生猪产能、价格及屠宰量表现分析

产能去化逻辑为主导，短期扰动不改上行趋势。

1.产能已去化至绿色合理区间，短期行为扰动生猪供给

能繁母猪产能已经历长期去化。农业农村部数据显示，截至 2024 年 5 月末，全国能繁母猪存栏量 3996 万 头，环比增长 0.2%，同比下降 6.2%，较 2022 年 12 月末（阶段性高点）减少 394 万头。一般来讲，当期能繁母 猪存栏量对应 10 个月后的生猪出栏，随着能繁存栏下降，全国新生仔猪数高位回落，生猪上市量自今年 4 月下 降。

母猪性能提升叠加市场短期行为扰动生猪供给。从能繁母猪到生猪出栏主要包括妊娠至仔猪出生（4 个月）， 哺乳至仔猪出栏（1 个月），仔猪育肥至商品猪出栏（5 个月），即不考虑提前出栏以及压栏育肥情况下，能繁母 猪存栏量对应 10 个月后商品猪出栏量。从生猪出栏及 10 个月前能繁存栏情况来看，具有较强的相关性，据此 预计未来生猪出栏仍然维持向下的趋势。从生产指标来看，非瘟导致 MSY 明显下滑，近年来不断恢复，生产指 标的提升一定程度能够补充能繁母猪的下滑。种猪生产性能不断改善，达 100kg 校正日龄方面，2023Q4 杜洛克、 长白、大白公猪分别为 154.25、157.91、157.93 天，环比 Q3 分别+0.17、-1.18、-1.16 天；母猪校正日龄分别为 156.32、160.95、160.95 天，环比 Q3 分别-1.47、-1.75、-1.94 天。产仔数方面，2023Q4 杜洛克、长白、大白公 猪分别为 9.90、13.66、14.11 头，环比 Q3 分别+0.03、+0.06、+0.10 头。

2.肥标价差推动市场二育，多角度看市场预期

生猪出栏体重具有一定季节性特征。一般来讲，全年均重波动基本呈现为“两升两降”四个阶段，①春节 前低温叠加节前备货体重出现明显拉升，临近春节及节后短期出现下滑；②春节后体重逐渐恢复，6-8 月份高温 大猪需求减弱体重下滑。在消费淡旺季影响下，压栏二育行为还受到猪价上涨持续时间、市场对未来猪价预期、 肥标价差、育肥成本等多因素影响。二次育肥凭借周期短、灵活性大，对平滑猪价、削弱周期性具有推动作用。

期现价差视角看猪价：通常情况下，期货价格与现货价格走势趋同，当现货价格低于期货价格，且价差达 到一定程度时，现货商预期未来价格下跌，会将手中货物存到交割仓库进行注册，进而生成注册仓单，也就是反映市场对未来的低预期。从时点来看，生猪期货注册仓单量的增加一般在短期猪价快速上涨后，期现货价差 为负时，从养殖利润来看，注册仓单增加点位一般在养殖盈亏平衡点附近，即以锁定未来现货价格为目的。从 历史数据来看，注册仓单量增加往往伴随着猪价下跌，近期在经历猪价快速上行，盈亏平衡点附近注册单量有 所增加。

一般来讲，公司股价会先于猪价涨跌，即对猪价的预期推动股价的走势波动。生猪养殖作为周期属性比较 强的行业，对于周期拐点的预判决定盈利与否，即判断周期上行前提前布局，所以猪股价格一般领先于现货价 格。对于最近 5 月底至 6 月份的猪价上涨，相关股价已经提前反映，按此逻辑来看，短期猪价震荡偏稳运行为 主。

3. 屠宰端季节特征明显，屠宰量下滑趋势显现

生猪屠宰季节性特征明显，养殖产能去化背景下屠宰量同比下滑。生猪屠宰量及屠宰企业开工率有明显的 季节特征，屠宰量一定程度上反映出市场鲜销量，下半年消费需求提升推动屠宰量上行，屠宰量一般表现为下 半年高于上半年。农业农村部数据显示，2024 年 1-5 月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 13604 万头，同比增 长 0.8%，其中 2-5 月屠宰量均同比下滑，平均同比减幅达 6.76%，究其原因，一方面在生猪养殖端产能去化背 景下，生猪供应量减少，另一方面，猪价长期处于亏损状态，猪价上涨预期下，市场二育压栏等短期行为增多， 屠企收购难度提升。