卫龙美味股权结构、营收及产品力在哪？

卫龙成立于 2001 年，公司深耕辣味休闲食品赛道二十余年，穿越多次行业变革，逐步 成长为集研发、生产、加工和销售为一体的现代辣味休闲食品企业，成功打造具有高国民度 的辣味零食品牌。

1.战略布局领先，成就辣味零食头部品牌

股权结构集中，创始人实际控股。公司创始人刘卫平家族通过和和全球资本进行控股， 共持股 80.99%。刘卫平先生兼任董事长及总经理，负责公司整体业务战略和管理。创始人 刘卫平先生和刘福平先生从业年限超 20 年，公司管理团队成员平均年龄 43 岁，均在食品饮 料行业深耕多年，经验丰富。

公司营收稳健增长，盈利提升显著。2018-2023 年公司营业收入从 27.6 亿元增长至 48.9 亿元，CAGR 为 12.1%，2023 年同比增长 5.1%；扣非归母净利润从 4.5 亿元增长至 8.4 亿 元，CAGR 为 13.4%，2023 年同比增长 25.4%。2023 年，收入表现依然较弱，主因调味面 制品需求仍较疲软；利润表现较好，主要受益于成本下行。24H1 公司实现营收 29.4 亿元， 同比增长 26.3%；扣非归母净利润 6.2 亿元，同比增长 38.9%。今年上半年收入端加速增长 的同时盈利提升，主要来自于调味面制品销量回暖，蔬菜制品发力高增以及新兴渠道带来的 增长新机遇，成本及产能利用率优化增厚利润。

调味面制品市占率提升，蔬菜制品增长提速。公司主营业务收入主要来自调味面制品和 蔬菜制品，蔬菜制品迎来红利爆发期，快速发展的第二曲线已经跑出。24H1 调味面制品/蔬 菜制品/豆制品及其他分别实现营收 13.5/14.6/1.2 亿元，同比+5.0%/+56.6%/+17.5%。调味 面制品方面，辣条业务基本盘稳固，去年因提价而导致销量承压，今年上半年销量恢复和霸 道熊猫的新品贡献助推营收稳健增长。蔬菜制品方面，近年来以热量低和口感脆爽的特点风 靡市场，魔芋爽已成为继大面筋以来的第二款爆款单品，2023 年含税年销售额达到 19 亿元， 风吃海带销售额约 2 亿元。 拆分量价来看：2023 年，调味面制品/蔬菜制品/豆制品及其他销量分别为 12.4/7.1/0.5 万吨，同比-17.4%/+31.1%/-12.7%；吨价分别为 2.1/3.0/3.8 万元，同比+13.3%/-4.8%/+6.1%。 调味面制品通过调整产品结构均价有所提升，但因淘汰 5 毛钱的小面筋透明包装产品，销量 下滑明显。蔬菜制品在公司迭代升级包装及扩充产能保障产品供应下销量高速增长，收入占 比持续提升，吨价及毛利率均显著高于公司整体水平。豆制品及其他因公司优化营销资源配 置，减少营销活动而销量承压。公司在 2024 年暂无提价计划，希望通过优化供应链和工艺 持续提高性价比。

国内市场均衡发展，海外市场加速推广。分地区看，24H1 华东/华中/华北/华南/西南/ 西 北 / 海外分别实现收入 6.1/4.2/3.7/4.7/3.5/3.4/0.3 亿 元 ， 分 别 同 比 +32.0%/+12.6%/+21.2%/+33.1%/+34.6%/+26.2%/-22.2% ， 收 入 占 比 分 别 为 23.4%/16.2%/14.3%/18.3%/13.4%/13.0%/1.4%。今年上半年国内各地区均衡发展，海外增 速下滑主因去年同期公司在东南亚和美国等地积极开拓市场导致基数较高。

