晶苑国际研究报告：全球制衣巨头，护城河宽，未来有望保持稳健增长.pdf

晶苑国际研究报告：全球制衣巨头，护城河宽，未来有望保持稳健增长。公司为全球制衣巨头，布局五大核心品类，拥有近五十年行业经验。 据公司招股书及财报，公司成立于 1970 年，布局休闲服/运动及户外 服/牛仔服/内衣/毛衣五大核心品类，各品类均占据市场领先地位。

成衣制造行业：头部企业市场份额有望提升。（1）根据 statistic 数据， 全球服装市场规模大，近年稳健增长，其中运动子行业增速较高。（2） 全球成衣制造行业集中度较低，布局垂直一体化产能的头部企业盈利 水平更优。（3）在品牌端柔性快反和质量要求提升、国内各类成本提 升、中美贸易摩擦背景下，头部企业市场份额有望进一步提升。 

公司护城河宽：优质客户资源、海外多国制造平台、卓越研发能力支 持共创业务模式、交叉品类销售。（1）公司客户资源优质且深度绑定， 主要客户自身成长性较强，库销比已经恢复健康，加之供应商集中化趋 势，助力公司成长。（2）布局海外多国产能，享受多重优惠条件。（3） 公司设计研发能力卓越，通过共创模式与客户紧密合作，共同设计和研 发具有较高技术壁垒的产品，建立排他性合作关系，提升合作黏性和产 品附加值。（4）多品类经营使公司在交叉销售上成效显著。

展望未来：（1）持续推进产业链垂直一体化+自动化技改，助力盈利 水平有望提升。根据公司财报及官网，公司 2021-2022 年收购越南及 孟加拉的两间布厂后，继续推进垂直一体化；推进全方位技改，2024 年在越南建立首个现代化中心进行先进设备开发。（2）近年来公司美 国收入占比下降，有望进一步减少贸易摩擦风险。