公募基金对外投资现状如何？

股票为主 QDII 基金方面，以股票型基金为主。

近年来，随着中国资本市场对外开放水平的不断提升，境内主体对境外资产配置的需求日益增长，QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，合格境内机构投资者）、港股通、债券“南向通”等对外投资渠道的逐渐成熟使得更多的境内金融机构得以走出国门，参与到国际资本市场的竞争与合作中。QDII 制度的主旨在于允许境内金融实体（包括商业银行、信托公司、证券公司、基金管理公司以及保险公司）投资于国际市场，为金融机构代客境外理财业务提供制度保障，有助于实现资产配置的全球化和风险分散。2001 年至今，我国QDII 制度历经探索、筹备、全面推行阶段，最终形成规范性制度[7]：探索阶段：QDII 制度的建立最早可追溯至 2001 年，香港特别行政区政府向国务院呈交报告，建议设立特许内地机构投资者制度。2003 年，时任中国人民银行副行长、国家外汇局局长郭树清透露，正在研究 QDII 如何投资境外资本市场，探索允许少数符合条件的非银行金融机构将一定比例的资产用于境外运作[8]。

筹备阶段：2004 年 9 月，原中国保险监督委员会发布《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》，允许合格保险公司从事外汇资金的境外运用，进而在2005年发布《关于保险外汇资金投资境外股票有关问题的通知》，允许保险外汇资金投资境外股票。同年 7 月 21 日，央行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。QDII 实施的条件趋于成熟。全面推行阶段：2006 年 4 月 13 日央行发布公告[9]，2006 年4 月17 日《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》发布，标志着QDII 完成了从试点到制度的转变。2007 年 6 月 18 日，中国证监会发布《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》及《关于实施有关问题的通知》标志着我国 QDII 业务的全面提速，使基金类QDII、券商类QDII 等业务取得了与银行类 QDII 业务同等的法律地位[10]。同时，我国不断探索与国际金融市场接轨的不同形式，推出了港股通和债券“南向通”，允许境内投资者通过互联互通机制投资香港股票市场及债券市场。2014 年沪港通开通，2016 年深港通开通，2021 年债券“南向通”正式启动，为境内投资者提供了便捷高效的境外投资渠道。

1）QDII 基金 截至 2023 年 12 月，基金公司与证券公司累计批准905.5 亿美元QDII 额度，折合人民币约 6,447.52 亿元，QDII 基金规模占额度的比例逐年上升（图4）。2023年末，我国公募基金市场中共有 281 只 QDII 基金，总规模约4,169.82 亿元（图5，仅统计初始基金）。近年来，QDII 基金增势迅猛，2023 年QDII 基金数量同比增加 26.58%，规模同比增加 27.60%。截至 2023 年末，78.15%的QDII 基金为跟踪指数的被动型基金，仅有 21.85%为主动型基金。

2）港股通 截至 2023 年末除 QDII 基金外，8,319 只可投资股票的基金中，共有2,095只持有港股，持有港股市值 3,210.61 亿元，占这 8,319 只基金股票投资的5.86%（图6）。其中，可投资股票的主动型基金持有港股市值 2,718.12 亿元，占其股票投资的 7.54%。

港股通允许内地投资者使用人民币在香港交易所进行香港股票交易，交易规则见表 5。2018 年 5 月 1 日起，沪港通及深港通下的港股通每日额度分别为420亿元（沪深各 420 亿）。2023 年平均每日投资额度余额达808.82 亿元，投资额度较充裕。2023 年平均每日成交金额为 280.09 亿元，同比上升2.42%。

3）债券“南向通” 2021 年 9 月，《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》颁布，债券“南向通”正式上线运行。截至 2024 年 2 月，托管数量为734 只，托管总规模 3,982.7 亿元。但 Wind 数据显示，在债券型、混合型、FOF 型公募基金的前十大重仓债券中，仅有境内市场发行的债券，没有香港交易所的“南向通”债券，较少有公募基金通过债券“南向通”投资境外债券。

4）跨境 TRS 跨境 TRS（Total Return Swap，总收益互换）指金融机构与符合条件的客户约定在未来一定期限内，针对特定资产的收益与固定利率进行现金流的交换。即一方向另一方支付固定利率以换取另一方向其支付特定基础资产的总收益，一般不发生本金交换和实物交割。TRS 由于其互换交易的性质，不需要交换本金，即不发生实质的跨境资金流通，仅在期末交换票息和损益，结算货币均为人民币，因此其额度不受外汇管制限制。

尽管没有公开渠道统计通过跨境 TRS 投资海外资产的规模，但多名业内人士称，受高收益和低汇率敏感度吸引，这是目前资管机构，特别是私募基金参与境外市场的重要方式之一[11]。目前获得跨境业务试点资格的券商共有10 家，包括中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、中金公司、中信建投、中国银河、申万宏源证券。据财联社 2024 年 3 月报道，有跨境TRS资格的数家券商已被要求以 2024 年 1 月末投资余额时点为限，禁止新增跨境TRS投资。

