如何看待生猪价格走势？

2024Q4 旺季仍有支撑，2025H1 供给恢复猪价承压。

1、 9-10 月生猪供给压力持续释放，2024Q4 需求旺季猪价仍有支撑

9-10 月生猪出栏增量猪价下行，供给压力持续释放。据涌益咨询，2024 年 10 月全国生猪销售均价 17.60 元/公斤，环比-7.17%，同比+15.27%。涌益监控样本 10 月屠宰量达 459.62 万头，环比+4.86%，同比-0.61%。9-10 月集团场及二育户生猪出 栏加速，规模场 10 月生猪出栏完成率达 104.2%，供给压力持续释放。涌益样本 11 月规模场计划出栏较 10 月实际出栏+1.68%，受供给压力前置释放影响，2024Q4 生 猪供给逐步恢复但预计仍偏紧，叠加天气转凉猪肉消费增加及我国宏观政策持续发 力提振经济及消费信心，2024Q4 猪价中枢下移但仍有支撑。

存出栏结构：中大猪持续出栏中，2024Q4 肥猪存栏占比偏低对猪价形成支撑。 截至 2024 年 11 月 7 日，涌益样本生猪出栏结构中 150kg 以上占比 5.69%，90-150kg 占比 89.71%，均高于 2023 年同期。从 My steel 样本生猪月度存栏结构看，10 月行 业 7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg 以上生猪存栏占比分别为 34.2%、30.3%、34.5%、 1.0%，分别同比+0.4pct、+0.9pct、-0.2pct、-1.1pct。市场大体重肥猪持续理性出栏， 140kg 以上大体重肥猪存栏占比低于 2021 年以来同期，肥猪存栏占比偏低对猪价形 成支撑。

2、 肥猪溢价收缩对压栏及二育驱动减弱，Q4 旺季终端需求有支撑

肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。据涌益咨询，截至 2024 年 11 月 7 日，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.58 元/公斤（周环比-0.16 元/公斤）。涌益 样本生猪出栏均重 125.90 公斤/头（周环比+0.40 公斤/头，同比+2.69 公斤/头）。Q4 为肥猪消费旺季，肥猪溢价仍在但受肥猪供给逐步恢复影响，溢价已边际收窄。2024 年 10 月 20-31 日行业销至二育生猪占实际销量比重降至 1.92%，从养殖节奏看，年 内最后一轮二育进场（博弈冬至行情）已接近尾声且二育栏舍利用率已提升至 55%， 后市压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。

猪肉消费旺季需求端有承接，冻品低位但未到入库时点，对猪价影响有限。截 至 2024 年 10 月 31 日，涌益监控样本毛白价差 5.11 元/公斤，较 9 月末-0.64 元/公斤， 但仍高于 2023 年同期，Q4 猪肉消费旺季终端需求有支撑。截至 2024 年 11 月 7 日 全国冻品库容率为 15.97%，冻品库容率仍处相对低位，但当前猪价对于冻品入库来 说仍偏高（14 元/公斤左右冻品入库增量），因此冻品对 2024Q4 猪价影响或有限。

3、 2024Q4 生猪需求旺季供给仍偏紧，2025H1 供给恢复猪价或承压

2024Q4 猪肉供给测算：对应能繁存栏及配种率下降，而配种分娩率及窝均活仔 数处相对高位。生猪供给受能繁存栏及生产性能共同影响，（1）能繁存栏：据农业 农村部，2024Q4 生猪出栏对应前期能繁存栏较 2023Q4 收缩约 6.48%。（2）配种率： 受 2023 年冬季非瘟及持续亏损资金紧张影响，2024Q4 各月对应配种率低于 2022 及 2023Q4。（3）配种分娩率及窝均活仔数：2022 年以来母猪整体生产性能提升，但 2023 年 9-11 月北方非瘟疫情对母猪生产性能影响或体现在 2024 年。此外 2024 年 2 月末 以来猪价淡季不淡，淘汰母猪减少导致母猪生产胎次提升从而提高配种分娩率、降 低窝均活仔数。我们结合涌益数据和微猪科技数据综合推算，2024Q4 母猪配种分娩 率较 2023Q4 提升，窝均活仔数下行主要影响 2024Q3 生猪出栏。

2024Q4 生猪需求旺季供给仍偏紧，2025H1 供给恢复猪价或承压。我们结合能 繁母猪存栏及各项生产指标对 2024 年各月生猪及猪肉供给进行测算并与 2023 同期 进行对比，发现 2024Q4 能繁存栏及配种率下降对生猪供给影响强于母猪生产性能提 升，2024Q4 生猪及考虑出栏均重抬升后的猪肉供给均低于 2023Q4，2024Q4 猪肉需 求旺季生猪供给仍偏紧，猪价有支撑。2025H1 生猪供给逐步恢复且春节后步入猪肉 消费淡季，猪价或承压下行。