明阳智能经营看点在哪？

漂浮式风机技术领先，乘出海东风落子欧洲。

1.大兆瓦风机出货量大，核心零件自产自研保供降本

公司大兆瓦风机品种齐全且具备量产能力，持续引领行业机组大型化、轻量化 潮流。公司海陆大型化并驾齐驱，陆上风机机型单机功率正在以3-6MW逐步向 8-11MW风机推进，8MW风机已经开始批量投标。海上风机机型单机功率已经迭代 到12MW、16MW、18MW和更高的120MW机型，12MW、14MW和16MW机型已 经中标各类新的海上风电平价项目。 目前公司推出全球最大陆风机组MySE11-233和这一全球最大海风机组 MySE18.X-20MW，进一步引领整体风机大型化趋势。此外，明阳创新性地提出漂 浮式风机的概念，研发出正推动人类文明走向远海的“黑科技”。从全球首台 MySE5.5MW抗台风漂浮式风机到MySE7.25MW深远海漂浮式海上风机再到明阳独 创16.6MW“明阳天成号”漂浮式风机平台，明阳不断突破海上风电的技术“边界”。 在风速高、选址灵活的深远海域，漂浮式海上风机将迎来更广阔的发展前景。

公司大兆瓦风机出货占比高，行业中处于领先地位。截至2024Q3，公司风机出 货7.7GW，其中6-10MW陆风风机和8MW及以上海风风机出货分别为3.28GW和 1.35GW，占比42.60%和17.53%，其中第三季度出货机型均为3MW及以上机型， 8.XMW及以上机型单季出货量超上半年总量；2023年公司出货9.69GW，2023年， 公司3MW及以上机型占交付项目比例继续稳定在98%左右，8MW及以上机型占比接 近25%，显著领先于行业平均水平。 针对陆风开展低风速研发工作，有望充分受益陆风规划建设放量和盈利回升。 随着陆风风机逐渐进入风速瓶颈，对风机叶片、塔架提出更高要求，在其他因数均 保持不变的情况下，主机发电量每提升1%（20小时），度电成本降低0.0022元（投 资成本6500元/kW为基准）。针对低风速、山地等复杂自然环境，公司通过增加风 机叶轮直径进而增大扫风面积、改进塔架结构、增加塔架高度，有效提升发电量。 2022年公司推出216米叶轮直径的8.5MW陆地机型；2023年10月公司推出233米叶 轮直径的11MW系列陆地机型，成为全球已下线单机容量最大、风轮直径最大的陆 上风电机组，使得5m/s的超低风速资源也具备开发价值。在陆风进入风速瓶颈、单 价逐渐回升、竞争格局基本稳定情况下低风速技术为公司的长足发展提供了有力的 续航保障。

掌握关键零部件产能，有效保障供应链安全。叶片、齿轮箱、发电机、变频器 和主轴轴承是构成风机成本的重要部分，根据2023年公司年报，其生产风机成本构 成中原材料占95.33%。风机机组中叶片、齿轮箱、发电机、变频器和主轴轴承分别 占原材料成本的22%、13%、6%、4%和5%，而目前行业内大部分整机制造厂商均 没有独立的叶片、齿轮箱等关键零部件的生产能力而需要外购零部件，其发展大兆 瓦风机将受到上游零部件供应商产能结构性短缺的制约，因此自研自产可有效保障 大兆瓦风机订单交付，保障风机供应链安全。 目前公司具有叶片、变频器、变桨控制系统等核心零部件的自主研发、设计、 批量生产能力，明阳智能共有9个叶片制造基地，分别位于广东中山、阳江、汕尾， 湖北沙洋，河南信阳，天津，内蒙古乌兰察布，海南东方和内蒙古包头，具备年产 1500套以上海上大型叶片生产能力；公司向子公司天津瑞能采购变频器及变桨系统， 在中山建立了自主配套电控系统及部分发电机、齿轮箱部件生产厂。

