民航货运市场现状、需求及展望分析

竞争格局比较集中，供需维持紧平衡态势。

1.立足于资源禀赋，行业竞争相对集中

放眼全球，我国航空货运市场规模并不大，尚有较大发展空间。根据国际航空运输协会数据，2023 年全球航空货邮运输量估计约 5800 万吨，其中，中国民航业的货邮运输量达到 735 万吨，占全球的比例约 13%；2022 年全球货运飞机数量达到 2416 架，中国的全货机数量达到 223 架，占全球的比例约9%。中美对比来看，2020 年美国民航货邮周转量达到 408 亿吨公里，同期中国民航货邮周转量为240亿吨公里，约为美国的六成；2021 年底美国拥有全货机数量约1173 架，同期中国拥有全货机数量 198 架，不足美国的两成。

我国民航货运市场竞争较为集中。2023 年，我国民航货运航空市场中，东航物流、南航物流、国货航、顺丰航空等作为主流玩家，其货邮运输量占我国民航货运市场的比例分别达到 19.65%、21.55%、14.55%以及 14.01%。其中，东航物流、南航物流、国货航既拥有客机腹仓资源也拥有全货机运力（2023 年三者全货机数量分别为 14 架、17 架、15 架），顺丰航空则主要通过自营全货机进行运输（2023年运营全货机数量为 103 架）。 但我国航空货运国内与国际两大市场的竞争情况差异较大。1）国内市场的主要玩家是三大航集团旗下的物流公司以及顺丰控股、中国邮政航空、中州航空等专业物流公司，国内航空货量全部由国内航司承运；2）国际市场的主要玩家是国内外物流巨头（UPS、Fedex、顺丰控股、南航物流、东航物流、国货航等）以及国外客运航司，国外航司共承运了我国七成左右的国际航空货量。

2.跨境电商蓬勃发展，国际空运需求维持景气

国际航空货运的下游需求主要是高端制造、高端消费品、跨境电商等。国际货物的干线运输一般会使用船舶、飞机、火车、卡车等运输工具，其中，飞机空运的时效最快、但是成本最高，船舶海运的时效慢、但是成本低。国际航空货运的下游需求一般来自于高端制造、高端消费品、跨境电商等，目前由于跨境B2C电商兴起，我们往往将我国的国际航空货物需求分为传统普通货物和跨境电商货品两大类。

1）就传统普通货物的国际空运需求来说，上半年得益于全球制造业景气度上行、海外逐渐进入补库周期，普货的国际空运需求增长表现企稳回升。虽然近三个月全球制造业 PMI 均位于荣枯线以下，但是从最新我国出口数据来看，出口增长仍然具有韧性，10 月台风等短期扰动淡出，我国出口增速明显反弹，以美元计价，2024 年 10 月中国出口同比增长 12.7%，前值为 2.4%，虽然明年特朗普就任美国总统后会带来外贸政策的不确定性，但是未来一到两个季度外贸“抢出口”逻辑的确定性相对较高，我国普通货物的航空货运需求有望延续企稳回升的态势。

若明年中美之间贸易摩擦加大，中国跨境航空货运需求可能会受到冲击，但是我们认为整体影响可控。其一，从历史数据来看，我国跨境航空货运量的同比变化与我国整体进出口金额的同比变化呈现一致性趋势，但是跨境航空货量的波动性更小，我们认为是因为航空运输的货物品类往往跟高科技产品和民生消费相关，其下游需求更为刚性；其二，从出口流向来看，中国跨境航空货运出口的目的地主要为欧洲、北美以及亚太地区，2023 年中国航空货运出口至欧洲、北美、亚太市场的比例分别为 39.95%、21.56%、19.38%，若未来出口流向结构发生变化，航空货运公司也有能力及时调整航线结构来匹配运输需求。

