晶苑国际研究报告：多品类领先的制衣巨头，交叉品类渗透及发力垂直整合.pdf

晶苑国际研究报告：多品类领先的制衣巨头，交叉品类渗透及发力垂直整合。晶苑为多品类领先的制衣巨头，交叉品类销售驱动成长： 公司是全球多品类制衣龙头，产能涵盖休闲、牛仔、内衣、毛衣、运 动户外服五大品类，多品类均处领先地位，兼具女装外观时尚性、牛 仔/功能运动服/毛衣交叉品类综合性制造能力。核心客户涵盖迅销、 Levi’s、VS、A&F、Adidas、Lululemon、Nike 等国际品牌。面对品牌 客户的单品类增长困境、及产品综合性与多元品类拓展需求（如专业 运动品牌拓展运动时尚 Lifestyle 系列、休闲品牌发力牛仔或轻运动 等），公司通过跨品类交叉销售（如供应迅销全品类）及跨品类技术 复用（如毛衣工艺赋能运动品类），以差异化优势扩份额。

核心客户扩份额叠加品类红利，运动及牛仔引领增长： 休闲/运动/牛仔为前三大品类，25H1 分别占收入 28%/ 25%/ 21%。运 动品类引领增长，公司于 16 年通过收购 Vista 进入该领域，2019-2024 年 CAGR 达 18%，公司在 Adidas、Lululemon 等客户实现份额显著 提升；公司作为 Levi's、A&F、GAP 主力供应商，牛仔品类受益复古 风潮；毛衣和内衣品类稳步增长，通过功能性毛衣、生活方式内衣等 跨界新品而持续获取订单，25H1 毛衣品类营收同比+29%。

产能多区域布局，切入面料环节布局垂直一体化： 公司在东南亚及中国设有 20 多家工厂，海外产能占约 85%，其中越 南约占 6 成，其余分布于孟加拉/柬埔寨/斯里兰卡等。截至 25/6/30， 员工人数达 7.9 万名，较同期增加 0.9 万名，下半年聚焦提升人效。 公司于 21 年起先后通过收购及自建布厂，布局垂直一体化，预计 25 年休闲及运动面料自供率达约 2 成，中长期盈利能力具备提升潜力。