我国CPI、PPI及GDP有何表现？

CPI方面，上半年猪价同比增速止跌回升，下半年价格优于上半年确定性高;服务价格受益于出行旅游的高景气度，旅游出行的高热度有望延续，有助于CPI延续改善回升。

1.CPI低位温和回升，服务支出韧性支撑核心 CPI小幅上行

今年前5个月CPI低位温和回升，同比增速2月份转正以来维持低位运行。食品项中，去年10月以来生猪产能去化加快，肉类价格对食品的拖累有所缓和，气温较常年同期偏高导致蔬菜价格季节性回落，但幅度有限。服务项中，疫后消费需求呈现服务消费复苏更强的特征，居民更倾向于即时消费来获得即时情绪上的满足。2023年夏季以来出行旅游服务持续超季节性表现，年初以来国际油价总体趋涨进一步推升服务价格上行。

第一，猪价步入上行周期，但回升趋势或较为温和。需求端来看，进入后疫情时代，猪肉消费进入增长瓶颈期，2023年猪肉人均消费量已经接近历史高位，人口老龄化及负增长背景下，预计2024年猪肉消费总量基本没有增长空间。

供给方面来看，生猪自2023年以来产能持续去化，去年疫病干扰不断，4季度产能去化加速;2024年1季度能繁母猪产能继续去化，1季度末全国能繁母猪存栏较2023年初的高点减少375万头，降幅达到8.6%。按照10个月领先性判断，二季度尾声生猪开始进入供给逐步缩量的周期，叠加南方梅雨季节疫病风险加大，预计届时养殖端出栏节奏及市场情绪将助推猪价上行，四季度周期上行逻辑不变，但猪价上行高度仍需等待需求兑现。需要提示的是，三季度供需格局的变化和价格走势会直接影响养殖主体的补栏策略，需要关注压栏/二有对短期生猪供给的扰动，二有改变的是短期供给节奏，并不影响长期供给趋势，整体而言，生猪供给缩量带来猪价上行会是下半年的主线。

第二，供给可能更加宽松，油价进入震荡。4月中旬以来，原油价格步入下跌趋势，原油供需面转弱以及地缘局势降温持续打压油价走势。供给端来看，OPEC部长暗示对成员国可以自愿减产考虑到非OPEC+的原油总产量大幅增加，这意味着未来全球原油供给可能保持宽松。

需求端来看，当前主要消费国石油需求仍然平稳。夏季到来美国出行需求有支撑，美国现阶段4 周移动平均需求平稳。从炼厂来看，2024年原油需求是不断上行的。同时全球原油库存水平处于中性偏低的状态，美国库存水平小幅上行，但是OPEC显示全球原油库存仍然偏低。此外，全球地缘形势趋缓亦对原油市场的影响有所弱化。

第三，服务价格上行动力较强，支撑核心CPI小幅回升。2023年居民人均服务性消费支出增速 14.4%,高于人均消费支出9.2%的增速。疫后消费需求呈现服务消费复苏更强的特征，居民更倾向于通过短期集中式的消费来获得即时情绪上的满足。以旅游出行服务为例，即使考虑春节效应,今年2月份旅游项环比涨幅也是过去十年同期最高值，4月份旅游项环比涨幅也高于过去十年季节性均值表现。服务消费项的支出有助于推动核心CPI小幅上行,预计核心CPI有望回升至 1%左右。

第四,公用事业和高铁调价对通胀影响相对较小。自3月份以来,部分城市陆续发布上调电价、水价和燃气价格等通知，国铁集团也在5月2号发布公告宣布将于6月15日起对4条高铁线票价进行优化调整。根据统计局公布的我国居民人均现金消费支出数据估算，2021和2022年水电燃在居民消费支出中占比分别为4.7%和5%;使用2020年以来CPI分项居住项(占CPI权重22.7%)以及水电燃料数据估算，可以得到我国CPI中水电燃料项占比权重约为5.3%，因此综合来看，水电燃料项在CPI中占比在5%左右。同样的方法，根据居民人均现金消费支出交通费用和《2022年交通运输行业发展统计公报》中高铁占比数据可以估算出，高铁费用在CPI中占比在1%左右。

