明阳智能发展历程、主营业务及营收分析

创新半直驱技术引领大兆瓦及深远海发展，风机制造为主电站协同。

1.创新半直驱技术成就海风龙头，风机制造为主辅以电站滚动开发

深耕风电领域十余年，从吸收并进到自主创新。明阳智慧能源集团股份公司（简称“明 阳智能”）前身为广东明阳风电技术有限公司，成立于 2006 年，公司总部位于广东中山， 专注新能源高端装备研发与制造。初期公司通过消化吸收德国 Aerodyn 的先进技术并进 行自主创新，成为国内最早布局半直驱风机的厂商之一。公司 2010 年推出 SCD3MW 超 紧凑型风机，2015 年 MySE3MW 半直驱风机下线，MySE 系列成为其主打产品，此后陆 续发布更大兆瓦风机，公司抗台风型海上风机及漂浮式风机走在行业前列。2023 年发布 当时全球最大的海上风机 MySE22MW，2024 年全球单体容量最大的 16.6MW 漂浮式风 电平台“明阳天成号”投运。

风机产品谱系化，电站滚动开发助收益。公司主营业务涵盖风机制造、新能源电站发电 及新能源电站产品销售。风机制造业板块，公司针对不同风况和气候条件，包括低温、 沙尘、台风、盐雾、高原等严酷环境，研发和设计了适应不同特殊气候条件的陆上和海 上风机，陆上风机覆盖 1.5-11MW，海上风机覆盖 5.5-22MW，漂浮式风机从全球首台 MySE5.5MW 抗台风漂浮式风机到 MySE7.25MW 深远海漂浮式海上风机，再到 16.6MW 的全球独创单体容量最大漂浮式风电平台“明阳天成号”，海风技术实现不断突破。新能 源电站环节，公司采取“滚动开发”模式，“开发一批、建设一批、转让一批”，提高公司 自建自营电站的收益能力，实现轻资产运营。

公司实际控制人为张传卫先生、吴玲女士、张瑞先生。截至 2024 三季度，公司第一大股 东为 WISER TYSON INVESTMENT CORP LIMITED，直接持股 6.9%。公司实际控制人间接 合计持股 21.4%。

2.风机制造盈利触底回升，电站板块支撑发展

盈利短期承压，看好风机交付量上升及毛利率修复后的业绩回升。2019-2022 年，公司营 收由 104.9 亿元增长至 307.5 亿元，归母净利润由 7.1 亿元增长至 34.5 亿元，业绩实现快 速增长。2023 年受电站产品转让规模及风机价格降低影响，收入同比-9.4%，归母净利润 同比-89.2%。2024Q1-3 受风机价格下降及海上风机销售量降低影响，收入同比-3.4%，归 母净利润同比-34.1%。自 24Q1 起，风机制造业务毛利率已呈现逐季上升趋势，看好风机 放量及盈利提升后的业绩修复。

风机制造仍为营收主要来源，电站业务逐渐支撑毛利规模。从营收构成来看，2022 年起 受风机销售单价快速下降及对电站产品销售业务的布局影响，公司风机及相关配件营收 占比仍有所下降，但仍为其最主要的营收来源。2024Q1-3 风机及相关配件/风电场发电/ 电站产品销售业务营收占比分别为 76%/7%/10%。从毛利构成来看，风机及相关配件毛利 贡献比例降幅明显，而风电场发电及电站产品销售维持高盈利水平，毛利润逐渐占据一 席之地，2024Q1-3 三大业务毛利贡献占比分别为 40%/26%/31%（2021 年风机及相关配 件/风电场发电毛利贡献比例为 83%/16%）。