全球免税市场竞争格局如何？

韩国免税规模萎缩明显，本质还是 B 端客户的减弱。

韩国免税市场中外国游客 3 月销售额为 7.86 亿美元，同比 2019 年-51.6%（下同）：其中购物人次同比-81.4%， 客单价为 2499 美元，环比下滑 25%；23Q1 累计销售额 19.69 亿美元，对应 136 亿人民币，同比-51.8%。从机 场渠道的购物人次环比 2 月提升 48%，人次恢复至 19 年的 1/3。市内店仅为 19 年的 6%，客单价的快速下滑也 表明代购的占比的下降。整体市场 3 月销售额 9.36 亿美元，同比 19 年-51.2%（上月为-44.8%）。韩国本地消费 者离岛免税已恢复至疫情前，但市内和机场仅恢复至 36%/54%，且环比并没有改善。

韩免代购渠道影响明显，盈利持续下滑下难以维系高返点模式。在中国放开后韩国宣布逐步取消 B2B 大代 购模式，即原高返点直邮海外的模式不再执行。探究其原因，一方面品牌商对该模式仅许可在特殊时期，逐步 恢复正常后若持续存在直邮模式将对有税价格体系造成明显冲击；另一方面从韩免的利润率来看，至 2022Q4 新罗以及新世界的免税营业利润率已经全部下降至 0%以下，2021-2022 年上半年主要依靠机场减租下的折扣提 升维系了 B 端代购的生意。但伴随机场租金逐步恢复，高返点对盈利冲击将加剧，综合以上两方面因素，韩免 取消 B 端直邮为大势所趋。即使在 2020 年以前，韩免利润率也并不高，新罗在 5%左右，新世界基本处于亏损 状态，因此从后续情况来看也很难重新加大折扣力度，因此我们预计即使考虑后续出境完全恢复，中国免税运 营商依然可以做到全球最优的价格体系，并不会存在明显的国际恶性竞争。

今年中国旅游零售整体规模有望超越韩国，规模将带来采购端持续优势。2021 年中国免税商销售额约 760 亿元，同年韩国免税规模约 990 亿元，其中来自中国的销售预计贡献在 90%以上。境内部分规模较 2019 年增量 在 221 亿元，而中国人在韩免税消费基本持平，国内市场的增量并非全部来自于韩国的转化。同样的趋势在 2022 年来看，上述两个渠道规模均出现下降，也并未存在显著的相互转移。2023 年从韩国免税 23Q1 较 19 年同期折 半的趋势来看，全年预计规模将下降至 700 亿元左右，中国整体市场规模有望超越韩国成为全球第一大旅游零 售目的地市场。而韩国免税协会成熟完善，其上游品牌采购往往以多家联合形式进行货品批发定价，因此尽管 单家运营商规模虽不及中免，但此前其整体市场优势较为明显。韩国规模持续缩水趋势下，预计采购优势将明 显减弱，对应到价格也将难以保持低价策略，中免在全球定价体系中将获得主动权。

迎接出国人群的持续恢复，机场免税国际竞争明显加强。根据上海机场及首都机场披露数据，最新 2023 年 3 月显示的出入境旅客量已经分别恢复到 2019 年同期的 25%和 20%水平，且数据在 1-3 月份保持快速增长趋 势，我们预计年内单月恢复到 2019 年同期的 50%以上是极大概率事件。伴随机场客流恢复，北京上海的日上免 税店也将迎来业务的快速恢复，其近期免税品销售价格也重新回到了具有极强竞争力的价格带。另外，我们认 为过去三年中国消费者通过各类线上及比价渠道，对于价格体系透明度的认识明显超过 2019 年，一旦实现价格 优势的扩大（包括了机场免税租赁协议的鼓励性条款），将有助于两大机场进一步实现消费回流的双赢格局。

恢复过程预计需要一定时间，韩国放开后机场免税转化率有一定下降。从韩国数据来看，2022 年 3 月韩国 逐步放开出入境限制，6 月份全面放开，但其出境人次仍未完全恢复至 2019 年水平，2023 年 3 月仅恢复至 19 年的 63%，且免税购物人次的恢复较出境游人次恢复相对更慢。本身机场免税店未完全开放且部分存在合同到 期正在招标的情况，免税购物转化率从此前的接近 50%下降至 30%左右。对应到我国来看，出境人次未恢复下 机场免税店整体销售依然偏弱，对货品以及人员的配置也相对不足，后续完全恢复可能需要一定时间。

入境额度存在限制，海关稽查力度逐步加大。按照中国海关最新规定，旅客进境物品的免税限额为 5000 元人民币，同时允许其在口岸进境免税店增加一定数量的免税购物额，连同境外免税购物额总计不超过 8000 元 人民币。十三五期间，我国共稽查追补税 437.08 亿元，比“十二五”期间增长 150%；税收端稽查力度的提升 印证了海关检查力度的加大。根据海关总署数据，近年来海关查获量持续增加，2021 年全国海关查获进出口侵 权嫌疑货物 7.9 万批次，同比增长 27.63%，涉案货物数量 7180 万件，同比增长 27.80%。查获量的显著增加一 定程度上验证了海关检查力度是持续加大的，进而对境外购物产生影响。自 2019 年我国出台《电子商务法》， 同时针对跨境电商的最新政策也陆续出台，政策的陆续颁布为未来海关监管的完善以及检查力度的加大奠定基 础，而代购成本将进一步上升，压缩其盈利空间。

汇率波动得到有效控制，全年看好人民币与一带一路。从中国中免一季度可以看出，虽然 23Q1 汇率较去 年同期仍处于低位，汇兑方面今年一季度存在收益，也展现了中国免税运营商采购规模上升以及国际化发展带 来的优势（供应商返利、收单费率、购汇点差等）。另一方面，我们通过全球贸易体系判断美元信用收缩，人民 币和黄金信用扩张，预期伴随一带一路体系的推进和更多国家参与到人民币&本币互换体系下，人民币汇率存 在稳中向好的局面。海南作为一带一路中海上丝绸之路的重要节点，同时也是 RCEP 在中国与东盟加强合作关 系的重要地理节点，伴随海南自贸港建设，预计海南吸引旅客和消费的能力将会持续增强，助力离岛免税。