免税市场现状、壁垒及成长空间分析

免税业维持高景气，市内免税有望成为新增量。

1.国内免税市场快速扩张，承接高端消费回流功能凸显

免税是旅游零售业态，其本质为国家财政税收让利，具有较强政策属性。免税 零售运营商获取由国务院或其授权部门批准的经营资质后，在港口、交通工具以及 城市内特定场所，向满足条件的旅客提供免税商品销售服务。目前免税店已经成为 国人奢侈品消费的主要渠道之一。 我国免税业态大体可分为口岸免税、市内免税和离岛免税三种，其中前两者是 国际上较为普遍的模式，均面向跨境旅客，离岛免税是一种较为特殊的免税业态， 面向离开海南本岛但不离境的国内外旅客。我国存在适用于离岛免税政策的市内免 税店，如三亚海棠湾免税城、海口日月广场免税店等，在本篇报告中，为避免歧义， “市内免税”均指仅面向出入境人员而不包括离岛不离境旅客的免税模式。

免税商品由于免征了进口环节税收，价格普遍低于专柜等其他零售渠道，具有 明显价格优势。免税零售以进口高档商品为主，品类涵盖香化、烟酒、珠宝首饰、腕 表、箱包等，此类商品在进口时需缴纳税率较高的进口关税、进口消费税及进口增 值税，经粗略测算，进口香水、高档化妆品、烟、酒累计税负约为37%、34%-40%、 102%-221%、53%-62%、38%-133%。

由于疫情冲击下国内游客出境游受限以及海南离岛免税政策不断放宽，疫情期 间离岛免税成为带动中国免税市场规模增长的主要动力。根据中国中免港股招股书 引用的弗若斯特沙利文数据，2019年全球免税零售额达3577亿元，2020年旅游业受 新冠疫情打击沉重，全球免税零售额下降至1400亿元/YoY-60.86%，2021年略有恢复至1688亿元/YoY+19.14%，随着全球疫情形势的全面好转、国际出入境限制的逐 步放宽，预计2022年全球免税市场销售额将进一步增长至2647亿元/YoY+58.69%， 并在未来四年内以29.5%的CAGR增至2026年达7437亿元。 中国免税市场重要性不断提升，免税零售额增速高于全球水平。疫情暴发以来， 凭借国内及时有效的防疫措施，加之国家推动免税市场发展、引导高端消费回流的 一系列利好政策，离岛免税市场的发展在一定程度上缓和了疫情对我国免税行业的 冲击。2020年中国免税零售额仅下滑34.33%至329亿元，降幅较同期全球免税市场 明显更窄，并于2021迅速增至481亿元/YoY+46.20%，恢复至2019年水平的96%； 22H1由于国内部分地区出现新冠奥密克戎变种，致使跨境旅游及国内旅游恢复速度 放缓，一定程度上拖累了免税行业经营修复进程。但随着2022年11月起国内防疫政 策持续优化、出入境政策调整，国内消费者旅游出行需求将迅速释放，带动免税业 态同步回暖，呈现强劲增长势头。据弗若斯特沙利文预计，2023年中国免税零售额 将达到1322亿元/YoY+122.18%，并在2022-26年内以53.8%的高复合增速增至3329 亿元。中国免税市场占全球比重也将由2019年的14.0%大幅提升至2026年的44.8%， 几乎抢占全球免税市场半壁江山。

以离岛免税为例，政策红利释放下乘势而上，成为中国免税行业后中流砥柱。 自2011年3月财政部印发《关于开展海南离岛旅免税购物政策试点的公告》起，海南 省离岛免税政策持续落地。从商品角度看，离岛免税产品总品类目前已发展至45种， 每人每年购买额度为10万元，单件商品免税额度限制取消，仅限定化妆品、手机和 酒类商品的单次购买数量，香水及其他商品单次购买件数放开；从运输方式看，消 费者可以在机场、火车站、码头乘坐交通工具离岛时提货，也可以选择邮寄方式发 货；从经营主体看，具有免税品经销资格的经营主体均可按规定参与海南离岛免税 经营。离岛免税受益于政策利好，已成为国内免税行业增长的主力军，2016-2021年间海南离岛免税销售额从61.82亿元增长至494.70亿元，5年间CAGR约为51.58%。