5）持有存在境外业务的 A 股公司 除 QDII 和港股通，公募基金也可通过持有发展境外业务的A 股公司间接实现境外投资，获得境外经济增长产生的收益。公募基金（除QDII 基金）持仓的A股公司 19.15%披露了海外业务收入（仅统计截至 2024 年 4 月12 日已披露2023年年报的公司）。按公募基金持单只股票市值占公募基金持A 股总市值比重加权，公募基金持仓的 A 股公司海外业务收入占主营业务收入的比重达8.33%。可以粗略地认为，约有 4,314.44 亿元的公募基金投资额通过 A 股公司获得了境外业务收益。

境外投资标的分布 。1）资产类别：股票为主 QDII 基金方面，以股票型基金为主。Wind 数据显示，截至2023 年末，QDII 基金中股票型、混合型、债券型、另类型基金数量分别为183 只、55 只、25只、18 只，规模占比分别为 84.89%、9.97%、4.42%、0.73%。另类型QDII 基金主要投资于黄金、原油、贵金属以及海外房地产信托（REITs）等另类资产，规模和数量占比均较小。除 ETF 基金外的 QDII 基金中，股票、债券、基金、现金占总资产比重分别为 80.75%、4.87%、6.82%、5.92%。互联互通方面，公募基金主要通过“港股通”投资香港股市，许多基金持有“港股通”标的，而几乎没有公募基金通过债券“南向通”投资境外债券市场，因此互联互通的出境渠道主要投向股票资产。此外，持有的 A 股公司发展海外业务，对公募基金而言也是股票投资。因此，公募基金对外投资的资产类别以股票为主。

2）股票地区：香港和美国市场为主，中概股占比过半QDII：Wind 数据显示，QDII 基金主要投向中国香港、美国市场，小部分投向越南、印度等新兴市场。截至 2023 年末，主动型QDII 基金持仓前3的港股为腾讯、阿里巴巴、香港交易所，持仓前 3 的美股为微软、拼多多、英伟达。中概股（办公地址在中国境内的企业）占主动型QDII 基金股票投资的 58.03%。主动型 QDII 基金的港股投资中，87.63%为中概股；主动型QDII 基金的美股投资中，19.28%为中概股。而中概股市值占港股市值仅78.43%，占美股市值仅 2.30%。总体而言，中概股在 QDII 基金的股票投资中占比较高。

港股通：公募基金（除 QDII 基金）持有的港股通企业办公地址85.49%在中国大陆，办公地址在中国香港的公司仅占 13.58%，办公地址在其他国家的公司仅占 0.93%。较多办公地址在中国香港或其他国家的公司，其主要业务同样集中于中国大陆。公募基金通过港股通对外投资的资金仍主要投向业务在中国的企业。

3）股票行业：信息技术及可选消费为主 QDII：截至 2023 年末，主动型 QDII 基金持仓的股票规模中，信息技术公司占比 31.18%，可选消费公司占比 19.56%，日常消费公司占比13.13%，医疗保健公司占比 9.79%，金融公司占比 8.29%。 港股通：除 QDII 基金外，公募基金持有的港股通中，信息技术、可选消费、医疗保健公司分布占比 25.53%、19.42%、15.54%，和QDII 基金行业分布十分接近。腾讯是公募基金持有最多的港股通标的，占港股投资的11.88%。

4）债券：美国国债占比最高，中资海外债受青睐 截至 2023 年末，共有 59 只 QDII 基金投资债券，债券投资额约182.48 亿元。其中，债券型、混合型、股票型基金的债券投资市值分别为168.82 亿元、6.88亿元、6.78 亿元。根据 Wind 的 QDII 基金持债明细数据，2023 年末，QDII 基金债券投资中，50.49%投向美国中期国债，18.36%投向中（港）资海外债，12.22%投向美国短期国债，10.01%投向中国政策银行债，8.05%投向中国国债，不足1%投向中国外的企业债券。

5）基金：投资地区和资产类型较多元 截至 2023 年末，被动型 QDII 基金规模中，47.15%跟踪香港市场指数，28.52%跟踪美国市场指数，23.16%跟踪中概股相关指数。跟踪指数行业分布方面，72.68%跟踪信息技术相关指数[12]，16.09%跟踪宽基指数[13]，6.90%跟踪医药相关指数[14]，1.80%跟踪油气相关指数[15]。被动型 QDII 基金主要跟踪股票型指数，仅有少数跟踪 REITs 指数。主动型 QDII 基金中配置了相当体量的基金，持有基金市值达69.35亿元，占主动型 QDII 基金资产总值的 7.45%。印度市场、黄金、全球主题的QDII 基金往往更多持有基金。虽然绝大部分QDII 基金的名称里没有“FOF”字样，但实际为 Fund of Funds。