货运需求的驱动因素进一步拆分为三大类型：

1. 新增需求：欧美主动补库产生本轮需求动能，长期中枢持续抬升

集装箱下游新增需求与全球商品贸易景气度高度相关，核心取决于衣物、电子机器 等货物需求，底层体现的是全球经济周期变化。通常情况下全球经济上行驱动贸易 量增长，进而带动集装箱需求增加。对比历年全球海运集装箱贸易增速和集装箱保 有量增速，二者波动幅度一致性较高，集装箱产量和集装箱贸易增量的长期趋势基 本一致。 本章节，我们将从短期、中期、长期三个层面出发，对驱动集装箱新增需求增长的 因素进行分析。

短期：美国补库周期开启，贸易需求复苏带动集装箱景气需求上行。 从美国社会主体去库速度来看，零售商>批发商>制造商，而集装箱对应的产成品运 输环节往往与零售和批发库存挂钩。从美国的社会库存周期来看，零售商和制造商 库存通常领先于制造商库存约半年到一年左右。零售商通常率先开启拐点，而集装 箱对应的是纺织品、机电等产成品运输环节，整体周期基本与美国社会库存周期重 合，而集装箱产量略领先于零售商库存的变化，这意味着美国零售和批发商的补库 意愿将率先体现在进口需求上，随即带动集装箱需求增加，进而反映到库存的增加。 美国零售商已开启主动补库周期，进口贸易加速带来集装箱景气周期共振上行。随 着美国商品需求逐渐回暖上升，零售消费同比增速步入上行区间。美国本轮去库存 自2022年6月开始，至今已持续一年半左右，从历史区间来看，通常每轮去库时间约 为18-22个月左右，据wind，从24年以来的库存数据来看，24年3月零售商/批发商/制 造商的库存同比增速分别为4.17%/-2.29%/0.69%，零售商已经初步开启补库周期， 批发商处于被动去库阶段，而制造商库存处于筑底回升过程中。

库销比和消费增速是美国库存周期的领先指标，二者已率先出现拐点。库存销售比 和消费同比领先于美国库存周期的变化，可以看到库销比已经开始呈现出下降趋势， 意味着终端需求开始复苏，而零售和食品服务销售额的同比增速也呈现出筑底回升 趋势，二者领先出现拐点传递了积极信号，表明美国补库周期的拐点在当下已经逐 步来临。

当前阶段的下游需求以结构性复苏为主，家具、服装、化学品等行业的拐点有望渐 次到来。集装箱承载的货品种类丰富，通常以医药、食品酒类、家电、纺织产品等为主。从美国批发商库存同比增速来看，24年以来汽车、药品的库存维持正增长，但 增速已开始呈现下滑趋势，建材、商业设备的降幅区间已趋近于0，而家具、化学品、 纸制品、服装等行业的库存同比降幅正在缩窄。观察更底端的零售消费额则可以更 直观地看到这一点，家电、服装、食饮等行业的零售额增速已经进入正区间，终端需 求复苏明显。结构性的复苏将为集装箱行业带来持续的增长动能。

中期：对发展中国家地区的出口贸易和亚洲内部贸易，支撑全球集装箱运输中枢的 强劲增长。 24Q1集装箱贸易强势增长，中东、非洲、拉美等地区增速亮眼。根据clarksons，24Q1 集装箱贸易同比增长9.2%，取得强劲增长，核心主要来自中国的出口，包括对发展中国家地区的出口。跨太平洋货运Q1同比增长23%，主要得益于消费需求复苏以及 23年同期的低基数；而远东-中东、非洲、拉美等地区的航线贸易量在去年不低的基 数上都实现了较好的同比增长。

亚洲港口作为全球集装箱运输的主要阵地，在外贸低迷时期仍保持增长，主要得益 于亚洲内部贸易的兴盛。根据港口圈，对比2019年与2023年，前30大集装箱港口的 增幅为11.43%，增量为4695.1万标箱，同期上榜的中国大陆港口增幅为22.89%，增 量为4164.7万标箱，而交通运输部统计的全国港口增幅为18.87%，增量为4927万标 箱，这意味着上榜的前十大中国港口是全国乃至全球港口增长的主要驱动力。对比 疫情前后，集装箱港口中下降的主要是香港港、汉堡港、高雄港、洛杉矶港、鹿特丹 港、科伦坡港等，这些港口或是疫后尚未复苏的欧美港口，或是转运地位下降的转 运港，而大部分亚洲港口都保持增长。

东南亚、中东、南亚等地区是我国港口出口箱量的重要增长点。据CTS统计，2023 年全球完成集装箱货运量1.738亿标箱，其中亚洲内部的出口集装箱运量最高，达到 4513.96万标箱。从需求端来看，2019-2023年，全球需求增长了170万标箱，同期亚 洲内部市场则增长了290万标箱。

除了世界主航道之外，内贸和内支线市场也正在中国主要港口的集装箱贸易中发挥 越来越重要的作用。观察中国主要港口的内外贸集装箱吞吐量，可以发现自2011年 以来，内贸集装箱吞吐量保持较快增长，且占比也在波动中缓慢上升，从30%左右 增长到了35%以上。

长期：从更长维度的视角来看，集装箱新增需求中枢的长期上移，背后的底层决定 因素是全球人口的持续增加。集装箱行业产量的波动走势与全球贸易增速和GDP一 致，但集装箱保有量和集装箱船运力长期中一直维持正增长，与全球人口规模的增 长相匹配，更多的人口意味着更多的贸易需求和贸易周转。

