明阳智能经营亮点在哪？

技术成本优势显著，欧洲海风布局领先。

1.大型化持续推进，核心零部件自研自产

大型化行业领先，出货占比高。23 年公司下线全球最大陆风机组 MySE11-233、发布全球 最大海风机组 MySE22MW，引领风机大型化趋势。公司陆上风机主力机型从 3-4MW 向 5-8MW 推进，海上风机主力机型从 5.5-6.45MW 向 8-12MW 以及 18MW、22MW 迭代。 2024 年前三季度，公司陆上 6-10MW 机型占陆上风机出货量 40+%，海上 8MW 及以上机 型占海上风机出货量 70+%，产品大型化趋势明显。

核心零部件自研自产实现降本。公司具备叶片、变频器、控制系统、塔筒、齿轮箱等核心 零部件自研自产能力，零部件自供程度较高。2023 年公司风机成本构成中，原材料占比 95%。 根据中商产业研究院，塔筒、叶片、变频器占风机成本比例分别为 29%、22%、6%，公司 自研自产有望实现降本。1）叶片：公司具备叶片自主设计制造能力，超长叶片技术行业领 先。根据 Brinckmann 统计，2023 年全球风电叶片 30%为整机厂内部采购，其中公司内部 采购规模领先。24 年 12 月公司下线全球最大陆上机组叶片，叶轮直径达 233 米，压力面 主梁采用碳纤维材料，较同级别叶片重量轻 7%。2）塔筒：公司自研钢混塔筒，委托供应 商代工。3）变频器、控制系统：公司向子公司瑞能电气采购，考虑到 23 年瑞能电气营业 利润率为 11%，内部采购有望实现降本。

2.国内海风龙头，欧洲海风布局领先

国内海风龙头，广东本地优势显著。公司总部位于广东中山，为广东省海上风电产业集群 重点企业，受益于广东海风需求旺盛，19-23 年公司海风市占率稳步提升，其中 23 年国内 海风新增装机 2.94GW，市占率 40.9%。24 年 11 月 29 日，帆石一 1GW 海风风机中标结 果披露，公司中标 700MW，份额达 70%。考虑到广东已核准未并网项目达 21GW，叠加 广东风电支持政策释放海风需求，公司有望充分受益于广东海风放量。

24 年公司国内海风中标 2.2GW。2024 年 1-11 月，明阳智能国内海风项目中标规模合计 2.2GW，中标项目机型包括 8-16MW。24 年 1 月，国电唐山乐亭月坨岛 304MW 海上风电 场一期工程风力发电机组设备（不含塔筒）公开招标项目均价 2.80 元/W；24 年 11 月，中 广核阳江帆石一海上风电场风电机组设备（含塔筒）采购标段二均价 4.05 元/W，标段三均 价 4.09 元/W，有望改善盈利能力。

率先布局欧洲海风市场，有望 26 年开始陆续交付。公司于 2009 年率先成立欧洲子公司， 已完成意大利 Beleolico 项目 30MW 风机交付，并获得塞尔维亚 150MW、德国 270MW 项 目订单，欧洲海风市场布局领先。此外，公司于 2022 年完成 375MW 越南金瓯海上风电项 目，2023 年完成日本 Nyuzen 海上风电项目，预计 2026 年上半年交付意大利 2.8GW Med Wind 漂浮式海上风电项目，2026 年下半年交付韩国 Aphae 海上风电场建设项目。 英国政府积极表态，有望支撑公司未来欧洲设厂。此前苏格兰海上风能委员会将明阳智能 的风机制造项目列入第二阶段战略投资模式清单，但有议员声称明阳智能英国建厂危害英 国安全。2024 年 11 月，苏格兰副首席大臣 Kate Forbes 表态：“苏格兰有足够的空间容纳 明阳智能的工厂以及维斯塔斯计划建设的工厂”，显示明阳智能英国建厂的政治障碍减少， 有望支撑公司未来布局欧洲产能。

3.新能源电站滚动开发，风光储氢一体化布局

电站滚动开发，有望形成业绩支撑。公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念，以“开发 一批、建设一批、转让一批”为主要经营模式，实现风资源溢价、风电产品销售和 EPC 价 值等多重价值量兑现。截至 2024 年 9 月底，公司自营电站并网容量 1.72GW，在建电站容 量 3.73GW。公司国内布局制造基地超 20 个，有助于解决当地就业与产业升级，已储备海 风电站约 4GW，后续有望持续获得风电场资源，支撑未来电站业务的开发与转让。电站运 营与转让毛利率较高，有望支撑公司业绩。24 年前三季度，公司电站运营/电站产品销售业 务毛利率分别为 59%/45%，而风机及配件销售业务毛利率仅为 8%。

风光一体两翼，异质结电池+组件产能已投产。在光伏领域，公司持续推进 HJT 光伏电池 和组件、TOPCon 光伏组件和钙钛矿光伏电池研发项目。2021 年 5 月，公司宣布斥资 30 亿元建设年产 5GW 光伏高效电池和 5GW 光伏高效组件项目。同年 9 月，宣布拟投资 50 亿在江苏盐城建设 5GW HJT 光伏电池项目。2023 年 1 月、9 月分别于广东中山、安徽马 鞍山投资 150 亿元、100 亿元建设异质结项目。2023 年 1 月，盐城和韶关异质结项目实现 “双下线、双投产”，公司正式成为国内首家形成高效异质结光伏全产能最大规模投产的新 能源技术公司。2024 年 9 月，公司韶关组件工厂成功量产下线首款 0BB-HJT 组件。

积极推进风光储氢一体化布局。1）风光储氢醇： 2023 年 10 月，林西 2GW 风光储氢醇 一体化示范项目开工。该项目作为公司确立电氢氨醇发展战略后的首个落地项目，总投资 174 亿元，预计每年可生产 9.4 亿 Nm 高品质氢气，制氢规模为 19 万 Nm/h，具备年产 100 万吨绿色甲醇能力。2024 年 7 月，公司计划在东方投资建设明阳海上风电制氢和氢能综合 利用示范暨百万吨级绿色电氢氨醇实证项目，包括建设 CZ9 的 90 万千瓦海上风电、生物 质高温气化基地、绿电制氢配套装置、年产 10 万吨级绿色甲醇装置、余电上网配套设施； 10 月，项目一期开工开工建设。2）储能：2025 年 1 月，明阳包头工厂 35kV 高压级联储 能系统下线，同期新能源电力电子板块一期项目建成并具备批量生产能力，其中高压级联 储能系统中 PCS、BMS、EMS 核心技术均为公司自主研发。