如何看待中美核心CPI共性与差异？

成熟的发达市场房租变动对 CPI影响更大。

1.中美共性：住房是核心通胀第一大分项

核心 CPI 是指“剔除了某些价格会异常或大幅波动的组成项目”的 CPI。具体需要剔除哪些项目，不同国 家略有差异，即各经济体核心 CPI 的细节构成略有不同。 日本核心 CPI 是指“不含生鲜食品 CPI”，即剔除了生鲜食品。欧元区核心 HICP（核心 CPI）则是指“不 含能源、粮食、酒精和烟草的 HICP”，即剔除了能源、粮食、酒精、烟草。

中美核心 CPI构成更相似，即剔除能源和食品之后的核心 CPI中，住房科目权重高（分别为 27%和 45%）。 中国 CPI 篮子包括八大类商品和服务：食品烟酒、衣着、居住、生活用品与服务、交通通信、教育文化和 娱乐、医疗保健、其他用品和服务。尽管我国统计局并未公布核心 CPI 的权重及细分项目，但依据 CPI 编制方 法的底层逻辑，我们可以对核心 CPI 的分项构成和权重进行大致的估算。 依据统计局的解读，“CPI 包含的 8 个大类、262 个基本分类是与居民消费支出的结构基本对应。CPI 的权 重，是依据居民消费支出的比重确定的。” 首先，参考 2022 年我国居民消费支出结构，估算 CPI 八大类的权重。估算结果如下，食品烟酒（30.5%）， 衣着（5.6%），居住（24%），生活用品和服务（5.8%），交通通信（13%），教育文化和娱乐（10.1%），医 疗保健（8.6%），其他用品和服务（2.4%）。同时，我们用住户调查数据中消费八大类消费的比重为权重，乘 以各分项价格变化，加过跟统计局公布的 CPI 基本一致。 其次，剔除食品（“食品烟酒”的子科目“食品”）和能源（“居住”的子科目“水电燃料”、“交通通信” 的子科目“交通工具用燃料”），则可得到核心 CPI 占 CPI 的权重大致为 74%。 最后，测算核心 CPI 的分项的权重贡献，可以得到，住房（自住和租赁）在核心 CPI 中权重最高，达到 27%。 美国 CPI 篮子可以按照四分法分类，分别是食品，能源，核心商品（不含食品和能源商品），核心服务（不 含能源服务）。其中，住房在核心 CPI的权重同样最高，高达 45%。 中美核心 CPI中的住房消费结构也类似，其中自有住房消费成本占据了绝对主体（分别为 65%和 70%）。 国际通用规则，将居民住房成本（剔除水电燃料成本）大致分为两类，自有住房消费成本和租赁租金。其 自有住房消费成本占更大比重。

中国自有住房的比重在 CPI 居住科目的子权重约占 65%，美国自有住房消费的比重占 CPI 居住类的子权重 超 70%。

2.中美差异：房租变动对核心 CPI 贡献不同

成熟的发达市场房租变动对 CPI影响更大，主要体现在两方面： 第一，成熟发达市场，衡量自有住房消费成本，主要采用等价租金法。 国际上衡量自有住房消费成本没有通用规则。实践中不同国家衡量自有住房的成本，方法不尽相同。 成熟的发达市场（例如美国），多采用等值租金法，即用市场上的租金作为自有住房消费成本的替代变量。 等价租金法会使自有住房的消费成本，也同样跟随市场进行波动。譬如，就业市场走热，租金上行，自有 住房消费成本也会因为等价租金法而走高。又譬如，房地产市场走热，房价走高，房租因此上行，自有住房消 费成本也会因为等价租金法而同步上调。 值得注意的是，等值租金法主要应用于发达经济体，新兴经济体较少使用等值租金法。

第二，成熟发达市场，居住分项占核心 CPI的权重更高。 自有住房核算方式不同，一定程度上也决定了不同经济体居住分项在核心 CPI 的权重不同。 中国国家统计局在 2021 年基期轮换中，提高居住类权重至 22.12%，较 2016 年上升 2.1pct，提升后的居住 类 CPI（剔除水电燃料）占核心 CPI 的的权重达到 30%，但仍低于美国的居住分项占核心 CPI 的权重（45% ）。 总言之，海外发达市场对居民自有住房成本核算更倾向于市场化定价，例如采用等值租金法。这种市场化 定价处理，一则导致核心 CPI中的居住分项更容易跟随市场化进行波动；二则导致核心 CPI中的居住分项权重 更高。