中国CPI与PPI走势及展望分析

整体来看，在促消费政策支持以及房地产市场逐渐企稳的背景下，居民消费有望 持续回升，预计 2025 年 CPI 将延续温和修复态势。

1. 2025 年 CPI 走势预测

2024 年中国 CPI 整体呈现温和回升的态势。年初受春节错位的影响(2023 年春 节 1 月 22 日，2024 年春节 2 月 10 日)，2024 年 1 月 CPI 同比录得-0.8%，随后在 2 月转为同比正增长。3 月之后，随着食品价格，特别是蔬菜、肉类价格的回升，CPI 同比增速逐步上升，三季度平均同比增速达到 0.5%。四季度后两个月，随着居民消 费需求的恢复，叠加去年低基数的影响，我们预计 CPI 上升幅度将有所扩大，预计全 年 CPI 同比中枢大致维持在 0.4%左右。

1.1.生猪存栏率降幅收窄，猪肉价格温和回升

生猪存栏率同比降幅持续收窄，预示明年上半年猪肉价格仍将保持上涨趋势， 但是涨幅将有所收窄。生猪正常的养殖周期一般为 150—180 天1，存栏的生猪数量， 决定了未来一段时间内的生猪出栏量，从而在供给端影响猪肉价格走势，因此生猪存 栏率领先猪价大概 6 个月。 2024Q1 生猪存栏量同比下降 5.2%，达到阶段性底部，之后降幅逐步收窄， 2024Q3 同比降幅已经收窄至-3.5%。以此推算，随着生猪供给量的上升，预计明年上 半年猪肉价格的上涨速度将有所放缓。 综合来看，我们认为明年猪价仍将呈现出温和上涨行情，价格中枢小幅回升至 26 元/公斤左右。

1.2.促消费政策持续加码，拉动价格回升

2024 年下半年以来，中央陆续出台多项措施，加大了对消费的支持力度，通过 消费补贴等措施拉动消费。 7 月 24 日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新 和消费品以旧换新的若干措施》，加力支持消费品以旧换新。11 月 1 日，商务部副部 长盛秋平在新闻发布会表示1，消费品以旧换新工作，已有 3000 多万人参与，带动销 售超过 4000 亿元。 9 月 26 日，中共中央政治局召开会议，再次强调把促消费和惠民生结合起来促 进中低收入群体增收，提升消费结构。 10 月 14 日，国新办举行新闻发布会，工信部副部长王江平表示2，四季度，工 信部将会同相关部门，再推出一批促消费、扩内需举措。 地区促消费政策也在同步加码，上海、湖北和河南等地区先后投放多批消费券， 重点鼓励和支持居民餐饮、文旅等领域的消费。 各项促消费政策极大地激发了居民的消费热情，有助于弱化消费者对于价格水 平的敏感性，将推动居民的消费倾向逐步改善，在需求端拉动相关商品和服务消费 价格回升。前三季度，全国居民人均服务性消费支出 9694 元，同比增长 7.6%，快于 居民人均消费支出增速 2.0 个百分点。居民服务性消费支出占居民消费支出比重为 47.0%，比上年同期上升 0.9 个百分点。

1.3.房地产市场企稳，带动相关消费链条回升

自 9 月底以来，中央部委密集出台一揽子政策组合拳，全面支持房地产行业健康 发展。这些政策。包括降低首付比例和房贷利率，优化存量贷款政策，并推出针对性 税费减免措施等。同时，各地方政府也因城施策，不断优化房地产政策。 11 月 15 日，住建部、财政部近日联合印发通知，明确城中村改造政策支持范围 由最初的 35 个超大特大城市进一步扩大到近 300 个地级及以上城市。 10 月房地产市场出现“阶段性回稳”。新房方面，国家统计局数据显示，10 月商 品房销售面积和销售额同比降幅较 9 月分别大幅收窄 9.19 和 14.66 个百分点，降至1.63%和-1.43%。二手房方面，克而瑞数据显示，二手房成交活跃，成交面积环比 9 月上升 25%，同比增长 18%，前月累计同比已经与去年基本持平。

自 2022 年以来，受房地产市场持续低迷的影响，居民在房地产相关链条上的消 费受到抑制。随着房地产市场边际企稳，预计将带动家具、家电和建筑装潢等相关 消费品类将逐步回升。

1.4.2025 年 CPI 走势展望

整体来看，在促消费政策支持以及房地产市场逐渐企稳的背景下，居民消费有望 持续回升，预计 2025 年 CPI 将延续温和修复态势。受春节错位影响(2025 年春节为 1 月 29 日，2024 年春节为 2 月 10 日)，CPI 预计在 1 月达到阶段性高点，随后在 2 月 有所回落，上半年整体表现相对平稳。之后，随着暑期消费旺季的到来，CPI 在 7 月 和 8 月可能再度回升，然后于四季度趋于稳定，全年 CPI 中枢预计在 1.1%左右。

