化一体化运营与高长协比例之下较稳健，后续有望随动力煤港口价格回升而得到提振：公司营业收入&归母净利润与动力煤港口价格走势接近，2021年受国际天然气与原油价格飙升带动煤炭替代需求影响，动力煤港口价大幅上行影响（秦皇岛Q5500港口煤价2021年均价同比+54.39%），公司营业收入与归母净利润随之分别大幅上升63.96%/124.85%至2311.27/132.82亿元。而受益于公司的煤化电一体化运营以及高长协煤比例（2024年公司自产动力煤销售长协比例在80%以上）起到的平抑周期波动作用，尽管2024年煤价整体下行（秦皇岛Q5500港口煤价2024年均价同比-11.44%），公司2024年营业收入&归母净利润分别为1893.99/193.23亿元，仅分别小幅下滑1.85%/1.08%，仍明显高于2020年营收&归母净利润水平（分别为1409.61/59.04亿元）。

目前动力煤港口价格已在迎峰度夏来临之际筑底回升（秦皇岛Q5500港口煤价2025年7月均价环比+4.41%）。需求端，根据国家气候中心消息，今年7月全国大部地区气温接近常年同期到偏高，高温天气的出现将促进日耗与火电需求陡峭提升，利好动力煤消费；供给端，能源局出台的“查超产”政策带来供给端收缩预期。煤炭供需宽松情况有望得到缓和，煤价具有上升动能，公司业绩有望得到提振。

煤炭资源储量与产量均位于行业领先水平，矿井以晋陕蒙为主产区实现多地布局：公司拥有丰富的煤炭资源，2024年资源量与可采储量分别为265.20/138.21亿吨，分别位于动力煤企业的第三名与第二名。随着公司持续优化生产接续，加快释放先进产能，2024年煤炭产量同比提升2.5%至138百万吨，位于动力煤企业第四名，且2024年原煤工效34.6吨/工保持行业领先水平。拆解公司可采储量构成，煤种以动力煤为主，炼焦煤与无烟煤为辅（2024年占比分别为87.74%/11.15%/1.11%），地域方面向国家规划的能源基地和中西部资源富集省区集中，分布在内蒙古、山西、陕西、新疆、江苏、黑龙江六大地区（2024年占比分别为36.42% /34.38%/23.96%/2.74%/1.50%/1.01%），以晋陕蒙为主产区，资源禀赋优质。

高热值动力煤集中于蒙陕区域，2座在建矿井预计2026年投产后公司合计产能将突破1.7亿吨，所属集团产量领先：公司目前共有23座在产矿井与2座在建矿井，矿井主要集中于核心煤矿区域晋陕蒙地区，其中公司主体开发的山西平朔矿区、内蒙古鄂尔多斯呼吉尔特矿区是国内重要的动力煤生产基地，王家岭煤矿所在的山西乡宁矿区是国内低硫、特低磷优质炼焦煤基地，里必煤矿所在的山西晋城矿区是国内优质无烟煤基地。截至2024年公司在产核定产能为1.66亿吨，在产权益产能为1.44亿吨。公司动力煤热值覆盖中等热值到较高热值区域以满足下游多样化需求，其中较高热值动力煤主要集中于蒙陕区域，2023-2024年蒙陕区域动力煤平均热值维持5000+大卡。

公司目前有苇子沟煤矿和里必煤矿两座矿井在建，总投资额分别为94.95/39.85亿元，截至2024年累计完成投资分别为53.23/27.90亿元，2026年投产后将合计释放640万吨核定产能，对应324万吨权益产能，届时公司核定产能将突破1.7亿吨。此外，根据中国煤炭工业协会统计与信息部统计数据显示，公司所属中煤集团2025年上半年以1.4亿吨产量位列全国第四，产能丰厚，未来有望在新“国九条”、“并购六条”等政策的推动下向公司注入优质资产以进一步扩充公司产能。

