明阳智能发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

产品领先风机行业，营收表现有所改善。

1.多年研发产品领先，主营产业实力雄厚

产品创新行业领先，发展进程有条不紊。公司致力于能源的绿色、普惠和智慧 化，业务涵盖风、光、储、氢等新能源开发运营与装备制造，根据公司官网首页， 公司位居2024年全球新能源企业500强第19位，稳居全球海上风电创新排名第1位。 多年来，公司不断推出行业领先产品，2007年实现我国第一台自主产权的抗台风型 1.5MW风机下线；2014年明阳风电MY1.5-89机组获得DNV-GL签发的全球首张 GL2010 型式认证证书；2017年MySE系列风机荣获“低风速时代十大技术创新奖”。 公司风电技术引领行业发展，是国内领先、全球具有重要影响力的智慧能源企业集 团。

股权结构稳定，定增彰显长期信心。根据公司财报及股东会公告，新一轮非公 开发行后，公司实际控制权未发生变化，公司实际控制人仍为张传卫先生、吴玲女 士及张瑞先生，共同持有公司23.15%股权，彰显对公司长期发展信心。

产品覆盖广，布局具备前瞻性。根据公司23年年报，公司主营业务包括风机机组销售，新能源电站投资运营及智能管理业务，主要涵盖：大型风力发电机组及其 核心部件的研发、生产、销售；风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管 理。风机制造方面，公司针对中国风况和气候条件，包括低温、沙尘、台风、盐雾、 高原等严酷环境，研发和设计了适应不同特殊气候条件的陆上和海上风力发电机组， 包括单机功率覆盖1.5-11MW系列陆上型风机，以及单机功率覆盖5.5-122MW系列 海上型风机，每个系列的风机又包括不同叶轮直径，适应不同区域、不同自然环境 的风况特点。目前是国内风力发电行业产品品类最为齐全，布局最具前瞻性的重要 企业之一。

2.公司营收有所改善，海风业务势头强劲

海风业务助力营收增长，盈利能力改善。公司2020-2024年营收处于稳定趋势 主要是受益于公司风机业务的拓展布局已经完成，根据公司财报，2023年营收 278.59亿元，同比-9.4%，归母净利润3.72亿元，同比-89.2%；截至2024年Q3公司 营收202.37亿元，同比-3.4%，归母净利润8.09亿元，同比-34.1%，经营状况短期承压，风机销售盈利能力有所缓解。公司海上风机实力强劲，2023年公司海上风电 出货量达到 2.487GW，同比增长 8.37%，占整体风机销售份额25.86%，凭借海风 市场份额25.7%成为中国第二大海上风电整机制造厂商，未来有望凭借海风平价进 一步贡献更大营收。截至2024年Q3，公司综合毛利率23.6%，同比+7.82pct，净利 率3.8%，同比-1.77pct，剔除运输费计入成本影响，公司整体盈利能力提高。

营业收入结构稳定，西南地区占比提高。根据公司年报，2023年，公司风机及 配件销售收入235.17亿元，同比+3.1%，发电收入14.99亿元，同比+12.2%，发电 收入增长相对较快。截止到2024年Q2，公司产品销售收入104.38亿元，同比+10.5%， 发电收入9.75亿元，同比+17%。公司业务主要专注于风机制造板块，风机制造及配 件收入占比2020-2021年约93%，而2022-2024年Q3有所下降，不足90%。2020年 以来，除2022年外，公司中国大陆地区营收占比维持超97%，其中中南地区占比保 持第一，2023年中南地区营收占比下降，营收达169.92亿元，占比达35.43%，下降 约44%，但仍是营收第一大地区。

毛利率下滑改善，发电业务有所上升。根据公司财报，2023年风机及配件销售 毛利率6.35%，同比-11.42pct，2024年Q1-2产品销售毛利率14.6%，公司在风机全 面平价时代，毛利率受到一定的影响。2024年Q1-2发电业务毛利率64.8%，2023年 公司全年实现发电量40.16亿度，同比增长40.5%。较风机制造而言，毛利率更高， 电站运营收入占比提升有利于整体毛利率上升。总体来看，公司主要业务风机制造 板块毛利率下滑较多。

风机大型化销量增长，在手订单充足。2023年，对外销售容量9686MW，同比 +203.07%；陆上风电约7199MW，同比+185.79%；海上风电约2487MW，同比 +267.36%。根据公司业绩展示材料，2024年前三季度，公司对外销售容量7696MW， 同比+11.36%；陆上出货量6350MW，同比+37.8%；海上出货量1346MW，同比 -41.6%。从2023年销售情况来看，海风机型占比达25.8%.风机销售呈现海风发展迅 猛，大型化趋势明显。2023年，公司在手订单24.84GW，2024Q3约34.12W，较2023 年底新增9.28GW，在手订单规模持续攀升，未来公司营收有保障。