2.2025 年 PPI 走势预测

2024 年中国 PPI 整体处于低位震荡、缓慢寻底的过程之中。年初延续了 2023 年 的低迷走势，一季度 PPI 累计同比下降 2.7%。5 至 7 月，受采掘行业供需关系改善的 推动，PPI 降幅有所收窄，但仍未回正。之后，在整体需求偏弱的背景下，自 8 月起 PPI 降幅再次扩大，10 月 PPI 同比下降 2.9%。但是，自 9 月底以来，稳经济政策持 续发力，国内工业生产提速，消费市场逐步回暖，新房销售也出现阶段性企稳趋势。 高频数据显示，10 月份以来，钢铁、煤炭、有色金属等大宗商品价格均出现环比回 升。预计 2024 年 11 月和 12 月 PPI 降幅将继续收窄，全年 PPI 同比中枢有望维持在 -2.2%左右。

根据国家统计局的说明，PPI 调查目录覆盖 41 个工业行业大类、207 个中类、 666 个小类，以及 1638 个基本分类和超过 2 万种代表产品。尽管 PPI 涵盖的项目类 别较为复杂，但其主要驱动因素集中在少数关键领域。石油、煤炭、黑色金属、有 色金属开采与加工，以及化学原料制造等五大行业的价格波动对 PPI 的走势起着核 心作用。一方面，上述五个工业大类价格波动较为剧烈，直接主导 PPI 走势；另一 方面，这五个工业大类均为工业上游部门，通过影响工业产品下游价格间接对 PPI 产 生影响。

2.1.需求转弱叠加供给回升，原油价格或震荡下行

从需求端来看，全球经济动力不足，石油需求疲软。11 月 14 日，国际能源署 (IEA)报告将 2025 年全球石油需求增长预测调至 99 万桶/日(此前预期为 100 万桶/日) 增速依然较为缓慢。石油需求放缓主要受两方面影响：一是疫情后全球经济增速低于 平均水平，疫情后被压抑的需求已经被基本释放完；二是清洁能源技术进步和推广使 化石能源占比持续下降1。 从供给侧来看，特朗普当选后，美国原油产量有望持续攀升，如果 OPEC+继续执 行其增产计划，全球石油供应过剩的局面可能进一步加剧。根据 IEA 的估算，美国将在 2024 年和 2025 年引领非 OPEC+的供应增长，增幅预计为每日 150 万桶。到 2025 年，全球石油市场预计每日将面临超过 100 万桶的供应过剩。 全球经济增长需求转弱，叠加原油供给回升，在这种供需双向压力下，我们预 期原油价格或将呈现震荡下行趋势。

2.2.地方化债与房地产企稳，推动黑色系价格回稳

11 月 8 日，全国人大常委会批准了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限 额置换存量隐性债务的议案》的决议。根据决议，批准的 6 万亿元新增债务限额将分 三年实施。从 2024 年起的五年内，每年安排 8000 亿元新增地方政府专项债券，专门 用于化解隐性债务，总计为地方政府提供约 10 万亿元的债务化解资源支持。 通过化解隐性债务，将原本高利率的债务利息降低，从而减轻地方政府的财务压 力。财政部估算，五年累计可节约 6000 亿元左右1。地方化债后，地方政府原计划用 于偿债的资源可以被释放出来，投入到保障民生、基础设施投资等领域。地方财政压 力缓解，有助于推动基建项目的投资效率提升，从而促进实际工程量的增加，为经济 高质量发展提供更有力的支撑。 9 月 26 日，中央政治局会议提出，促进房地产市场止跌回稳。随着中央和地方 各项政策陆续落地实施，房地产市场出现“阶段性回稳”迹象。需求端的筑底回稳， 有望助力投资端的降幅逐步收窄，向止跌回稳方向迈进。 展望未来，随着地方政府化债带动基建投资效率提升，以及政策利好推动房地 产市场筑底回稳，钢材需求有望逐步回升，价格将呈现稳中有升的趋势。

2.3.有色金属价格震荡为主，化工产品价格中枢回落

受内外部因素共同作用，有色金属价格未来以震荡为主。从国内因素来看，设 备更新和技术改造有望提升生产效率，优化供需结构，为有色金属价格提供一定支撑。 然而，从外部环境因素来看，有色金属形势相对谨慎。特朗普政府的上台可能推动更 强硬的贸易和关税政策，这将加剧全球经济增长的不确定性，从而对有色金属价格上 行形成抑制。总体而言，有色金属价格预计将以震荡行情为主，但价格中枢可能有 所下行。 原油是化工产品的主要原材料之一，化工产品价格与原油之间存在密切的关系。 虽然，部分化工产品的价格还会受到下游需求、供应链瓶颈、环保政策、技术变革等 因素的影响，但是原油价格的变化将对化工产品价格走势具有重要的影响。结合之前 对于 2025 年原油价格走势的分析，我们预计随着原油价格的震荡下行，2025 年化学 原料制造品价格中枢也将有所回落。

2.4.2025 年 PPI 走势展望

综合对 PPI 核心驱动因素的分析和判断，我们对 2025 年 PPI 同比走势作出以下 预测：2025 年 PPI 整体将呈现逐步修复的态势。预计 2025 年上半年 PPI 仍将处于低 位运行状态，随后在 2024 年低基数的影响下，PPI 同比增速有望在 7 月后开始回升， 在 10 月小幅转正，年末可能小幅回落。全年 PPI 中枢预计在-1.0%左右。