如何看待晶苑国际未来发展？

垂直一体化+技改助力盈利水平有望提 升，美国收入占比下降有望减少贸易摩擦风险、

公司持续推进产业链垂直一体化，有利于降低中间环节成本，提升快反订单的接单 能力，在面料研发和工艺创新方面具有更强的壁垒，与客户加强排他性合作等，从 而提升盈利水平、提升市场份额。根据公司财报和官网，公司于2021年及2022年分 别收购越南及孟加拉的两间布厂后，公司计划继续推进产业链垂直一体化进程，并 在越南自建第一间布厂。2023年，公司自产布料获得UA、PUMA以及 A&F等客户的 产品认证，2024年，公司正在申请棉制布料产品的认证，围绕客户的核心关注点成 本和短交期，公司预计将不断提升布料产量，同时提高使用自产布料制造成衣的比 例。 垂直整合对公司长期发展具有重要意义。品牌客户疫情后去库存结束后，对制造商 提出了更高的要求，公司向产业链上游延伸的战略布局有利于更好响应客户需求。

伴随自有布厂的成熟度提升以及布厂与制衣工厂之间的紧密合作，公司垂直一体化 能力不断提升，有利于公司（1）更加有效地控制从原料采购到布料生产、成衣制造 的整个流程，有效降低中间环节成本；（2）能够更快地响应市场变化和客户需求， 降低供应链风险，提升快反订单的接单能力，缩短交期，（3）在面料研发和工艺创 新方面具有更强的壁垒，能够与核心客户合作研发新面料，增强与客户的合作黏性 和排他性，增强其市场竞争力，从而进一步提升盈利水平。

公司积极技改，加速自动化系统转型，有利于公司增强产品开发能力、缩短交期、 降低人工成本、减少资源浪费，从而提升盈利水平、增强竞争力。根据公司财报， 公司持续专注技术升级及实施自动化，使其更具灵活性，以满足客户更具挑战性要 求的订单，从而进一步加快获得市场份额，公司将在其位于不同国家的生产中心之 间共享成功的范例和经验，创造可持续的生产优化流程。根据公司官网，公司二十多年来一直采用SAP解决方案来标准化和改进业务流程，公司近期应用 的 SAPS/4HANA，通过标准化、简化和自动化业务流程，改进产品生命周期管理和企 业资源规划，这些部署可以增强产品定制化开发能力、缩短交货时间并优化订单履 行能力，提升产量并减少浪费。根据公司官网，2021年，公司订单履行效率在自动 化系统的带动下提高了19%，未来公司计划部署SAP Manufacturing Execution 或 Manufacturing Integration and Intelligence应用程序，以及利用可扩展的AI技术和机 器学习应用程序进一步加强系统转型，以进一步增强业务弹性。

2022年公司的越南牛仔服工厂的智能仓库启用，增加100%仓储存量，能够存储400 万码的面料和200万件成品服装，减少50%人员需求，并可提供 24/7全天候服务。 2024年，公司在越南投资建立了首个现代化中心，主要进行自动化机器开发和制造。 现代化中心由两个主要区域组成，一是智能实验室，在这里进行机器开发和制造、 机器人开发以及定制测试和模拟，二是各种自动化应用和数字化技术部门，涉及机 器控制、机器人装卸、织物处理和自动组装等环节。此外，公司计划扩大该中心，以 便在配备新技术的生产环境中进行开发试点。 传统服装代工企业为劳动密集型企业，生产自动化水平的提升可以降低对于人工的 依赖度，生产更加精细化、可度量、可重复，保证产品质量，也给产能的快速扩张创 造了有利条件。在服装品牌商进行全球扩张、对于供应链的快速反应的要求持续提 高的市场环境下，供应链厂商能够实现快速交货是维护与客户稳定合作、增强市场 竞争力，更有利于降低人工成本，提升盈利能力。

根据公司财报，近年来公司美国收入占比下降，2021-2023年，公司来自美国收入占 比为38.8%/38.5%/36.0%，2024H1公司来自北美（含美国、加拿大）的收入占比为 37.9%。加之2019年以来，公司加快将产能从国内转移至海外的步伐，2023年，国 内/国外员工人数占比分别为18%/82%（注：员工人数占比和产能占比非完全对应关 系），海外产能占比较高，有望进一步规避贸易风险。