煤化工业务已实现多元化产品与规模化布局：公司重点发展煤制烯烃、煤制尿素等现代煤化工产业拓展煤炭下游，产品覆盖聚烯烃、甲醇、尿素和硝铵四大类，产品多元化程度较高，主要煤化工产品工艺路线是以煤炭为原料气化生产粗煤气，净化后生产合成氨或甲醇，合成氨与二氧化碳反应生产尿素；合成氨反应生产硝酸，再与氨中和生产硝铵；甲醇经MTO反应生成乙烯、丙烯单体，聚合生产聚乙烯和聚丙烯。产能方面已形成规模化布局，截至2024年末共有五个控股在产项目，核定在产产能为160万吨甲醇、120万吨聚烯烃、58万吨硝铵、175万吨尿素，并有图克10万吨级“液态阳光”示范项目和陕西榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目两个控股在建项目正在加快建设，核定在建产能为90万吨聚烯烃、230万吨甲醇。

2024年，公司主要煤化工产品产量569万吨，鄂能化公司聚烯烃装置连续运行超900天创造行业长周期运行记录；全年主要煤化工产品销量584.2万吨，煤化工产品附加值、品牌知名度和市场竞争力有效提升。

各煤化工产品产销量基本稳定：2020-2024年，公司聚烯烃产销量基本稳定在140-150万吨左右，2024年分别为151.4/151.7万吨，分别同比+1.82%/+2.57%，尿素产销量以200万吨为中枢小幅波动，2024年分别为187.1/203.7万吨，分别同比-9.44%/-4.86%，甲醇产销量2021年实现翻倍增长，主要系合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目建成投运所致，2024年产销量分别为173/171.6万吨，分别同比-9.00%/-10.58%，硝铵2024年产销量分别为57.5/57.2万吨，分别同比-1.20%/-2.56%。

024年产值与销售收入下降主要系合并范围变化所致，同口径下煤机产值仍同比增长：公司的煤矿装备业务持续创新商业模式，推进成套化产品销售和设备全生命周期服务，培育巩固中高端市场和智能化升级市场，2024年煤矿装备产值同比下滑主要系合并范围变化所致，同口径来看公司2024年完成煤机产值103.5亿元，同比增加6.4亿元、增长6.6%；累计签订合同额同比增长2.0%。公司亦积极布局国际市场，紧抓“一带一路”市场机遇，聚焦煤机成套、煤机配件营销及相关服务提供，2024年新签国际化订单同比增长。

销售收入方面：2024年公司煤矿装备业务实现销售收入为111.5亿元，同比-8.46%，主要产品包括主要输送类产品与主要支护类产品，2024年销售收入分别同比+6.34%/-1.69%至50.3/40.8亿元，分别占比45.11%/36.59%。煤机方面，主要输送类产品与主要支护类产品2024年煤机产值分别同比大体持平/+12.8%至52.1/43.2亿元，分别占比50.34%/41.74%。

2024年公司营业成本亦同比下降，近五年毛利率稳定在17%-18%区间内：公司2024年煤矿装备业务营业成本为92.04亿元，同比-8%，主要减少额来自占比77.6%的材料成本，2024年为71.43亿元，同比下降3.33亿元、同比-4.5%。公司煤矿装备业务毛利率近五年围绕17.5%水平上下小幅波动，2024年为17.5%，同比小幅下滑0.4pct。

电力业务方面：公司立足煤炭资源和产业优势，贯彻“两个联营”发展模式，积极推进煤炭大基地煤电联营布局，稳健发展煤电产业，有效提升煤炭与煤电产业一体化协同水平。在煤电基础上，公司以绿色低碳转型为导向、自有资源为载体、外延拓展为补充，集中发展适应煤电与新能源联营的大型新能源基地和源网荷储一体化示范项目，探索多能互补发展模式，着力调整电力装机结构。

电力产能进展方面：2024年公司旗下安太堡2×350MW低热值煤发电项目建成投产并网发电，并有一个在建项目乌审旗2×660MW煤电一体化项目目前已基本完成地下工程，装机规模为1320MW。

未来发展方面：公司抢抓“两个联营”战略机遇，2025年煤电与新能源计划资本支出均同比提升明显，分别同比提升22.79%/48.67%至13.9/26.91亿元，分别占合计资本支出的6.41%/12.41%。