锌行业供需两端情况如何？

矿端供应趋紧，需求仍存韧性。

1.供应端：原矿品位趋势性下降，资本支出贡献边际递减，锌供应或难有超 预期增量

从全球锌资源分布来看，整体相对集中，主要分布在澳大利亚、中国、俄罗斯和秘鲁等 国家。其中澳大利亚占比最多，达 29%。中国占 20%，秘鲁占 10%。中国是全球最大的 锌矿生产国，全年的锌矿产量为 400 万吨，占比约为 33%；秘鲁和澳大利亚的锌矿产量 则各为 140 万吨、110 万吨。

展望未来，我们认为随着原矿品位趋势性下降，资本支出对新增产能的贡献边际递减， 锌矿供应难有超预期增量。从现有矿山来看，全球锌原矿品位趋势性下降，对于矿企而 言，在矿山项目投入大量资金后，一般情况下希望早日收回成本，因此在矿山投产初期 倾向于开采经济效益更好的高品位原矿，而低品位原矿则在中后期开采。参考彭博统计 数据，目前全球锌金属储量及资源量品位已出现明显趋势性下降。 此外从新增矿山来看，根据过去几年全球锌矿生产企业资本开支增长相对有限，且增长 多集中在锂矿、铜矿及金矿方面，对锌精矿的资本支出相对有限。因此新增产能对于推 动全球锌矿产量复苏拉动有限。未来几年锌市场可能仍处于扩产周期，但实际产量增量 或不及预期。

2. 需求端：稳增长政策下国内需求有望持续复苏，产业链重塑背景下海外需 求仍可期

锌的主要应用形态之一是镀锌，镀锌钢材广泛应用于基建、建筑、汽车和家电，所以锌 消费与这几个领域景气度密切相关。国内外锌消费结构也较为类似，基础设施建设领域 占国内锌消费 1/3（2022 年），铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要 大量镀锌管、板、线材和结构件。从终端消费领域来看，锌主要用于基础设施建设、建 筑、汽车、日用消费品等领域，用途较为分散。 从区域分布来看，根据同花顺 iFind 数据，2023 年全球锌消费量约为 1364.0 万吨。其中 亚洲地区的消费量约为 967.6 万吨，占比约 71%；欧洲地区占比约 15%；美洲地区占比 约 12%。中国作为全球最大的锌消费国，占比约为 51%，对全球精炼锌需求举足轻重。

从国内初端需求来看，今年镀锌板(带)产量持续位于高位、锌合金产量较为平稳，需求 如期修复，静待稳增长持续发力。1-4 月我国镀锌板累计产量约 895 万吨，同增 9.41%， 其中 1-4 月镀锌板(带) 出口量约 107.90 万吨，同比下降 69.22%。锌合金产量则较为平 稳，据安泰科统计数据，1-4 月份国内样本企业锌及锌合金产量约为 193.3 万吨，同比增 加 2.1%。此外需求也如期修复，24Q1 我国精炼锌消费量约 152.9 万吨，同比增长 1.2%， 静待稳增长持续发力。

从海外来看，全球产业链重塑背景下，印度等海外基建需求有望明显提升锌需求。相对 于中国，目前印度、东南亚、墨西哥等国的基建设施相较于中国更为落后，全球产业链 重塑背景下，未来增长潜力巨大。以印度为例，印度政府已出台了各项激励来促进制造 业的发展，“印度制造”计划要求 2025 年印度制造业占 GDP 比例提升至 25%。2020 年， 印度财政部长尼尔玛拉·西塔拉曼女士宣布了一个总值约 1.97 万亿卢比（大约 236 亿美 元）的生产链激励计划（PLI 计划），旨在培养国内制造业。参考同花顺 ifind 数据， 24Q1 印度精炼锌消费量约 21.49 万吨，同比增长约 15%。

从终端来看，风电行业或为锌的需求增长点。在能源结构清洁化的过程中，对部分矿产 的需求也在提升。锌在风电行业中主要功能在于以镀锌或富锌底漆的形式附着在钢材外 表面以防腐蚀，耗锌主要在风电塔筒及螺栓两大部分，据 IEA 数据，海上风电或陆上风 电每 MW 装机对锌的需求为 5500 公斤，2023 年全球风电装机为 116.6GW，对应的锌需 求约 64 万吨。