2.行业壁垒始于政策但不止政策，牌照之上运营为王

我国免税店采取特许经营模式，免税商品经营资质为国家特许经营，具有政策 壁垒和稀缺性，行业进入门槛较高。我国免税行业始于1979年原中国旅行游览事业 管理总局（中国旅游局前身）向国务院上报开办免税品销售业务并获批。1983-1984 年中国出国人员服务总公司（中出服）和中国免税品公司（中免集团前身）先后成 立，是中国最早的两家免税品专营企业，此后行业进入快速发展阶段，逐步走向市 场化。2000年四部委联合发布免税业基础性政策《关于进一步加强免税业务集中统 一管理的有关规定》以及2006年海关总署发布《中华人民共和国海关对免税商店及 免税品监管办法》，明确我国免税品业务经营采取垄断经营和统一管理，经营资格 由国务院或其授权部门审批，从政策层面决定了我国免税行业垄断格局的形成。

中免占据市场主导地位，“一超多强”市场格局稳定。目前中国中免（包括日 上和海免）、王府井、中服免税拥有四类免税店全牌照，海旅投和海发控于2020年 获得离岛免税牌照，分别成立海南旅投免税品有限公司和全球消费精品（海南）贸 易有限公司作为免税经营主体开展离岛免税业务。中国免税行业呈现垄断竞争格局， 根据弗若斯特沙利文的统计，中国免税市场高度集中，2021年行业CR5约为98.5%， 中国中免通过收购日上中国、日上上海、海免、中侨等具有区域优势的免税运营商 扩大了自身规模和渠道布局，2021年国内市占率达到86.0%。

政策放宽引入多元玩家，离岛免税格局已趋稳，市内免税或为下一发力点。2020 年王府井被授予免税品经营资质并于2022年10月获批离岛免税资格；海旅投和海发 控也均于2020年获得离岛免税牌照。从政策层面看，为保持行业良性竞争态势，离 岛免税再引入新竞争者的概率已然不大，行业格局趋稳；但市内免税牌照资源仍较 为稀缺，目前国内仅有18家市内免税店：中国中免旗下运营6家（原有5家+并购港中 旅获得中侨免税1家）以及国药中服免税旗下运营12家，我国市内免税发展潜力巨大、 空间深厚，未来有望引入新玩家活跃市场、做大蛋糕，这也会在一定程度上重塑市 内免税行业竞争格局。

竞争者趋向多元，差异化运营构筑长期壁垒。近年来免税行业竞争者逐渐增多， 现有运营商仅凭借牌照优势已难以在日趋激烈的竞争中保持优势，各免税商开始打 磨自身运营能力，吸引更多消费者以及实现自身降本增效。 以海南离岛免税为例，海旅投、海发控、深免、中出服等新运营商入局后，各免 税运营商为吸引流量推出多样化营销活动，例如：（1）聚焦品牌首店，抢占客户心 智。2022年首店、独家品牌在海南离岛免税市场频频出现，2022年10月28日开业的 海口国际免税城800多个国内外大牌中有25个为海南免税店首进品牌、78个为海南 离岛免税中免集团独家品牌；深免海口观澜湖免税城也持续加码首店经济，截至2022 年末已经集合了40个国家的5大品类的世界酒水集合馆，拥有全球前三大烈酒品牌及 干邑高端品牌旗舰店集群。（2）优化会员服务，升级购物体验。以中国中免为例， 公司不断优化会员体系、丰富会员权益，目前中国中免会员总数已超过2200万，并 于2022年开通“尊享会员”专属通道，进一步提升客户体验，持续深耕会员价值提 升会员客单价和复购率。（3）多样化营销活动迎合消费者。当前免税商营销活动持 续创新，除了愈发丰富的线下主题营销外，还推出了直播带货、逛店种草直播、品牌 合作直播等线上营销活动。

