美国关税对我国出口各行业影响几何？

我国对美出口总体份额同样下降，亦聚集于高端制造+劳动密集型行业。

基于我们已经发 布报告《如何从出口视角判断出海景气变化？》中提出，2018 年以来我国出口至各地区 的份额出现变迁，以美国为代表的发达国家占比下降，由 2018 年的 19.3%下降至 2024 年 5 月的 14.14%；与此同时，以东盟为代表的新兴市场国家则占比上升，东盟+印度+俄罗斯 +沙特+阿联酋+巴西+墨西哥在我国出口占比由 23.03%上升至 31.04%。最终的结果便是， 我国出口全球份额 2018 年后仍在持续攀升，尤其是 2020 年公共卫生事件的爆发更是显示 出我国供应链体系的完备性，带动出口全球份额进一步上升。结构层面上来看，其行业特 征与从美国进口视角所得出来的结论类似。

即，美国对我国加征关税的产品主要集中于① 高端制造业+②消费制造为代表的劳动密集型行业，以及③部分化工细分领域、钢铁为代 表的传统行业。 那么，美国加征关税对我国各行业影响到底如何呢？对美份额的下降是否意味着行业景气 的边际回落？如同对美总体出口份额所呈现出来的结果一样，美国对我国加征关税主要涉及行业中，多数行业的对美出口份额2确实出现下降。但同时我们也观察到，在这个过程 中，我国出口全球份额仍然处于上升阶段，意味着即便对美出口份额下降，但在强大的供 应链网络和出口产品较强的全球竞争力共同带动下，我国出口行业仍然具备景气向上的机 会。观察各细分产品对美出口份额的变化，我们可将其分为两种情况：

（1）对美出口份额上升，对应：光学仪器等（HS90 编码）、蓄电池。其中，尤其是以蓄 电池为代表的产品，其对美出口份额由 2018 年的 13.4%上升至 2024 年的 22%，与前文美 国进口份额的上升和全球份额的扩张形成相互印证。 （2）多数产品对美出口份额下降，其中，以家具、车辆及其零件、鞋靴为代表的行业下 降幅度更大。但这并非意味着行业景气的走弱，进一步观察各产品出口全球份额来看：① 全球出口份额仍处于上行趋势，对应两种类型：高端制造+上游原料类。一则，代表高端 制造的电机等（HS85 编码）、机械器具等（HS84 编码）、车辆及其零件（HS87 编码）全球 出口份额均处于上行趋势，2023 年相比 2018 年分别环比提升了 3.4%、8.1%、6.4%，体现 的是我国出口结构的产业升级和该领域产品竞争力的提升。考虑到 HS84 和 HS85 编码所对 应的细分行业较多，我们进一步拆分各细分行业的出口份额，同样可看到其对美国出口份 额的下降与全球份额的上升。以电子产品里面的自动数据处理设备及其零件、手机为例， 2024 年相比 2018 年对美出口份额分别回落了 7.3%和 17.3%；与此同时，上述两类产品全 球出口份额分别上升了 2.4%和 5%。二则，代表上游原料类的塑料及其制品、钢铁制品， 2023 年相比 2018 年分别环比提升了 9.7%、7.7%。②全球出口份额维持高位或仍有上升， 主要对应以消费制造为代表的劳动密集型行业，包括纺织服装、家具、玩具等，意味着在 传统优势行业领域，我国仍然具备一定的竞争力；同时，这些行业作为出海较早的典型案 例，或大部分企业通过海外投资建厂实现全球份额的扩张。

据此，我们可从上一轮美国对我国加征关税中得出两点启示：①高壁垒+拥有核心技术的 产品仍可实现全球出口份额的扩张。典型的例子便是蓄电池，无论是从美国进口视角，还 是我国出口视角，其较强的全球竞争力均可得到验证；②转口贸易或者海外投资建厂以规 避关税壁垒。这可从我国对全球出口份额的提升得到证实，其中，以我国各产品对东盟出 口为例，在对美出口份额下降的同时，对东盟出口份额反而出现上升，尤其是以家具、皮 革制品、纺织服装为代表的行业出口份额的提升更为明显。一个明显的佐证是，以针织物 为代表的纺织原料对东盟出口份额出现明显上升，这意味着随着下游纺织服装企业将产能 外迁至东南亚，在满足美国出口需求的同时，也拉动了对于我国上游原料的需求。

对应至上市公司层面，具备“营、利”双升逻辑的板块其相对优势或更为明显。从财务表 现来看，无论采取何种方式实现全球份额的扩张，最终体现在财务表现上，则需要看到营 收的改善、甚至是盈利的扩张。倘若企业能够成功实现，我们认为该类企业能够较为成功 地抵御关税风险，在充满变数的环境中依然能够提升其相对比较优势。这里，我们选取涉 及关税的主要行业，并对海外和国内业务进行拆分，观察近些年来各个板块海外营收、海外毛利率与国内毛利率差值3的表现，可将其划分为三种类型： 类型 1：前期增收不增利→后期增收增利。企业出海前期通过加大投入、“以价换量”等 方式开拓海外市场份额；随着企业市占率提升，规模效应逐步显现，海外业务相比国内业 务的相对盈利优势逐步显现，体现为毛利率差值呈现趋势性上行。

据此，我们可筛选出的 细分板块包括：基础化工（橡胶、化学制品）、电子（元件、光学光电子）、汽车（汽车零 部件）、轻工制造（家居用品）等。 类型 2：增收增利模式。出海本身属于龙头公司寻求第二增长曲线的过程，由于公司产品 本身具备较强的“硬实力”，在全球享有更高的议价权，或者海外更低的生产成本立马可 以帮助企业实现降本增效的逻辑，对应至 2016 年以来财务表现上便已经可以看到海外营 收占比和毛利率差值共振向上。据此，我们可筛选出符合该种模式的细分行业包括：纺织 服装（纺织制造）、电力设备（电池）等。其中，纺织制造更多体现的是降本增效的逻辑， 而电池则属于出海的高附加价值产业。 类型 3：前期不增收也不增利→后期增收增利。尽管前期海外业务已经开始为企业贡献部 分收入增量，但海外业务在营收和盈利均不具备相对优势，导致营收占比和毛利率差值均 向下；而随着后期海外和国内业务相对景气度的扭转，逐步带来海外营收占比和毛利率差 值共同改善。据此，我们可筛选出来的细分板块包括：机械设备（工程机械）、家电（小 家电、家电零部件、白色家电）、电子（消费电子）等。其中，需要注意的是，消费电子 后期的毛利率差值上行趋势偏弱，表现为底部企稳。