晶苑国际发展历程、管理层及未来展望分析

全球领先的成衣制造商，产品组合多元。

1. 发展历程：业务版图逐渐扩大，积极布局全球产能

1970-2002 年：拓展业务条线，持续扩张产能

1970 年，罗乐风先生和罗蔡玉清太太在香港创立公司，最初经营毛衣业务。 1976 年，公司增设针织成衣生产，开始从事休闲服业务。1982 年增设梭织 生产，后于 2005 年发展牛仔服制造业务。这一阶段公司的产能布局主要位 于国内，在东莞、南京、常州等地分别扩充毛衣、针织成衣生产线。

2003-2016 年：积极布局海外产能，战略性收购扩大业务版图

产能海外布局：2003 年公司进军越南，扩充休闲服及毛衣产线；2008 年，于孟加拉成立一间合资公司，业务范围涵盖布料生产到成衣生产的 全环节，业务发展更为多元；2011 年，于斯里兰卡和柬埔寨开设工厂， 至此初步完成了在五国的全球产能布局。

收购扩大业务版图：2004 年，公司收购英国内衣制造商 CM Holdings， 增设贴身内衣生产，迅速进入欧洲市场；2016 年收购新加坡服装制造 商 Vista，进入运动服及户外服市场，接手 Under Armour、The North Face 及 PUMA 知名品牌客户，与原有产品组合高度互补；同年开始进军运 动内衣市场，从产品创新及功能性的角度考虑成立了动作捕捉工作室。

创新业务模式：2008 年，公司与已达成合作的 Fast Retailing 集团另一 个旗下品牌 GU 建立业务关系。通过向品牌客户交叉销售不同类别的 产品，并在合作客户的旗下不同品牌中寻找新的合作机会，共同助推销 售增长。2015 年，共创业务模式逐步完善，生产周期由从早期设计到 交货需 12 周缩短至数天，推出的成功产品包括 2015 年采用无缝技术 开发的无钢圈内衣、2016 年交叉使用休闲服及毛衣的制造工艺开发的 起居服系列。

2017 年至今：产能重新分配，运动业务成为重要增长引擎

产能迁移计划：2019 年，受贸易环境影响，公司计划将产能从中国重 新分配至非中国生产基地，尤其是向受惠于跨太平洋伙伴全面进展协 定的越南迁移。2022-2023 年公司已完成了对整体生产基地的调整，包 括整合国内以前对美国出口的工厂，并且完成了东南亚工厂的所有客 户的认证。

运动业务成为重要增长引擎：2016 年公司明确了运动板块的布局，制 造具有功能性的运动服饰。公司分别于 2020/2021/2022 年进入 Adidas/Nike/Lululemon的供应链，在2022年为Lululemon供应瑜伽裤， 并在 2023 年开始为其供应 Defined Jacket、ABC pants 以及女性上衣系 列产品。

2. 管理层经验丰富，股权结构集中

管理层产业经验丰富，创始人家族深度参与公司经营。公司核心管理层经 验丰富，均于服装制造、企业管理、投资管理等领域有数十年经验。创始人 罗乐风先生和罗蔡玉清太太为董事会主席、副主席，二人的儿子罗正豪先生 为执行董事兼销售及营运高级副总裁、罗正亮先生为执行董事兼行政总裁， 家族成员在管理层均处于核心位置，深度参与公司经营管理。

股权结构集中，创始人家族持股比重较高。创始人罗乐风先生、罗蔡玉清太 太分别持股 38.25%，两位的儿子罗正亮先生、罗正豪先生分别持股 2.39%、 1.45%，创始人家族合计持股 80.34%，股权结构集中，家族对于公司经营的 话语权较强。

3. 未来展望：预计收入维持双位数稳健增长，面料自供有望带动利润率改善

1）收入：分客户，优衣库等核心客户自身销售优异且与公司合作紧密， Lululemon 等新客户订单势头强劲。分品类，牛仔时尚潮流回归下公司有望 从中受益；运动及户外景气度高，有望成为未来 3-5 年增长引擎。2）利润： 短期，规模效应下利润率有望延续小幅增长态势；中长期，垂直产业链整合 下，布料自供预计可推动毛利率提升 4-6pct。3）产能：员工招聘进度改善， 海外储备产能有望释放；未来产能扩张更多在海外，劳动力成本有望进一步 优化。