良性市场竞争激发市场活力，推动疫情期间离岛免税进一步扩容。根据海口海 关统计数据，2020年海南离岛免税销售额为274.79亿元/YoY+85.77%，2021年提升 至494.70亿元/YoY+80.03%。离岛免税购客单价也同步提升，2020/2021/2022年离 岛免税人均消费分别为6158.29/7367.83/8261.54元，呈稳步上升趋势。 对标韩免，强者恒强依旧是主旋律，运营能力是制胜关键。韩国于2000年、2013 年、2016年先后进行三次大规模免税牌照开放，在行业规模实现快速扩张的同时， 市场竞争也日益加剧。2013年起韩国开始向多个中小企业发放免税牌照，自此免税 市场进入动荡和激烈竞争时期，其中百货巨头新世界获得市内免税牌照后凭借丰富的零售运营经验和渠道优势迅速扩张，最终竞争结果为龙头企业优势依旧，而运营 水平较弱的小公司由于亏损自动退出市场，供给侧逐渐整合，行业仍保持较高的市 场集中度，呈现出乐天、新罗、新世界三足鼎立的寡头垄断格局。

3.政策导向明确，市内免税有望打开成长空间

市内免税为韩免主要创收渠道，我国市内免税仍处于起步阶段。根据中国中免 港股招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2018-2021年全球市内免税占免税整体行 业比重从41.1%快速提升至56.3%，其中以韩免为主力军。韩国政府将政策向市内免 税倾斜，以促进市内免税和旅游市场协同发展。根据韩国免税协会的数据，22Q2韩 国市内免税、离岛免税和机场免税销售额分别占比92.10%/4.98%/2.92%。而反观我 国，目前市内免税受额度和人群限制发展有限，门店和牌照数量也较少， 2019/2020/2021 年 我 国 市 内 免 税 额 占 免 税 市 场 总 规 模 比 重 仅 分 别 为 0.60%/1.82%/1.25%，与国际水平差距甚大，市内免税仍存在巨大提升空间。

市内免税新政推进进程预期将加快。目前我国市内免税规模仍较小，主要受限 政策限制尚未明显放宽。2020年起国家各部委陆续出台多项政策支持市内免税发展， 2022年4月国务院办公厅印发的《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费 持续恢复的意见》再次强调：要完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内 免税店。多省市也出台了鼓励免税店发展的相关政策，推进与免税运营商的合作。 结合国际主要免税业发达国家市内免税政策，我们预计未来新政变化方向包括：（1） 统筹管理：不再区分境外人员离境市内免税和本国人员入境市内免税，以统一市内 免税政策和标准管理。（2）额度提升：由目前各地2000-5000元不等的管理政策， 改变为全国各地统一的额度进行管理，并且预计额度将有所提高。（3）引入新玩家： 在市内免税经营的城市，除已有资质的中国中免和中出服以外，预计可能选择当地 企业授予市内免税牌照。（4）时间进程：市内免税与出入境客流关联性强，随着出入境政策逐渐优化、国际客流恢复，市内免税新政推进节奏预计将加快。 参考海南离岛免税在政策催化下快速发展，我们认为随着市内免税政策未来持 续落地推进，我国市内免税亦能够借政策东风进入快速发展阶段，成为中国免税行 业下一阶段重点发展方向。

综上，尽管我国市内免税正处于起步阶段，但我们认为市内免税具有较大发展 潜力，随着国家层面放开政策限制、积极引导免税企业加大布局并与重点城市建立 战略合作，市内免税未来市场空间广阔，有望成为国内免税行业继离岛免税后的又 一大新增量。此外，离岛免税引入新竞争者后虽然预计会有竞争加剧，但市场规模 将得到迅速提升，目前离岛免税竞争格局趋于稳定，我们预计免税运营商会将市内 免税业态作为新的发力方向，企业间的良性竞争也将推动市内免税的健康发展。