益生股份发展历程、股权结构、业绩及销量情况如何？

白鸡祖代龙头，业绩有望高增。

1.专注种鸡引种，奠定行业龙头地位

益生股份是我国祖代白羽肉鸡行业龙头。山东益生种畜禽股份有限公司成立于 1989 年，经过三十余年的发展，现已成为集曾祖代、祖代、父母代肉种鸡及原种、 祖代和父母代种猪繁育、环境控制设备、配套饲料加工、畜牧兽医科学研究、奶牛养 殖、乳品加工、粪污生物处理及资源化利用等产、研、销为一体的农业产业化国家重 点龙头企业。 公司自创立之初持续开展种鸡引种，祖代鸡饲养量占全国近 1/3。1990 年公司 开始从美国引进 AA+祖代肉种鸡，2000 年公司祖代肉种鸡进口量已经从 1990 年的 4000 套上升至 4.5 万套，成为国内第二大白羽肉鸡进口商。此后公司发展进入快车 道，2007 年引进祖代肉鸡 17 万套，一跃成为国内最大的祖代鸡进口公司，2009 年进 口量达 27.55 万套，经过多年发展，公司祖代白羽肉种鸡市场占有率约占国内市场份 额的 1/3，商品代鸡苗市场占有率约占国内市场份额的 1/10。截至目前，公司控股近 40 家全资及控股子公司，范围覆盖山东、河北、黑龙江、山西、江苏、安徽 6 个省 份。

2.管理层业务能力强，员工持股增强激励

公司股权结构相对集中，管理层成员业务能力强。截至 2024H1，曹积生持有公 司股权比例达 40.82%，为公司控股股东。在公司管理层中，总裁、财务总监兼董秘林杰自 2007 年便开始在公司工作，熟悉公司业务及发展；副总裁郝文建 2002 年后 10 余年间负责公司生产现场管理工作，2015 年至今担任公司种禽营销部部长、营销 总监、副总裁等职务，精通产品销售和服务工作；总裁助理左常魁自 1999 年负责公 司生产现场管理，2018 年至今担任公司种禽部部长、管理总监、总裁助理等职，熟 悉公司生产相关工作。郭龙宗历任山东益生畜牧兽医科学研究院实验室主任，副院长， 院长，2020 年 1 月至今任益生股份技术总监兼山东益生畜牧兽医科学研究院院长。 整体来看，管理层成员在公司核心岗位任职多年，业务能力强。

员工持股计划强化激励。2024 年 7 月公司回购 105.79 万股股票并开展员工持股 计划，公司控股股东及总裁等高管积极参与该计划，彰显出管理层对公司未来发展前 景的信心和对公司价值的认可；此外该计划将员工利益与公司未来发展绑定，增加员 工对公司的归属感和忠诚度。

3.业绩受行业周期性波动影响，2024H1 业绩同比回落

行业周期性波动致公司营收及归母净利润变动较大。公司所处的白羽肉鸡行业 中鸡苗价格受生长周期、饲料价格、市场供求等多种因素影响而呈现出较强的周期性 波动特征。公司 80%以上营收来源于鸡业务，鸡苗产品价格波动致公司营收及归母净 利润变动较大。2024 年上半年公司实现营收 13.76 亿元（同比-25.77%），归母净利 润 1.83 亿元（同比-67.61%），营收及净利润下滑主要系白鸡价格景气度降低至鸡苗 价格低迷、以及公司产品销量下降所致。

4.产能扩张加码，商品代鸡苗销量行业第一

公司鸡产品业务包含父母代鸡苗、商品代鸡苗以及益生 909 的销售。2020-2023 年，公司鸡苗销量由 4.86 亿只增长至 7.22 亿只，期间复合增速为 14.10%，整体呈 现较快增长趋势。收入口径看，2020 年公司鸡苗业务收入为 14.36 亿元，2023 年则 增长至 29.8 亿元，期间复合增速为 27.55%。2024 年上半年，受到鸡苗销量下降以及 价格低位运行影响，板块收入同比下滑。

