益生股份发展历程、股权结构及经营情况如何？

聚焦高代次种源供应的白羽肉鸡种苗龙头。

1.发展历程：立足产区，聚焦种苗，扩鸡辟猪

益生股份前身-烟台外贸种禽公司成立于 1989 年，此后公司立足山东、东北等重要畜禽产区，聚焦畜禽高代次种苗业务，依靠与海外头部育种公司建立深度合作关系推动业务规模持续扩张，目前已是国内最大的白羽肉鸡种苗销售企业、重要的种猪供应企业。

（1）白羽肉鸡业务方面：1990 年正式投产后，引进4000 套AA+祖代肉种鸡，自此开启白羽肉鸡种苗业务发展，期间与安伟捷公司建立了长期合作关系，引种销售规模稳步扩张。2015 年，公司与哈伯德公司（后被安伟捷收购）开启战略合作，次年引入“哈伯德”曾祖代肉种鸡，并于 2018 年开始引入新一代“利丰”种鸡。截至 2023 年，公司白羽肉鸡父母代鸡苗年销量已达1000 万套以上，商品代鸡苗销量已突破 6 亿羽，是国内目前最大的白羽肉鸡种苗饲养销售企业。

（2）种猪业务方面：公司早在本世纪初便开始涉足原种猪领域，成立了益生双肌臀原种猪场，从加拿大引进双肌臀原种猪，此后公司于2010-2011 年引进法国伊彼得种猪，以联合育种方式向社会提供优质长白、大白等优质种猪。2019年公司正式提出“扩鸡辟猪”战略,种猪业务发展提速，相继在黑龙江、河北等多地完成种猪布局，种猪销售量目前正逐步进入释放期。

2.公司治理：股权结构清晰，重视员工激励

公司股权结构清晰，实控人持股比例较高

公司股权分布较为清晰集中，截至 2024 年 6 月 30 日，实控人、董事长曹积生先生直接持有公司 40.82%股权。曹积生先生拥有丰富的产业经验，1982 年毕业于山东农学院牧医系兽医专业，1997-1998 年间在公司前身-烟台外贸种禽公司濒临倒闭之际，带领其他 33 名自然人以现金出资的方式将原公司改制为-烟台益生种禽有限公司。目前，曹积生先生任益生股份董事长，兼任中国兽医协会副会长、中国畜牧业协会白羽肉鸡分会会长、山东省畜牧协会会长等职务。

公司重视员工激励，多次开展股权激励和员工持股计划

公司在经营过程中注重对高管及核心员工的激励，自2010 年上市以来相继开展多次股票激励计划、员工持股计划。2024 年 6 月，公司发布最新的“2024年员工持股计划”，并于次月完成股票购买，合计向曹积生先生等10 名高管、不超过305 位中层管理人员、核心技术（业务骨干）人员授予股份合计105.79 万股，占总股本 0.10%，锁定期将于 2025 年 07 月 16 日届满。我们认为，公司激励计划的持续实施有利于调动高管及核心员工的积极性、创造性，进而为核心业务的持续高质量发展提供强力支撑。

3.经营分析：销量稳步扩张，盈利随周期波动

受益于白羽肉鸡引种孵化规模扩张以及种猪等其他业务的拓展，公司营业收入整体保持增长趋势。2023 年，公司营业收入已达 32.25 亿元，自2010 年上市以来的复合增速为 16.18%。具体分结构来看，鸡业务（包括白羽肉鸡父母代鸡苗、商品代鸡苗以及益生 909 鸡苗销售）贡献公司主要收入，2023 年为29.80 亿元，于总收入中的占比在 90%以上。另外，猪/农牧设备/牛奶2023 年收入分别为0.53/0.99/0.61 亿元，占比仍较小。

公司盈利表现受下游白羽肉鸡景气影响较大，波动较为明显。按结构来看，鸡业务是公司核心的盈利来源。2019 年，受益上游产能仍未恢复、下游非洲猪瘟导致的蛋白缺口双重带动，公司白羽肉鸡父母代及商品代鸡苗价格上涨明显，带动当年归母净利润同比+500%至 21.79 亿元，净利率、ROE（摊薄）分别高达61%/60%。2020-2022 年，受行业祖代引种及父母代产能快速恢复影响，公司鸡苗销售价格低迷，归母净利润低位徘徊，其中 2022 年亏损 3.67 亿元。2023 年，上半年行业集中换羽导致短期鸡苗供给减量，景气有所改善，鸡苗价格及公司归母净利润同比恢复明显。

公司费用率近年较为平稳，销售回款速度维持较好水平。费用方面，除2022年行情极端低迷影响外，公司近年三费水平整体较为平稳，2020-2023 年销售费用率/管理费用率/财务费用率的平均值分别为 1.46%/5.90%/2.30%。周转方面，存货周转天数受种猪业务占比提升影响有所放缓，2023 年为62.5 天，同比+5%；应收账款周转天数呈下降趋势，2023 年为 5.5 天，同比-39%。