2）就跨境电商的国际空运需求来说，得益于以 SHEIN、TEMU 为代表的跨境电商平台的高速发展，今年我国跨境电商空运货量将维持高增长态势。我国跨境电商市场规模超过 15 万亿元，其中跨境出口B2C 电商仍然呈现较景气的态势。中国跨境电商行业规模自 2013 年的 3.2 万亿元增长至2023 年17.5万亿元，年复合增速达到 18.5%，2023 年增速估计为 11.3%，其中，跨境出口B2C电商的规模自 2017 年的 9245 亿元增长至 2023 年的3.7 万亿元，年复合增速达到26.2%，明显高于同期整体跨境电商行业的增速，因此出口B2C 模式在跨境电商行业中的占比也自 2017 年的 11.4%提升至 21.4%。

我国跨境电商出口目的地以欧美为主，新兴市场正在崛起。欧美等成熟市场为中国跨境卖家的主要目标市场，美国为中国跨境出口电商的第一大目的地。根据中国海关数据，从我国跨境出口电商销售目的地来看，2022 年美国占比最大，为34.3%，英国、德国、马来西亚、俄罗斯分别占比6.5%、4.6%、3.9%、2.9%。此外还有新加坡、日本、加拿大、法国,以及泰国、菲律宾、巴西、越南等新兴市场国家，随着相关自由贸易协定与《区域全面经济伙伴关系协定》政策的落地，新兴市场逐步成为跨境卖家新一轮的“掘金点”，五个东南亚国家电子商务零售额增速居于全球 TOP10，东南亚市场正在逐步崛起。

3.我国国际航空货运供需紧平衡，运价有望维持上涨态势

未来一年，我国国际航空货运需求有望维持较快增长态势。目前考虑到：1）受益于今年上半年欧美制造业景气度回暖以及存在短期补库需求，今年我国国际航空的普通货物运输需求呈现止缩回升态势；2）SHEIN、TEMU 等平台的快速发展带动跨境电商空运货量高增长，我们估计今年跨境电商贡献的货量将占到我国国际空运货量比例将近四成；3）国内航空货运需求继续修复，我们预计2024年我国空运货量增速将达到双位数，其中国际空运货量将实现更快的增速。

未来一年，我国航空货运供给预计实现低速增长。具体分析来看，可以按照国内和国际两部分来进行： 就国内航线市场来说，航空货运有客机腹舱和全货机两种运输方式，2019年，我国客机腹舱的载货量占了整个航空货运量的 2/3，全货机仅仅占了1/3，其中，国内航线货物的客机腹舱载运量占比为 82%，且货物全部由国内航司承运。因此，我国国内航空货运供给增长更多取决于客机腹舱的供给变化，我们预计2024年国内客机航班量增速仅为中低个位数。 就国际航线市场来说，我国国际航线上，客机腹舱的载运量占比为49%，且约三分之一的货量由我国航司承运，剩下三分之二由外国航司承运（2019 年我国国际航空货运市场中，中国民航完成的货运量占比为 33%，外航完成的货运量占比为67%）。因此，我国国际航空货运供给增长同时取决于客机腹舱和全货机的运力变化，我们预计 2024 年我国国际航空货运市场的运力增速仅为个位数：1）全货机运力方面，我们预计 2024 年我国全货机运力投放增速有望超过10%，而外国航司在中国投放的全货机运力增长比较有限（Cirium 的数据显示，2023年四季度全球有近 2200 架全货机正在服役当中，相比2022 年年底增加了5.6%）。2）客机腹舱运力方面，虽然我国国际客运航线的恢复会继续带动客机腹舱的货运供给明显增加，但我们认为该部分对我国航空货运供给的影响可控。原因在于两点，一是疫情期间，国际航空货运供需其实达成了新的平衡，比如在中美直飞航线客机腹仓运力受限的情况下，中转航线的供给大幅增加，因此我们看到疫情期间中美航线的货运可供运力并没有出现大幅下滑，我们有理由认为未来中美航线的货运可供运力也不会出现明显上升；二是今年国际航线恢复进度较慢，年初国际及地区运力供给约为 2019 年同期的七成左右，年底预计仅能恢复至2019年同期的八成左右。

综上，我们认为现阶段我国航空货运市场的供需格局仍然趋紧，尤其是国际航线方面，受益于我国跨境电商的空运需求高增，我国国际航空需求增速有望明显高于供给增速，国际航空货运运价有望维持上涨趋势。