2. 更新需求：景气驱动更新节奏加快，长期更新中枢上移

集装箱更新中枢对应过去的产量中枢，长周期中更新需求中枢将持续上移，在周期 中后期将成为核心驱动因素。根据中国远洋海运e刊，集装箱使用年限通常为10-15 年，存在老龄替换周期。同时，干箱需要在第8年维修维护，若超过15年维修费用增 加且有损品牌形象。2011-2015年的集装箱产量均为300万TEU之间，目前这一轮集 装箱正逐步进入更新期，迎来更新需求高峰。集装箱景气度提升叠加企业经营利润改善背景下，更新需求有望陆续释放。根据Drewry，当前全球集装箱保有量约为5260 万TEU，若按照15年完成更新淘汰，每年平均潜在替换量约为350.7万TEU。 未来十年的潜在更新中枢高于过去十年约100万TEU。由于淘汰下来的集装箱经过 除锈刷漆处理一般还能再使用一段时间，我们假设集装箱的实际平均使用年限在12- 15年，假设当年集装箱潜在更新需求等于（t-12）~（t-15）年的平均交付量，我们 大致测算出未来十年的更新替换中枢约为350万TEU，相比于过去十年的更新中枢高 出100万TEU，对应未来每年的潜在更新率约为5%~7%，但企业的实际更新量与行 业景气度有关，尤其在行业低迷时期，实际更新率通常低于潜在更新率。根据中集 集团投资者关系活动记录表，集装箱行业每年实际的淘汰更新率约为3%~5%。

行业高景气度时租箱公司盈利中枢扩张，带动集装箱实际更新率提升。更新率为替 换新箱量与集装箱保有量之比，反映集装箱更新状况。通常在行业高景气时，租箱 公司和船公司倾向于提早更新，一方面是由于行业景气度提升了企业盈利中枢，使 其有充足资金替换新箱，集装箱更新率提升；另一方面行业高景气时往往面临缺箱 状况，企业对于箱子的利用率也会提高；而在行业景气低迷时，企业则会延迟更新。 根据Triton，行业高景气时期（2017-2018年、2021年）公司的二手旧箱库存接近于 0，而在行业景气度下滑时期，二手旧箱占总箱队运力比例约高达5%左右；根据 Textainer，公司在景气度较高时期（2021-2022年）出售二手旧箱的收益明显提升， 但处置数量明显下降，而在行业低迷时期则相反，这意味着公司在景气时期对于仍 具备出租价值的二手旧箱会尽可能提高其利用率而不是出售，加快淘汰后直接更换 为新箱，从而带动箱队的更新率增加。根据前文分析，随着24年进入集装箱新增需 求的景气周期，或将带动更新率上行，进一步扩大更新需求中枢。

3.周转需求：运距拉长降低有效供给，红海局势短期催化明显

短期来看，周转需求通常受气候（运河干旱）、地缘政治局势变化（红海事件绕航）、 突发卫生事件（疫情导致港口堵塞）等外生因素影响。以2021- 2022年为例，这一 阶段的行业高景气是典型的周转需求周期主导驱动时期。2021年欧美处于疫情高峰 期，供应链紊乱，美国受疫情影响，多个码头工人到岗率不足，出现严重港口堵塞现 象，甚至出现“一箱难求”的现象。2021和2022年海外疫情导致海外空箱滞留严重，拥堵指数和等待时间较往年明显提升，港口集装箱周转变慢，贸易周转需求突增， 成为集装箱需求的主要组成部分。同时，贸易周转需求增加主要来自船东，租箱公 司的影响较小。

周转需求本质是周转效率下降造成有效运力下降所带来的箱队补充需求。工人罢工、 极端天气、港口拥堵、船员换班困难等因素会减少船队和箱队的有效运力（有效供 给），在下游需求波动时更容易发生供需失衡的情况，从而激发新船和新箱下单的 需求。通常港口拥堵指数高表明船队周转效率低，进而增加对集装箱的需求，集装 箱产量和港口拥堵指数呈现正相关。同时，2024年受红海事件等因素影响，预计港 口拥堵指数上升，将有望带动集装箱周转需求增加。 由于影响船队周转效率的因素众多，我们设置了以下指标来衡量周转效率：集装箱 船队平均航行速度/（平均运距×集装箱港口拥堵指数），该指标数值越高，代表周 转效率越高；反之则周转效率越低。集装箱周转需求通过当年的集装箱产量分别减 去前文测算出的新增需求和更新需求得到。结果显示，集装箱周转效率与周转需求 明显呈现反向变动的趋势，当集装箱周转效率降低时，将驱动周转需求增长。

以红海事件为例探究船舶绕行对集装箱周转需求的影响：根据克拉克森，全球约22% 集装箱海运贸易需要经过红海-苏伊士河航道，全球约三分之一的集装箱船运力部署 在通过苏伊士运河的航线上，红海危机发酵对集运市场影响最为突出。根据我们发 布的报告《造船行业跟踪报告（五）：从四个视角探讨红海事件对造船业影响》，集 装箱船绕行好望角带来的欧地航线运力折损约为15%-20%之间，该影响主要在Q1- Q2体现，全年的影响可能被摊薄，我们假设在7.5%-10%左右。相应地，集装箱在海 上运行的周转时间变长，也将降低集装箱的有效供给。

长维度来看，全球供应链的转移和格局重塑将拉长贸易运距，驱动周转需求在长周 期中实现稳定增长。在贸易壁垒和地缘政治紧张局势加剧背景下，全球性企业和中 资企业都在推进供应链多元化，改变供应链集中在中国的局面。供应链格局的变化 将在长期中进一步拉长运距，进而导致集装箱周转需求增长。