产能定制化设计发挥风机研发协同优势，超长叶片护航大型化风机产品线。公 司拥有MySE独立的风机产品线，其改进与更新往往涉及到独特的核心零部件选型， 因此对于 3.0 兆瓦以上风机产品，除了自产叶片、变频器、变桨控制系统、电气控 制系统以外，公司将自主生产发电机、齿轮箱、电控系统等部件，自主配套率将达 到约 60%，这有效避免公司受到专业零部件厂的生产标准限制，配合公司进行新产 品研发。随着风电机组大型化趋势加深和对低风速、台风区域适应性要求的提升， 叶片自研自供对于整机商来说愈发重要。 2024年2月海上超大型叶片（MySE292）在海南东方智能制造基地正式下线， 该叶片将搭载于在由明阳自主研制的MySE18.X-20MW上，单台机组全年发电量可 达8000万度，相当于减少二氧化碳排放6.6万吨，约等于9.6万居民的年总用电量， 使新机型具有独特先发优势。

自研自产上游零部件，有效助力成本管控。公司掌握风力发电机组核心部件的 研发、设计和制造能力，可以有效控制成本，提升盈利能力。近年来，随着公司核 心零部件自供率提升，将同样海风出货量大、产品结构与公司类似的风电整机厂商 风机毛利率与公司对比，公司风机业务毛利率于业内处于前列，一定程度上体现了 自研自产对成本管控的良好作用。

2.高毛利海风风机占比高，海外漂浮式风机技术领先

高价值量海风大兆瓦订单占比高，行业景气驱动量利齐升。海上天气与地理条 件较陆地更为不稳定，海上风机的安装和运行条件更加严苛，海风风机整体竞争格 局更为集中、盈利情况更好。2023 年公司海上风电出货量达到 2.48GW，同比增长 203%，占整体风机销售份额 25.7%，凭借海风市场份额 25.7%成为中国第二大海上 风电整机制造厂商；截至 24Q3，公司海上风机出货 1.35GW。同时，2023 年公司 6MW 以上海上机型毛利率 7.92%，显著高于整体风机销售毛利率 6.35%,其比例上 升可有效提升整体风机机组销售毛利率从而提升盈利水平。2024 年 Q1-3 中标情况 中，公司更是以 400MW 中标容量位列第三，在 2023 年海风交付大年的情况下，公 司海上风机业务可能有所下跌。

最早布局半直驱技术降本厂商之一，具备先发优势。明阳智能是国内最早开始 布局半直驱技术的风机厂商，目前已形成以 5-25MW 级等产品为主的紧凑型半直驱 海上风机产品谱系，具备先发优势。（1）规模效应和学习效应：公司多年来持续钻 研技术，公司陆上风机机型从 3MW 开始快速向大功率迭代升级，目前已实现了最 高 12MW 级陆上系列机型。同时，定制化研发的大容量 MySE16.6（T）海上抗台风 型风机技术成熟，已量产交付，并启动 22-25MW 超大型海上抗台风型风电机组研 发。同时对于半直驱技术的消化、吸收和定制化的再研发已达到较高水平，将有效 指导后续机型运维、再研发； （2）品牌知名度：公司半直驱机型已获得行业认可，在国际权威风电行业杂志 windpowerMonthly 评选的“全球最佳传动系统”榜单中，明 阳智能已连续四年入选，2023 年明阳智能 MySE18.X-20MW 机型斩获金奖。 顺应深远海发展趋势，海风前瞻技术储备充足。（1）柔性研发：针对同地区海 洋、气候环境下对于风电机组的要求，公司在原有半直驱技术平台的基础上，成功 研发南方抗台风型、北方抗低温型、潮间带型等海上机组；（2）深远海漂浮式风机： 针对深远海发展趋势，公司成功进行技术攻关完成了应用于深海台风海域，载荷传 递合理、结构安全、运动响应平稳的漂浮式风机设计，MySE7.25-158 海上风电漂浮 式风电机组成功实现了对外销售并于 2023 年 5 月并网发电。2024 年 7 月，全球单 体容量最大的漂浮式风电平台 MySE16.6（T）“明阳天成号”正式启航，标志着公 司在深远海漂浮式风机设计及销售的重要一步,“明阳天成号”是全球单体容量最大 的漂浮式风电平台，平均每年可发电约 5400 万度，能满足 3 万户三口之家一年的日 常用电。