渠道精耕注入活力，新兴渠道贡献增量。分渠道看，24H1 公司线下/线上渠道分别实现 营收 25.9/3.5 亿元，分别同比+25.4%/+33.2%；其中线上经销/线上直销分别实现收入 1.4/2.1 亿元，分别同比+41.2%/+28.5%。一方面，公司在线下已建立起覆盖全国的销售网络，流通 渠道布局广度领先，截至 24 年 6 月底已与 1822 家线下经销商达成合作，通过增强与有能力 覆盖更多零售终端的经销商合作进一步把握低线市场机会，同时 O2O、零食量贩等新兴渠道 增量更为明显。另一方面， 公司积极拓展线上业务，不断加大对各大电商平台的布局，实 现主流线上平台多渠道覆盖，与线下渠道形成有利互补，力求通过新兴电商平台转化更多目 标客群。

2.大单品打造能力强，强研发和供应链构筑产品力

核心品类稳健成长，开辟第二增长曲线

卫龙为典型的大单品公司，通过辣条起家，魔芋接棒成长。回顾公司的发展历程，卫龙 为典型的大单品型公司，发展早期凭借工业化思维和品牌营销，把辣条产品从河南销往全国 市场。魔芋制品近年处于品类红利期，卫龙作为魔芋产品的开创者，品牌声量和市占率上具 备领先优势，销量持续提升。公司对于推新品类考虑慎重，对于新品的品质和市场空间均有 较高要求，综合保障单品胜率较高。 调味面制品：主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及亲嘴烧，由于其他品类的快 速发展，调味面制品占比由 2018 年的 78.6%下滑至 24H1 的 46.1%。调味面制品是卫龙品 牌最经典的产品，为迎合不同市场和消费者的需求，公司分成经典包装产品和精装产品来销 售。经典包装产品通常采用透明包装，从小型杂货店、非连锁便利店、批发市场及零售小店 等传统渠道打入市场；精装产品通常采用非透明包装，从商超和连锁便利店等现代渠道打入 市场。辣条为草根型产品，2014 年之前公司的销售渠道主要集中于大流通市场，2014-2018 年期间，公司通过白色精装款产品成功开拓 KA/BC 等现代渠道， 2018 年公司面制品经典 包装款和精装款体量约为 1：1，渠道终端覆盖更为全面。

蔬菜制品：主要包括魔芋爽和风吃海带，热量低且口感爽脆。蔬菜制品处于快速成长期， 过去 4 年的 CAGR 为 54.4%，占比由 2018 年的 10.8%提升至 24H1 的 49.7%。2014 年， 公司开始布局蔬菜制品赛道，率先推出第一款辣味魔芋制品“魔芋爽”。魔芋爽富含膳食纤 维，口感多汁、脆嫩、热量低，新品上市后，公司对魔芋爽进行了重点推广及大力营销。2017 年，公司开展“魔海行动”，筛选魔海客户进行针对性扶持，在公司内部划分魔芋省区进行 销量竞赛；2019 年，“战魔行动”开启，以铺市陈列作为考核指标，不断扩大魔海客户数量； 2020 年，公司分立“面制品事业部”和“蔬菜事业部”，提高蔬菜制品战略地位。2021 年， 继辣条之后，魔芋制品成为 10 亿元体量级别的大单品，成功开辟第二增长曲线。 豆制品及其他：主要包括软豆皮、78°卤蛋及肉制品，增速于 2020 年达到顶峰后回落， 占比由 2018 年的 10.6%下滑至 24H1 的 4.2%，主要由于 2021 年公司进行产品优化，部分 产品停产，同时豆制品包装有所更换，消费者存在适应时间。2020-2022 年，公司的重心在 于渠道深耕和优化，新品类上仅 2020 年重磅推出 78°溏心蛋，区别于传统的卤蛋，溏心蛋 采用低温慢卤技术，尽可能保留鸡蛋的营养价值且口感嫩滑。 单袋产品定价为 1-5元价格带，便于实现消费者高覆盖、高复购。卫龙主要规格的产品 销售价格带主要在 5 元以下，覆盖范围广泛。2021 年公司小包装产品（指适于直接消费的 最小产品包装）达到 110 亿次消费频次。