品种优化，父母代鸡苗稳健发展

量价变动致公司父母代鸡苗收入呈现波动性。①从量上看，2019-2020 年公司通 过持续扩产，带动父母代鸡苗销量增长至 1197.86 万套。②从价上看，2019 年祖代 鸡引种较大导致 2020 年父母代鸡苗供应增加，叠加疫情影响终端市场白鸡消费，2020 年公司父母代鸡苗售价20.15元/羽，同比下降64.97%。受销量及售价变动综合影响， 2020 年公司父母代鸡苗销售收入同比下降 55.35%。③2021 年公司父母代鸡苗外销量 为 1191.26 万套，与 2020 年基本持平，受益于苗价大幅上涨 63.57%，公司该板块营 收增长至 3.93 亿元。④2022 年公司销售父母代鸡苗 1537 万套，受行业景气度较低 影响，2022 年均价约 19 元/套，下滑明显，该板块 2022 年实现营收 2.93 亿元。

父母代鸡苗销售由哈伯德转向利丰，鸡苗成本呈现下降趋势。2018 年以前，公 司主要从国外引进哈伯德曾祖代鸡并在国内市场销售父母代及商品代。2018 年末公 司引进哈伯德利丰新品系，利丰品系具有净化好、抗病力强、成活率高、料肉比低、 出栏体重大等优势。2019-2021 年间，公司对外销售父母代鸡苗品系由哈伯德逐渐转 为利丰。成本方面，公司 2019 年父母代鸡苗单位成本较高主要系分摊了曾祖代种鸡 的成本所致（2020 年和 2021 年公司未再引进曾祖代种鸡），2021 年父母代鸡苗单位 成本略有下降主要系 2021 年哈伯德利丰新品系的产销量提升所致。2022 年父母代鸡 苗成本上涨，主要系玉米豆粕等原材料价格上涨叠加祖代种鸡生长周期差异所致。

新建公司+种鸡性能提升+养殖模式优化，公司产能提升显著。2019-2021 年间公 司父母代鸡苗产能保持增长，由 1300 万套提升至 1800 万套，主要原因系①2021 年公司下属东营益生、山东益仙等公司相继投产；②利丰新品系种鸡性能提升；③养殖 模式改变，部分场区由平养改为笼养，养殖效率提升。2022 年公司父母代鸡苗产能 进一步提升至 2100 万套。

商品代鸡苗销量居行业首位

与父母代鸡苗类似，公司商品代鸡苗收入亦呈现波动性。2019-2020 年公司产能 扩张带动鸡苗销量增长，但供给宽松、需求下降致 2020 年公司商品代鸡苗售价同比 下降 69.33%至 2.23 元/羽。二者叠加导致 2020 年公司商品代鸡苗销售收入同比下降 60.03%。2021 年公司鸡苗销量下降主要系 2021 年叠加两个停孵期所致，影响出雏量 约 1200 万只；同年鸡苗价格有所回升，二者叠加下公司 2021 年商品代鸡苗收入增 长 12.39%至 11.90 亿元。2022 年公司销售商品代鸡苗 5.6 亿羽（同比+23%），平均 售价 2.32 元/羽，实现营收约 13 亿元。

鸡苗成本主要包含饲料及折旧摊销。公司鸡产品成本构成主要包括原材料以及 折旧摊销费用，其中原材料以饲料成本为主，折旧摊销则主要通过种鸡产蛋数量进行 核算。2021 年公司商品代鸡苗成本上升明显，一则因饲料成本上涨明显，二则因 2021 年鸡苗销量较少导致种鸡单位折旧摊销及其他费用增加。2022 年公司商品代鸡苗成 本小幅下降。

商品代鸡苗外销量占国内市场近 1/10，2023 年销量约 6 亿只。2022 年公司外销 商品代鸡苗 5.60 亿只，销量占全国市场近 1/10；公司商品代鸡苗产能为 6 亿只，产 能利用率为 93.27%。2023 年随公司养殖效率以及产能利用率提升，商品代鸡苗销量 约 6 亿只。