宁波银行规模、净息差、中收及金融投资情况如何？

2025 年业绩高增长可期。

1.规模：“特朗普 2.0”冲击可控，消费金融带动规模增长

地处长三角、坐拥天然良港的宁波市是外贸大市，随着特朗普胜选且正式任职临近， 市场普遍关注特朗普关税2.0对宁波外贸以及对宁波银行规模增长的影响。复盘特朗 普关税1.0对宁波出口增长的影响，可以发现虽然宁波外贸的主要市场为欧美，但 2018-2019年宁波出口同比增速基本保持稳定，并没有明显下台阶，且宁波出口占全 国比重逐步抬升。究其原因可能主要有三：（1）强大制造业实力支撑，产品不可替 代性帮助宁波在全球产业链上站稳脚跟，2019年初商务部研究院对外贸易研究所所 长梁明指出：“宁波出口商品的结构合理，很多商品是美国市场离不开的。所以一旦 顶住压力，宁波增长会更快一些。”（2）关税涉及领域，宁波出口美国业务有限；（3） 宁波不断积极开拓新兴市场，东盟等国家出口的增加一定程度上弥补了对美出口的 下滑，2018-2019年进出口总额中美国占比下降2.5pct，东盟占比提升1.4pct。

特朗普2.0下美国可能对华进口商品全面加征关税，对宁波出口冲击可控。（1）关 税重点领域中国出口“新三样”（电动汽车、锂电池、太阳能电池等新能源产品）宁波 出口美国业务有限。宁波市社科院经济研究所所长吴伟强指出宁波基本没有对美出 口电动汽车，光伏产品此前宁波企业已通过“走出去”做好了应对措施。（2）新兴市 场对宁波产品的需求仍在迅速增长，或可一定程度对冲对美出口下滑的影响， 2024Q1-3东盟占宁波进出口总额的比重达13%，较2017年提升了4.64pct。

出口若放缓，亦不足为惧，消费金融全国展业对宁波银行信贷增长的支撑较强。宁 银消金贷款客户区域较为分散，主要开拓非长三角金融服务供给相对不充分的区域， 截止2024年6月末贷款客户前三大区域分别为河南、湖南、福建，占比分别为9.8%、 7.6%、7.0%。公司优选全国经济活跃城市，组建线下自营团队线下拓客，同时大力 发展网络经营，做好线上自营业务投放。通过短视频、公众号等各类新媒体手段，不 断吸收公域流量，实现私域转化。此外，面向新市民群体推广普惠产品，通过政务民 生类等平台引流、存量客户MGM裂变等途径，做大客群规模，满足各类消费需求。 24H1宁银消金较年初增长24.78%，增量占宁波银行（合并报表口径）消费贷款增量 96%、占个人贷款增量约65%、占总贷款增量约7%。2022年以来宁波银行新增信贷 中宁波市以外地区的贡献显著提高，2023年和2024年上半年宁波银行新增贷款中宁 波市增量占比30%、28%，其中非长三角地区贡献11%、12%的增量。展望2025年， 综合考虑出口可能放缓、消费信贷增加的影响，预计规模增速持平。

2.息差：贷款久期较短，息差企稳领头羊

宁波银行贷款久期短，息差弹性较大。拳头产品消费贷周期较短，收益率较高且与 经济周期关联紧密。2024Q2末宁波银行1年内到期的贷款占比60%，处于上市银行 第4位（倒序），因此息差对经济周期反应更敏感。复盘疫情以来宁波银行净息差表 现，20H1国内疫情爆发，经济出现大幅波动，息差较年初下行2bp（江浙城商行平 均息差仍保持惯性上行15bp）；2020下半年，受出口拉动，经济触底复苏，息差迅 速反弹，21H1净息差较20H1提升8bp（江浙城商行平均息差下降1bp）；21年下半 年以来疫情反复下，经济复苏进程暂缓，央行不断调降LPR，息差大幅下降，23A净 息差较21H1下降45bp（江浙城商行平均息差仅下降35bp）；24H1宁波银行息差表 现显著优于同业，24H1宁波银行净息差较23A仅下降1bp（江浙城商行平均息差下降 9bp），预计主要由于在行业规模增长普遍依靠对公业务的环境下，拳头产品消费贷 业务不断拓展至全国，有效实现量价平衡。