3.国内占据优势区位全国布局，海外招标提升第二增长曲线凸显

卡位总部广东产能、政策补贴、海风资源等区位优势，保持广东已有强势拿单 能力。内部区位优势上，公司总部扎根广东省，早在 2019、2020 年已在广东阳江、 汕尾建造大兆瓦海风整机生产基地，阳江基地也是目前全国单体车间规模最大、起 吊能力最强、产能规模最大的叶片和整机生产基地之一，长期在广东沿海进行海风 产能和交付方面布局，广东及邻近省份内公司品牌知名度高；外部区位优势上，公 司也在海上风电领域的发展充分享受到了广东省项目落地和政策补贴的双重利好， 公司有望受益其广东、福建海风抢装未兑现项目；地方补贴将会接力国补成为海上 风电加速发展的重要资金来源。广东作为海上风电发展大省，自 2018 年起不断出台 相关利好政策，2022-2024 年每千瓦补贴分别为 1500 元、1000 元、500 元。作为 广东省政府批准的第一批战略新兴产业基地实施单位之一，公司在 2023 年 1 月至 2024 年 6 月也累计中标 27.95GW。

积极寻求政府合作布局江苏、山东、福建、海南拓展产业投资，提升国内市场 占有率。公司目前在各地积极与政府合作建设新能源装备基地、产业项目，并通过 合作提升在当地的拿单能力，目前已经在河北张家口、内蒙古包头、河南信阳、广 西防城港、海南东方等地成功与政府签订协议，大多数项目已经开工，未来将有效 提升公司在多地的拿单能力；同时公司已经贴近客户布局建成全国 20 多个生产基 地；同时设立了 15 大区域运维服务中心和 400 多个备件库，建立了生产基地+运 维服务中心+项目的快速响应服务平台，保证了人员、备件等资源能够在生产交付和 后市场运维服务中实现低成本运输和快速响应。

海外业务渠道搭建、客户技术认证、订单磋商三板斧，打造第二成长曲线。公 司 2024 年前三季度新增海外销售订单超过 2GW，2021年公司完成了意大利 Beleolico 30MW 海上风电项目的供货，实现了中国企业在欧洲海风关键一步自此之 后，公司积极推进国际化战略，开发欧洲市场，通过在海外建立生产基地、与国际 合作伙伴共同开发项目等多样化的途径来扩大其全球业务。海外订单增长主要来源 于： （1）渠道搭建：公司积极探索与风机产业链的本地化合作，2024 年 8 月，公司与意大利风电项目开发商Renexia、意大利经济发展部部长乌尔索明阳智能将投 资5亿欧元在意大利本地生产风电机组，并为Renexia旗下的Med Wind漂浮式海上风 电项目提供18.8兆瓦机组； （2）技术认证：2022年12月公司为日本Nyuzen海上风电项目提供的三台 MySE3.0-135海上风电机组，已获得ClassNK（日本船级社）的评估认证。这意味 着明阳智能海上风机已经符合日本政府批准海上风电项目建设的风机强制性技术标 准，同时也标志着明阳智能成为首个获得该项认证的中国风电整机商。 （3）订单磋商：2024年11月公司在苏格兰的建厂申请被批准为优先事项，有 望获得6GW漂浮式项目；2024年7月公司与一家意大利开发商已明确正在与明阳智 能洽谈 2.8GW的漂浮式海上风电项目，这可能是明阳智能在欧洲取得迄今为止最大 的订单。

参与境外融资成功发行GDR，进一步打开品牌国际化声誉度。2022年7月明阳 智能全球存托凭证（GDR）在伦敦证券交易所正式挂牌上市，成为了互联互通存托 凭证业务新规落地以来，首家完成全球存托凭证（简称“ GDR ”）境外上市的A股 上市公司。目前，明阳已成功募资7.07亿美元，扣除发行费用后，大约20%的募集 资金净额将用于促进集团的国际化战略，更好打开英国本地市场，加快公司英国产 业投资进程。