晶苑国际客户结构、业务收入与产能分析

多品类领先的制衣巨头，交叉品类销售扩份额。

现阶段品牌普遍面临单一品类增长瓶颈，因此对产品存在综合性需求+多元品 类拓展需求——如具备时尚复古元素的专业功能性运动产品、运动内衣、具备 轻量运动属性的牛仔服等。晶苑能够较好匹配客户在本轮趋势中的需求——公 司作为布局休闲+牛仔+内衣+毛衣+运动服及户外服的多品类服装制造商，既有 处理女装外观创新设计的能力，又有专业功能性运动服装/牛仔服/毛衣/专业贴 身内衣的制造能力，在各个品类均具备领先的研发及制造能力。

公司客户结构优秀：主要客户包括迅销、Levi’s、GAP、阿迪达斯、维密、A&F、 UA、Lululemon、NIKE 等全球知名服装与运动品牌，供应的产品品类包括休 闲、牛仔、贴身内衣、毛衣、运动服及户外服等。2024 年公司向最大客户的销 售额占总收入 36.4%，向五大客户的销售额占总收入 64.1%。 晶苑通过跨品类交叉销售，以扩大其在合作品牌客户供应链中的份额，并持续 拓展新客户——公司对于已深度合作的核心客户，围绕其业务扩张方向切入新 品类；制造上将优势品类的技术能力跨品类迁移，复用于其他品类以开发新产 品，形成差异化竞争能力。以迅销为例，公司过往是其女装和 UT 的重要供应 商，近年通过新品开发，获取毛衣、牛仔等多品类的订单，逐步成为其全品类 供应商。制造上以毛衣为例，公司自 1970 成立至今已开始毛衣业务，公司针 对以往毛衣品类结构松散、形状等问题，将其毛衣制造工艺复用至运动品类（例 如针织运动外套），解决了传统运动装功能性强、但设计单一或缺乏时尚性的 痛点，将外观设计能力和功能性工艺结合，使得产品具备差异化优势。

分品类而言，晶苑在休闲、毛衣、牛仔及女装领域根基稳固，运动及户外持续 引领增长，牛仔品类受益于本轮复古时尚潮回归。2024 年晶苑国际收入结构 中，休闲/牛仔/贴身内衣/毛衣/运动服及户外服的收入占比分别为 28%/ 21%/ 18%/ 11%/ 22%。具体而言： （1） 2024 年以来，牛仔复古风潮回归，例如 25Q2 财季 LEVI 公司上调 FY25 全年盈利预测。牛仔品类而言，晶苑于 1982 年开始梭织分部并于 2005 年专注牛仔服产品，公司是 Levi's、GAP 的牛仔品类核心供应商，并 为 GAP 供应其高端牛仔系列 Old Navy。 （2） 运动及户外引领增长，持续拓展新客户。2016 年，公司通过收购 Vista， 进入运动服及户外服制造商行列。公司的主要运动客户包括 Adidas、 Under Armour、Lululemon、Nike 等，25H1 公司运动及户外服装品类收 入同比+12%，2019-24 年运动及户外服收入 CAGR 达到 18%。据业绩 会，在过往两年晶苑公司在 Adidas、Lululemon 上实现了品牌采购份额 提升，原因是切入新品、研发及制造融合时尚及功能性的高复杂度产 品。公司在越南及国内的 Adidas 工厂有大量品牌方驻场人员，在生产 制造、系统、数据、出货铺排上紧密合作。 （3） 以休闲、毛衣等品类为例，公司是优衣库女装和 UT 系列的核心供应 商。公司于 1970 年成立时已开展毛衣业务、1976 年开展休闲服业务、 毛衣业务方面，25H1 公司通过聚焦功能性、运动毛衣等细分市场，25H1 公司毛衣品类收入显著增长，同比+29%。贴身内衣业务方面，公司于 2004 年开展内衣业务，并通过跨品类整合，开发兼具功能性、时尚感 的运动内衣等跨界产品，实现已有客户新品类订单的获得。

公司产能分布在东南亚多地+中国，多元化的产能布局有效运用人工成本优势， 并对于潜在关税风险具备应对能力。截至 2025/6/30，公司员工人数共 7.9 万 人，较去年同期增加 9000 人，其中 24H2、25H1 分别招工 5000 人、4000 人， 2025 年已完成员工新增的目标，25 下半年预计首要目标是提升员工熟练度和 人效，确保产能有效释放。未来资本开支方面，预计 25 年 CAPEX 幅度与 24 年相似，在 1.5 亿美金左右，投入方向包括面料产能建设和自动化技改等。 2024 年中国/越南/孟加拉/柬埔寨/斯里兰卡员工人数占比分别为 16%/ 54%/ 12%/ 11%/ 6%。各产能各基地定位如下：（1）越南为主力生产基地，承接集 团五大品类生产，占公司产能约 6 成，过往员工新增的区域以越南为主。越南 产地目前已较为成熟并具备显著的规模效应，2021 年公司于越南收购布厂， 2024 年公司自动越南面料厂自建，逐步建立面料+成衣制造垂直一体化供应能 力。（2）中国产能服务国内本土订单以及设置研发中心，占公司产能约 15%，并作为自动化技改及工艺改进的实验基地，成熟的智能化设备与自动化技术逐 步向海外产能推广。（3）孟加拉和柬埔寨约分别占公司产能的 10%，是越南 以外的东南亚区域产能的重要补充，提供人力成本、品类、贸易政策应对上的 灵活性。（4）斯里兰卡作为辅助性生产基地，占总产能约 5%。

晶苑推进产业链垂直一体化，介入面料制造环节，以实现客户粘性的增强和竞 争力提升，并提升订单响应效率和交付稳定性。面料自供使晶苑能提前介入客 户新品研发环节，通过“面料+成衣制造”一体化解决方案，提升客户合作粘 性，而非单纯的成衣代工商。垂直一体化可优化“外部面料采购-运输-检验” 环节，减少中间环节损耗，缩短交期，匹配品牌快速响应的需求。并且，当面 料产能形成规模效应时，利润空间可从单一的制衣环节拓展至面料环节。公司 自 2021 年起拓展面料产能，公司面料产能以休闲和运动为主，目标 2030 年休 闲和运动品类的面料自供率达到 60%。