如何看待杭州银行短、中期成长空间？

资产质量的优异表现下，公司具备维持较高利润增速的能力。

1.短期：资产质量优异，业绩释放空间大

（一）存量质量优：超额拨备同业最高

从存量角度看，杭州银行资产质量长期处于可比同业最优水平。我们在《银行超额 拨备还原与估值分析》报告中，以各类资产预期信用损失模型下“第三阶段”余额指 代不良额，将银行各类表内外金融工具的拨备计提一同纳入考量，构建“超额拨备” 指标，试图还原银行真实拨备水平。2024Q2末杭州银行超额拨备2/归母净利润为 270%，A股上市银行中最高。

（二）流量拨备厚：风险偏好较低，拨备计提谨慎

从流量角度来看，商业银行的风险偏好决定了其未来的资产质量，而资产质量又决 定了盈利能力。从图20中可以看到，上市银行2021-2023年平均贷款收益率和2023 年末的不良生成率呈正相关性，即银行风险偏好更低（贷款收益率越低），资产质量 越优（不良生成越低）。从图21可以看到，上市银行2021-2023年平均不良生成率和 2023年末净利润同比增速呈负相关性，即银行资产质量越优（不良生成越低），净 利润增速越高。 杭州银行风险偏好非常低，长期保持优质资产质量可期。2018至2022年期间，杭州 银行生息资产收益率-信用成本长期低于行业平均，说明企业在偏好中低风险资产 （收益率不高）的同时计提了充足的拨备（信用成本较高）。22Q3末杭州银行生息 资产收益率-信用成本为2.24%，低于江浙地区城商行平均（3.06%）和上市城商行平 均（2.75%）。由于存量资产质量较好、不良生成保持低位，信用成本下行，2024年 前三季度杭州银行生息资产收益率-信用成本提升至2.98%，但仍低于江浙地区城商 行平均（3.28%）。

（三）利润高增可持续

资产质量的优异表现下，公司具备维持较高利润增速的能力。在报告《2023年上市 银行超额拨备情况如何？》中，我们曾做了各家上市银行超额拨备还原至净资产和 净利润测算。 超额拨备还原净资产后PB测算：假设税率为25%，分红率采用23年数据，以2024年 11月5日收盘价为基准，可计算出超额拨备还原后PB如图25所示，杭州银行最新PB 为0.70，超额拨备回拨后实际PB为0.53，远低于名义PB，估值提升空间较大。 超额拨备还原利润后ROE测算：我们假设当前超额拨备分别在未来3年、5年、10年 均衡释放，可测算出目前回拨后隐含ROE水平，结果如表9所示。 若超额拨备在未来3年均衡释放，则预计当前杭州银行隐含ROE水平约为24.72%， 城商行平均隐含ROE水平为12.08%； 若超额拨备在未来5年均衡释放，则预计当前杭州银行隐含ROE水平约为21.14%， 城商行平均隐含ROE水平为11.77%； 若超额拨备在未来10年均衡释放，则预计当前杭州银行隐含ROE水平约为18.26%， 城商行平均隐含ROE水平为11.47%。

2.中期：管理层稳定，发力科创金融

（一）管理层年富力强，经营稳定

管理层年富力强，管理经营稳定。现任董事长、副行长均为内部提拔，熟悉本土经济 环境，有效保障了管理风格和经营策略的一以贯之，为行内战略的长期推进与贯彻 执行奠定基础。副董事长、行长虞利明先生，曾在交通银行杭州分行工作超二十余 年，曾任交通银行杭州分行党委委员、副行长，之后又在杭州市投资控股有限公司、 杭州工商信托股份有限公司、杭州市金融投资集团有限公司任职，积累了良好的客 户基础和政商资源。

（二）发力科创金融

杭州银行抓住浙江深入实施创新强省机遇，将科技文创金融作为差异化战略方向。 公司是国内最早探索科创金融服务的银行金融机构之一，于2009年7月设立了科技 专营支行，目前深耕科创金融15年，从科技支行最初22人，到如今培育出约550人的 科创金融队伍，为“投融资生态圈”赋能。 多年深耕下，杭州银行科创融资规模不断提高，对于战略性新兴和未来产业精准服 务力度不断提升。2023年科创融资敞口余额7突破600亿元，同比增长28.2%。户均 方面，2022年末户均融资为462万元，较2020年下降了73万元，2023年考虑到经济 复苏弱于预期，下沉放缓，户均融资略有提升。客户方面，截至2024年6月服务近2 万家科技企业，科创客户同比增速连续多年保持两位数增速。其中90%以上是民营 企业，80%以上是小微企业，70%以上为战略新兴和未来产业，40%以上获得过创 投投资，30%以上为纯信用贷款，30%以上为首次获得银行贷款。 取得如此显著成效，离不开公司在业务模式、组织架构、产品体系、风控策略等方 面的持续优化。

