乳制品供需两端情况如何？

乳业经营周期磨底，上游加快产能去化。

1.需求端：2024 年以来景气偏弱，龙头推动去库存

上半年乳制品景气较弱，买赠促销加剧。2024年上半年以来，受宏观经济和消 费力影响，乳制品行业整体需求延续较低景气度。从乳制品产量来看，根据国家统 计局，24Q1/24Q2国内乳制品产量同比分别-5.7%/-4.8%，其中4-6月单月产量同比 分别-6.5%/-8.9%/-4.9%。从终端销售跟踪来看，参考尼尔森，2024年1-6月乳制品 全渠道/线下销售额同比分别-2.5%/-4.6%。一方面头部乳企通过主动调整液奶出货 节奏、增加买赠来消化大日期产品库存、改善产品新鲜度；另一方面原奶过剩背景 下市场散奶价格偏低，尾部品牌和上游牧场推出低价产品以消化原奶库存，共同导 致行业价格竞争激烈、买赠促销力度加大。根据Wind数据，1-7月牛奶/酸奶零售均 价分别为12.3/16.1元/公斤，同比分别-2.4%/-1.3%。

渠道角度：传统商超卖场客流承压、单点卖力下滑，拖累乳制品整体销售表现。 大型KA为乳制品线下核心渠道，但2023年以来大型卖场、商超数量和客流均持续下 降，单点卖力下滑，对乳制品整体铺货和销售带来一定影响，导致乳制品渠道渗透 率下滑。根据尼尔森，2022/2023年大卖场数量同比分别-6%/-10%。根据凯度消费 者指数，2023年液奶在大超市和大卖场渠道销售占比和渗透率均下降，销售额同比 -13.4%/-4.7%；小超市/批发市场/新零售/食杂店/便利店液奶销售额渠道同比 +12.8%/+12.1%/+3.3%/+1.8%/+1.6%。

消费者角度：居民更加注重性价比，液奶消费向白奶集中。2023年以来居民消 费者信心指数处于低位，消费力复苏偏弱，居民消费行为更为理性、更加关注性价 比，部分消费者乳制品消费频次下降。此外，乳制品部分饮用场景也受到现制饮品 分流。根据凯度消费者指数，2023年常温和低温液奶消费频次均下滑；根据益普索调研，2022-2023年乳制品重度消费者（每天饮用1次或以上）消费者占比持续下降。 从结构来看：受益于居民健康意识提升，近年来乳制品需求逐渐向白奶集中，而刚 需属性偏弱的酸奶和乳饮品需求持续下滑。根据尼尔森，2019-2024Q1线下乳制品 各品类销售中，常温白奶/低温白奶占比从29.1%/2.7%分别提升至42.6%/3.2%，常 温酸奶 / 低温酸奶 / 乳 酸 菌 乳 饮 料 等 分 别 从 15.4%/15.2%/34.2% 下降至 11.3%/8.8%/29.5%。

2.供给端：上游推动产能去化，供需差或逐步缓和

2024年以来国内原奶价格持续下行，奶价调整幅度较大。根据Wind，2024年8 月第1周主产区生鲜乳平均价为3.21元/公斤，同比-14.4%，24Q1/24Q2主产区生鲜 乳平均价同比分别-10.9%/-12.7%。回顾历次原奶下行周期，本轮下行周期从2021Q3延续至今，2023年初以来快速下行，截止2024年7月原奶价格较高点下跌26.3%， 2022/2023/2024年1-7月同比分别-3.1%/-7.7%/-9.8%。本轮下行周期奶价下跌幅度 较大、调整时间更长。

在原奶过剩情况下，行业增加喷粉、减少进口。由于近年来上游规模化牧场持 续扩产扩建，奶牛存栏和单产均持续提升，根据中国奶业统计资料和Wind，2021- 2023 年 奶 牛 存 栏 量 同 比 分 别 +4.9%/+6.1%/+6.7% ， 奶 牛 单 产 分 别 +4.8%/+5.7%/+2.2% ，共同推动 2021-2023 年全国牛奶产量同比分别 +7.1%/+6.8%/+6.7%，叠加2023年以来需求复苏偏弱，供需剪刀差放大。同时，由 于本轮上游扩产主要源自规模以上牧场，故下行周期供给出清较慢。根据农业部监 测数据，2023年奶牛养殖场户数同比-24.2%，小型牧场减少，大型牧场新建产能和 设计存栏量仍提升，奶牛总存栏量和户均存栏量同比分别+6.7%/+40.9%。根据中国 畜牧杂志《2023年牛奶市场形势分析与2024年展望》，据估计2023年全行业大包粉 库存约20万-25万吨；根据奶业贸易月报，2023年我国进口乳制品折合原料奶1718 万吨，同比-10.4%。

2024年以来供给端产量降速，淘汰牛增加。2024年以来行业推动上游产能去化， 根据Wind，2024Q1/2024Q2牛奶产量同比分别+5.0%/+2.1%，较2021-2023年6%以 上的产量增速有所放缓。进口方面，根据Wind，2024年1-6月进口乳制品量（折合原 料奶后）同比-15.6%。结合牛奶产量和供给量测算，24Q1/24Q2原料奶总供给量同 比分别下降3.0%/3.5%。参考荷斯坦资讯引用国家奶牛产业技术体系首席科学家李 胜利研究观点，截止6月大型牧业集团已淘汰成年母牛近5万头，全群约10万头；3月 以来全群约消减15万头泌乳牛。但由于需求偏弱，截止6月大包粉库存约30万吨，较 2023年末增加。

测算2025年国内原奶或重新趋于平衡。当前国内奶价已处于2014年以来低位， 2024年Q2以来牧业和下游龙头乳企共同推动牛群淘汰和产能去化。近期由于天气炎 热导致母牛单产下降以及上半年牛群去化影响下，合同外散奶价格有所回升。参考 乳业在线公众号，合同外散奶价格从4月的1元/公斤以下回升至2元/公斤以上，8月9 日（第32周）最新价格回升至3元以上。我们结合原料奶产销、大包粉库存以及乳制 品进出口量测算乳制品供需格局。在2024/2025年需求端分别-3.1%/-0.6%假设下， 参考二季度以来淘汰牛速度，若2024年奶牛整体和成母牛存栏减少5%左右，对应 2024年成母牛存栏减少20-30万头，且2025年存栏不增长，则根据我们测算，至2025 年原奶供需有望重新趋于平衡。