展望明年，经济复苏下，宁波银行息差有望企稳回升。资产收益率将逐步回升，公 司按揭贷款占比较低，按揭贷款占总贷款比重仅6.5%，位居上市银行第5位（正序）， 存量按揭利率下调影响较小；中长期贷款占比较低，约60%贷款将在明年6月前到期， 预计降息重定价影响显著小于同业。经济复苏后，新发放贷款收益率有望维持较高 水平，预计资产收益率将逐步回升。负债成本率有望持续贡献，根据第一章关于存 款业务的分析，“五管二宝”保障低成本负债来源，非银同业存款纳入自律管理可有效 降低同业负债成本率。同时，宁波银行致力于增加活期占比，通过增加代发工资业 务留存个人活期存款，通过数字化和系统化手段为企业赋能留存企业结算性活期存 款。随着2025年经济回暖，行业存款活化程度提升，预计作为结算行的宁波银行存 款成本率有望继续下行。综合考虑资负两段，我们预计息差有望企稳回升。

3.中收：代客交易及财富管理业务带动中收回暖

随着套利交易终结，跨境资金回流，外汇对冲需求恢复，代客交易中收有望恢复增 长。由于外贸客户较多，宁波银行中收同比增速与人民币汇率相关性较强，人民币 贬值可能增加企业和个人对外汇和商品的对冲需求，代客交易业务收入增长带动 中收增速提升。但2022年开始两者走势出现背离，预计主要由于套利交易的兴起。 我们在《人民币套利交易能否终结》中具体阐述了人民币套利交易兴起的原因，2022 年以来美联储不断加息，而我国不断下调政策利率，中美长债利差由负转正并持续 走扩，叠加风险资产表现背离，境内外资产风险回报率产生差异，并导致了跨境资 金流出。

展望2025年，美国目前过高的长债利率预计会限制当期经济表现，预计跨 境套利回报率将走弱，跨境资金将逐渐回流，代客交易需求恢复将带动代客交易中 收恢复增长。 基数效应消退叠加资本市场回暖，代销中收有望恢复增长。权益市场回暖下，公司 产品丰富及队伍专业的优势有望凸显。在中国证券投资基金业协会公布的2024年上 半年度公募基金销售保有规模排名中，权益基金、非货币市场公募基金、股票指数 基金保有量均居城商行首位，代销基金只数居商业银行首位。展望2025年，随着经 济复苏，政策对资本市场重视，资本市场回暖可期，财富管理业务收入有望恢复强 劲增长势头，带动中收回暖。 当前公司中收对营收贡献已到达2011年以来的历史低点，随着代客交易回暖、资本 市场回暖带动财富管理手续费收入实现较快增长，中收对营收贡献有望提升。

4.金融投资：浮盈未兑现，业绩扰动小

宁波银行金融投资中OCI占比较高，对业绩扰动较小。2023年6月以来，宁波银行持 续增加OCI占比，减少TPL占比。24Q3末OCI占金融投资比重达46%，居上市城商行 首位，较23Q2末上升12pct；24Q3末TPL占金融投资比重为24%，较23Q2末下降 12pct。由于OCI的公允价值变动计入其他综合收益，不影响损益，因此在长债利率 大幅下行的背景下，宁波银行在获得浮盈的同时，尽可能减少其他非息对营收的扰 动。2023年以来宁波银行其他非息收入占营收比重始终保持在25%左右的水平。 坚持可持续发展，未兑现浮盈。2024年上半年长债利率下降，银行业普遍实现了较 大程度的金融投资账面浮盈，24Q1-3宁波银行累计实现了45.86亿元的其他综合收 益，同比增长176%。根据中报披露，其他综合收益主要为OCI贡献，24H1其他综合 收益共39.26亿元，其中OCI公允价值变动贡献了38.69亿元。但宁波银行基本未兑现 这部分债券浮盈，24Q1-3投资收益和公允价值变动损益同比分别变动-5.7%、-0.4%， 主要考量有二：（1）兑现浮盈需要重新进行资产配置，如果未来利率回升将对息差 和非息均产生负面影响；（2）OCI公允价值变动产生的其他综合收益可以增厚资本。 展望2025年，相比同业非息基数效应更小，业绩增长压力更轻，预计其他非息占营 收比重继续保持稳定。