1. 业务模式持续优化。公司科创金融发展历程分为3个阶段，目前正在向数据与行业专业化驱动转型的“科 创3.0”转型。 科创1.0模式：依靠银政合作，搭建“政-银-园-企”合作服务平台。主要产品是风险 池基金贷款，由科技局、政策性担保公司、科技支行三方按照约定比例建立风险池 基金，科技支行给予纳入风险池的企业优惠利率贷款，风险基金优先偿还风险贷款。 科创2.0模式：投贷联动，着重围绕创投机构，打造创投生态圈。主要产品是银投联 贷，通过筛选合作创投，跟踪投资机构近一年新投资企业，给予50%左右投资金额 的跟进信用贷款。

科创3.0模式：数据+行业专业化驱动。 （1）数据驱动。打造科创企业线上融资平台，以科创企业评估模型为核心，推动小 额标准信用贷款。截止2023年末，公司已形成“行业+被投+团队+技术+政策”共285 个数据维度，重点包括行业及产业链研究数据、科技企业认证、科创能力证明、知识 产权、行业标准、创业团队背景等更具备科创企业特征的数据信息，并初步形成了 科创企业成长性评估模型。 （2）行业专业化驱动。公司在科创金融领域中沉淀了多年的经验，培养出了一批具 备丰富的行业经验和专业知识的一线专营服务人员及专业科创产品经理。基于对于 行业未来的预判，选择细分赛道，再通过行业研究数据筛选细分行业中最具成长潜 力的企业，提前布局触达客户，以中长期流贷或项目贷款为核心，并附加期权选择 权。目前杭州银行围绕新一代信息技术、高端装备制造、生命健康、新能源、新材 料、大消费（文化）六大行业，结合区域实际，打造行业专业团队，挖掘行业数据价 值，深入研究服务方案。2023年末公司已经完成了70个科创标准团队建设，核心竞 争优势逐步加强。

2. 成立“科创金融事业总部”，战略地位凸显。2023年，杭州银行以“总行统筹、条线主导、机构主战”为总设计思路，成立“科创金 融事业总部”。科创金融事业总部由全国首家事业部制的科技文创金融专营机构—— 科技文创金融事业部改组而来，旨在通过统筹全行科创金融管理能力，打造扁平化 的敏捷组织，重塑创新机制，提升流程效率，加强差异化政策支持与专业队伍培养， 最终优化客户体验。事业总部以杭州为大本营，下辖北京、上海、深圳、杭州、南京、 合肥、宁波、嘉兴八大科创中心，为具体经营单元。主要业务区域覆盖长三角、珠三 角、环渤海湾经济圈等国内创新经济活跃区域，构建完善科技文创金融专营化服务 体系。

3. 打造全生命周期产品体系。打造全生命周期产品体系。杭州银行设立了“科创金引擎”服务品牌，创设了包括 科易贷、科保贷、成长贷、银投联贷、诚信贷、伯乐融和选择权的“6+1”产品体系， 满足不同生命阶段科创企业的融资需求。 全面增强数字化服务能力。除了传统的信贷服务，杭州银行还全面增强数字化服务 能力。科技企业有很多非金融服务需求，如采购、数字化、产业链之间交叉销售、上 下游产业链整合等需求，杭州银行结合场景提供数字化服务产品，构建适合行业客 户实际需求的信贷、结算、数字化、投行、非银服务等多维度的服务体系。

4. 差异化信贷准入、审批机制，有效把控风险。杭州银行针对科技企业的特点实行单独的信贷准入、授信审批、风险容忍机制，科 创贷款资产质量保持较好水平。2019-2021年科创不良贷款率略高于全行不良率，且 趋势上逐年下降。公司财报2022年以来未披露科创不良贷款率，我们采用科学研究 和技术服务业不良率近似。截止2024年6月末，杭州银行科学研究和技术服务业不良 率仅为0.29%，处于同业较低水平。 单独的信贷准入：总行公司金融部负责新客户的认定及准入，制订信用授信实施细 则，明确适用客群边界及标准；总行风险管理部牵头制定专项风险政策，明确负面 行业及客户情形。 单独的授信审批：成立科创金融审批中心，采取“风险管理前移、授信审批内嵌”政 策，将人员派驻至专营机构，在专营机构内就可以完成风险审批决策，授信4000万 元以内可由有权审批人完成审批，既能确保审批独立性、又可以提高审批效率。 差异化的授信审批：针对人才创业企业的“科易贷”产品按预先设定的“授信额度测 算模型”进行系统审批。针对新兴行业高成长企业的“选择权”贷款方案经总行公司 金融部准入后提交“科创投资评审小组”评审，重点关注企业的知识产权、商业模 式、成长性等。针对科创企业中的新三板、拟上市公司，开展“主动授信”，通过对 公开市场信息及相关数据进行分析，主动核定授信额度，企业无需提供资料。 单独的风险容忍政策：对科创金融业务单独下达风险容忍度，根据业务状况和市场 环境动态调整，并配套创新产品的尽职免责制度。