假设水电燃价格上涨5%/10%,则对应公用事业涨价对CP上涨拉动0.25/0.5个百分点;假设高铁价格上涨5%/10%/20%，则对应高铁涨价对CP上涨拉动0.05/0.1/0.2个百分点。整体来看在公用事业价格5%-10%的涨幅区间和高铁费用5%-20%的涨幅区间假设情形下，CPI大致可以提升0.3-0.7个百分点。但考虑到当前仅少数城市对供应事业价格进行调价,4条涨价高铁里程数(2265公里)占全国高铁总里程数(4.5万公里)仅为5%，公用事业和高铁涨价远未到全国普涨范围，因此相应涨价对CPI拉动幅度或远小于上述估计值，对整体通胀影响相对较小。

综合来看，我们预计全年CPI增速为0.5%,二、三、四季度增速分别为0.3%、0.5%和1.2%。

2.翘尾因素拖累缓解有助 PPI降幅收窄

前5个月PPI弱势运行,同比增速仍位于负值低位区间。第一,基建投资增速偏缓、地产施工竣工加速回落，导致工业品需求持续下行;第二，年初以来企业经营投资以及居民消费意愿偏弱地产低迷、实体预期偏弱及企业采购意愿降低等因素拖累PPI处于磨底阶段;第三，中游行业产能利用率偏低不利于上游价格向下游传导，不利于需求复苏。

第一，地产疲软拖累上游开工进程，政策发力地产信心修复。2024年前5个月，商品房销售面积和销售额累计分别同比下降20.3%和27.9%，房地产投资亦同比降幅10.1%。近期，国家层面和地方政府纷纷出台一系列重要政策，释放出积极的市场信号。自4月30日政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施以来，地产政策已进入密集落地期，此外5月开始特别国债启动和地方政府专项债券加快发行，有利于推动投资增速和居民预期的多重改善，带动国内需求保持稳定复苏。

第二，企业投资需求偏弱，难以对PPI上行形成有力支撑。2024年以来，M1与PPI双走低5月M1同比增速降至-4.2%，导致M1活性偏低的原因包括当前房地产市场低迷，影响居民储蓄向企业活期存款流动，此外下游消费低迷、部分上游企业累库、企业采购意愿降低，仅保证刚需采购,亦难以带动内需提振。当前形势来看，企业投资需求偏弱，难以对PPI上行带来有力支撑

第三，制造业产能利用率持续磨底，PPI改善程度有限。从重点行业的产能利用率来看，当前部分高技术行业仍存在一定的闲置产能。2024年第一季度，我国工业产能利用率为73.6%，同比环比均呈现下降趋势，需求仍然偏弱。需求端，出口维持韧性部分可以对冲地产疲软带来的总需求下行，供给端，多数新兴产业受政策支持产能持续扩张，24年一季度电子机械和汽车制造业产能利用率同比下降 3.1%和 7.1%。

中游行业产能利用率偏低不利于上游价格向下游传导，不利于需求复苏改善。中游制造业的过剩产能，一方面会带动对上游资源品的需求，推升上游价格，新能源行业的产能扩张拉动铜需求的增长就是一个显著的例子;另一方面，相对于需求不足的下游终端，过剩的中游产能不利于当前价格从上游向下游的传导。此外,下游价格的低迷叠加上游价格的上行,会挤压中游厂商的盈利能力,企业利润水平的疲软又不利于需求的复苏改善，

3.平减指数带动名义 GDP 逐季上行

GDP平减指数用于衡量一般物价水平的走向。结合我们对CP和PPI的预测，我们认为GDP平减指数将逐季改善，二、三、四季度分别为-0.5%、0.1%和0.5%，全年平减指数为-0.2%。伴随物价的温和回介，名义GDP和实际GDP之间的背离将显著收敛。我们预计 2024年名义 GDP增速为 4.9%，第二、三、四季度分别为4.7%、5.2%和5.5%，总体呈现低位回升的趋势。