离岛及机场免税恢复及未来发展空间如何？

离岛免税及机场免税有序恢复，市内免税拥有较大的发展空间。

1.离岛免税有序恢复

2024年一季度海南离岛免税市场持续增长，件单价上扬、客单价下行。2024Q1海南 离岛免税购物金额127.64亿元，同比增长3.55%；购物件数1322万件，同比减少 6.85%；购物人数达213.32万人次，同比增加34.85%。一季度为海南传统旅游旺季， 旅游需求集中释放，境内跨省游迅速恢复,同时出境游尚未完全恢复，对赴岛客流的 分流作用尚不显著，带动海南离岛旅游人次增加，助力海南离岛免税销售额增长。 均价方面，2024Q1离岛免税件单价为965.19元，同比增长12.58%，延续较快回升趋 势；客单价为5983.38元，同比下滑20.69%。消费分层现象明显，全球旅游零售业 复苏带来的报复性消费导致部分高单价精品（如腕表、箱包）爆款，件单价持续上 行；同时消费者购物金额受到经济下行收入压力限制，影响了销售额及客单价。 随着出境游逐步恢复，海南离岛免税面临口岸免税和境外免税的竞争，规模仍未恢 复至2021年水平。长期以来，因地理、气候环境相似，海南与东南亚旅游市场“互 为对手”。随着出境游的有序恢复，消费者的旅游热情被重新点燃，海南离岛免税业 务面临口岸免税和境外免税竞争。数据显示，虽然疫情放开后消费复苏，但离岛免 税业务由于分流影响，规模仍低于疫情期间的2021年。2024Q1，离岛免税购物金额 为2021年同期的94.05%，购物件数为2021年同期的74.51%。

海南封关后，岛内居民可以按免税价格进行购物。“封关”是指让海南全岛成为一 个“境内关外”区域，海南岛内可以享受零关税等优惠政策，实行“一线放开、二 线管住、岛内自由”货物进出口管理制度。到2025年，海南岛将初步建立以贸易自 由便利和投资自由便利为重点的自由贸易港制度体系，实行全岛封关，执行大部分 进口货物零关税政策。对消费者而言，岛内消费者可以以较低价格购买国际商品， 人员开放也将面向更多国家实行更加开放的免签政策，为海南带来更多高素质人才 和就业岗位。

免税牌照或将仍是稀缺资源，长期深耕有望受益政策东风。海南与香港所处地理位 置较近，为了维持海南自贸港的吸引力，不排除封关政策参考香港的情况进行制定。 参考香港每人每年5000元入境免税额度，免除关税、增值税和消费税。此时，保持 离岛免税特许经营牌照，离岛免税牌照仍然为10万额度，免征三项税收，离岛免税 牌照不具价格优势，但额度优势仍在。此时持牌免税零售商依然可以凭借额度优势 吸引大批来岛旅客的消费，享受海南自贸港建设的红利。假设出现了最悲观的情况， 离岛免税牌照的价格和额度优势全都失去，免税行业龙头依旧具有规模优势和关键 商圈的渠道优势，有望吸引高端奢侈品牌与精品配饰等高值产品入驻免税店，海南 地区业务可能会被分流，但依旧可以保持相当的盈利能力。 情况一：参考香港每人每年5000元入境免税额度，免除关税、增值税和消费税。 此时，保持离岛免税特许经营牌照，离岛免税牌照仍然为10万额度，免征三项 税收，离岛免税牌照不具价格优势，但额度优势仍在。 情况二：海南封关后，购物免征关税，消费税与增值税等税费合并简化，整体 税率高于三税全免，购物额度提升至与离岛免税相同额度。此时，仍然保持离 岛免税特许经营牌照，离岛免税仍然免征三税，额度优势不再仅剩价格优势。 情况三：取消离岛免税特许经营牌照，所有岛内消费免征关税，消费税与增值 税等税费合并简化，购物限制一定额度，离岛免税不再具备任何优势。

2.机场免税客流稳步恢复

出入境航班数及客流量均大幅回升，机场免税客流有望恢复。2024年一季度上海机 场、白云机场和厦门机场出入境航班分别为42,673.00架/23,209架/4810架，同比增 长177.35%//133.02%/170.22%；出入境客流分别为620.56万人次/307.72万人次 /69.09万人次，同比增长544.80%/285.52%/203.03%，出入境航班数及客流量恢复迅 猛。对比2019年一季度，出入境航班数及客流量已恢复至80%左右，预计2024年底 能够完全恢复，为机场免税带来客流恢复。

机场租金上行短期内带来经营压力，随着客流增加压力有望缓解。疫情流行以来， 出行受限致机场等渠道免税店客源同比大幅萎缩，租赁协议中根据销量或客流量调 整的可变佣金也随之下降，此外部分机场特许经营租金有所减免。疫情形势转好后， 在出入境客流还未完全恢复的情况下，机场租金上行，在短时间内对免税公司会造 成一定的经营压力。但随着出入境航班和客流的逐渐恢复，机场免税将为口岸免税 企业贡献业绩增量。如免税板块龙头企业中国中免2019年机场口岸免税收入为310 亿元，占比高达64.58%，但因为疫情期间出行受限叠加离岛免税政策出台，其机场 渠道收入同比大幅下降，2020和2021年分别同比下降36.45%/14.32%至197/169亿元。 后续随着出入境航班和客流增加，中国中免机场口岸免税收入也会逐渐恢复，带动 整体业绩相应增长。