老品升级延长生命周期，新品创新拓宽品类边界

公司产品策略为纵向升级爆款单品，同时多品类横向拓宽产品矩阵。卫龙对已有品类持 续进行口感、包装、形态、消费场景等方面的升级迭代，维持大单品的产品活力及领先地位； 同时积极推出新品类新产品，不断丰富产品矩阵，多方位多层次满足消费者需求。

渠道议价能力强，老品升级增厚利润。2021 年卫龙在辣味调味面制品行业和辣味蔬菜 制品中市占率均为 14.3%，处于市占率第一的品牌。2022 年 5 月，公司对辣条和蔬菜制品 进行了产品升级，具体体现为包装升级、含量增加、价格提高。具体包括：1）配方升级。 主要表现为突出辣条的产品安全性，增加产品中的膳食纤维。辣条产品减少添加剂使用，实 现 0 反式脂肪酸、0 甜蜜素，并且采用挤压熟制，非油炸工艺制成。2）加大包装规格，提 高价格。辣条包装突出“辣条”名称，同时加大产品的最小包装规格并提高价格。亲嘴烧的 最小包装提高到 24 克，最低零售价提高到 1 元；魔芋爽的最小包装提高到 24 克，最低零售 价提高到 1.5 元；风吃海带最小包装提高到 26 克，最低零售价提高到 1.5 元。

新品霸道熊猫（川味辣条）和小魔女（川味片状魔芋）市场反馈积极。霸道熊猫于 2023 年 9 月上新，上市后单月平均出货量超千万，此前公司调味面制品多为甜辣口味，霸道熊猫 为迎合川渝地带需求推出的特色麻辣口味。包装上卡通熊猫眼睛冒火抱着辣椒，辨识度高， 瞄准 18-26 岁的 Z 世代学生和年轻上班族群体，品牌主张为“中国麻辣有担当”。主要卖点 包括：川菜大师研发，正宗川菜提炼，特添加川式麻辣红油，使用国家标准一级花椒和优质 辣椒。魔女目标人群为 18-25 岁女性大学生和上班族，基础定位为魔芋辣味休闲零食，品牌 调性为活力俏皮、鬼马精灵，品牌口号为真大片才过瘾。卖点为①大片；②低热量，轻负担； ③低速急冻工艺，Q 弹。小魔女上线 10 天销售连翻 6 倍，双十一首日爆发破万，爆发日转 化达 24.5%，远高于店铺平均转化率 15%。

切入膨化脆片领域，脆火火打开想象空间。公司于 2024 年初开发川味薯片新品脆火火， 口味为香辣味和青柠味，在产品定位上瞄准追求新鲜、热衷尝试、注重口感层次的年轻消费 群体。不同于传统的调味面制品，脆火火创新切入辣味膨化食品赛道，结合酥脆质感与香辣 风味，打破常规零食界限，市场上暂无直接对标竞品。

 经销商动力充足，渠道利润空间丰厚

借力经销商强势推广，增强终端动销。卫龙在 2015 年重点推广升级产品白袋包装辣条 及 2019 年重点推广蔬菜制品大单品魔芋爽时，具备强势的自上而下战略调整能力、较强的 品牌认可度以及强大的渠道推广力。 1）2015 年白袋包装辣条推广：公司将出厂价定为 1.6 元/袋，零售价定为 4.5 元/袋，激 励经销商进行线下和线上的促销活动。 2）2019 年魔芋爽推广：凭借其白袋包装的强品牌力和众多经销商，魔芋爽的销售额快 速增长，2019 年销售额超过 5 亿元，2020 年销售额超过 10 亿元。

产品渠道利润空间较大，周转率较高。卫龙给渠道预留的利润空间较足，出厂价和零售 价之间基本翻倍，经销商和终端的毛利率基本在 30-50%左右。同时相较于竞品，卫龙虽然 价格更高，但周转也更快。往往经销商更乐于做卫龙的经销代理。