全球民航制造业景气度及驱动力分析

全球商业航空需求复苏明显，装备建设需求带动军 贸景气提升。

1.全球民航制造业景气度加速改善，逐步进入新一轮补库阶段

全球主要航空制造商商业航空景气度加速改善。对比国际航空主要龙头（飞机整机 空客、波音，发动机整机GE、罗罗，锻铸造HWM），其中单独分类商业航空收入的 空客、波音、罗罗、GE公司商业航空收入增速分别为18%、30%、30%、27%。据 GE和罗罗年报，GE航空、罗罗公司2023年商业航空发动机分别交付2075台、458 台，同比增速为25%、29%；同时商业航空强劲复苏，带来服务（维修&备件）收入 快速增长。据GE公司年报，2023年商业航空业绩反映了对商业航空旅行的强劲需求 和服务的持续强劲，服务收入占全年航空航天收入的70%以上。以全球领先飞机结 构件供应商美国锻件公司豪梅特为例，其24年第二季度营收同比增长14%，其中商 业航空为主要增长点，同比增长27%，并提高全年业绩指引。

2023年全球两大飞机厂订单量企稳回升。据彭博、波音官网及空客官网数据，空客 公司在2020年受全球卫生事件影响遭遇订单低谷后，实现快速反弹，直至2023年， 其订单数达到了2001年以来新高，2023年净新增商用飞机订单2094架，同比2022年 820架增长155%。波音公司在经历了2019-2020年的订单低谷后，开始逐步走出困 境，商用飞机净新增订单数逐步攀升，2023年净新增订单1314架，同比2022年774 架增长70%。截至2023年年末，波音和空客公司交付数量分别为528架和735架，同 比增长10%和11%，波音与空客累计在手订单/本年交付量2023年逐步上升至11.7， 产量增速放缓。

当前，鉴于下游商业航空航天主机厂的高度集中性和供应商体系的稳固性，飞机制 造商如波音、空客，以及发动机供应商罗罗公司（RR）财务数据展现出一个明确的 趋势：当前全球民航正逐步进入新一轮的补库存阶段。 波音公司在2019-2023年期间，虽然存货原材料增速有所放缓，但需求增长依然强劲， 判断正处于被动去库存-主动补库存阶段；空客公司自2020年起需求逐步回升，自 2022年起存货原材料增速提升，目前同样处于被动去库存阶段。发动机方向，罗罗 公司自2022年开始库存下降，近期营收增速提升，正逐步迈入被动去库存阶段。

基于民航复苏的持续性，国际核心航空发动机龙头对未来交付及财务表现预测积极。 据罗罗公司公众号2023年年报内容推送，在民用航空业务方面，公司预计发动机交 付总量将达500-550台（2023年为458台），预计到2024年实现营业利润17-20亿英 镑（23年为16亿英镑），2027年实现目标营业利润25-28亿英镑。 此外，据GE公司2024年投资者关系日公告，GE公司预计Leap系列发动机有望在 2024-2028年稳步提升，同时受益于安装基数的扩大，服务收入有望进一步提升。从 财务表现看，2023年GE航空实现营业利润56亿美金，预计24、25、28年分别实现 60-65、71-75、100亿美金的营业利润，维持稳健增长。

据Alton预计，2026年全球商业飞机生产将恢复至2019年水平。随着全球航空市场 转向新一代飞机，新飞机需求强劲，许多关键飞机项目订单积压至2020年代末或 2030年代初。由于波音、空客当前产量仍然低于 2020 年前水平，因此我们预计， 产能的复苏、需求订单的积压、全球民航复苏下，产业链相关制造企业近几年有望 维持较高的增长弹性。

当前全球主要航空主机厂产能有望持续爬坡，正积极加大主要型号飞机的产量。据 空客公司官网数据，2023年空客公司净增长商业飞机订单数量为2094架，比2022年 的820架大幅增长155.37%，截至2023年年底空客公司现有未交付商业飞机订单达 到8598架，同比增长18.77%。据空客公司2024年6月发布的指导更新显示，公司计 划在2024年交付770架商业飞机，截至6月份已交付了323架商业飞机；针对核心机 型A320系列，公司计划2027年达到每月75架飞机的生产效率，若成功实现全年可累 计生产900架，比2023年交付的571架增长约57.62%。

飞机主机厂与一级供应商资本开支强度进一步加大，主机厂需求回暖助推发动机整 机厂扩产。根据彭博数据，2023年波音与空客资本性支出/营收为3.3%，同比增长 0.3pct，MTU、赛峰与罗罗公司资本性支出/营收为5.3%，同比增长0.5pct，主机厂 与一级供应商资本开支强度均达到2020年以来新高。

2.外生需求复苏及内生机龄更新需求共同驱动民航制造业景气提升

全球民航市场客运量快速复苏。据国际航空运输协会（IATA）2024年3月发布的《Air Passenger Market Analysis》报告显示，2024年3月，以收入客公里衡量的全行业航 空客运量同比增长13.8%，甚至超越了2019年的历史记录，目前的客运量已处于 2000年以来的创纪录水平。根据空客《Global Market Forecast 2024》预测，到2027 年全球客运量复合年均增长率将达到8.4%，中长期来看，全球客运量将恢复至2020 年前的趋势和速度，2027-2043年复合年均增长率将达到3.6%。

同时在机龄方面，经历疫情期间的航空业停摆以及交付停滞，全球航司现有服役飞 机机龄增长明显。根据CIRIUM数据，到2023年北美服役飞机平均机龄将达到13.8年。 根据财经杂志公众号、Planespotters数据，中国航司客机的平均机龄为8 -10年，2023 年中国内地航司机队总额4131架，平均机龄9.6年，其中南航、东航、国航平均机龄 分别为9.4、9.3、9.4年。 转卖、客改货和拆解为飞机退役后主要去处，带来二次利用、维修和回收的市场机 遇。根据财经杂志公众号、中国民航网公众号，飞机在使用10年左右未达退役年龄 时被航空公司淘汰，航空公司会将其转卖或将客机改装为货机投入使用。而即将报 废的飞机将会被拆卸，大约能够回收1000件零部件，其中，金属重新熔解后可制成 其他金属制品，二手航材如发动机、起落架等，经过认证后可重新回到航材市场。根 据空客公众号，空客预测，2042年将有超过17000架飞机因机队更新和采购最新一 代机型而退役。大规模机队退役后的拆解、回收和再利用，增加再生材料和二手可 用航材的使用，将成为当下需要解决的痛点和未来行业发展的热点。

全球民机机队需求持续增长，波音、空客、商飞对未来20年民机数量做出积极展望。 （1）据波音公司发布的《Commercial Market Outlook 2024-2043》预测，到2043 年航空机队将增加近一倍。2024-2043年期间将有43,975架飞机实现交付，其中，单 通道窄体飞机交付量达到33,380架，占总交付量的76%；宽体飞机的交付量将达到 8065架，占总数的18%；（2）根据空客公司发布的《Global Market Forecast 2024》 预测，未来20年将交付42,430架新的客机和货机，其中包括33,510架单通道窄体飞 机，8,920架宽体飞机；（3）根据中国商飞公司发布的《中国商飞公司市场预测年报 2022-2041》，未来20年将交付支线客机4367架，单通道窄体飞机30367架，双通道 宽体飞机7694架。