我国乳制品竞争格局及产业链梳理

上游养殖近三年利润增长压力较大，预计后续将迎来改善。

1.竞争格局：供给端两超多强，需求端液奶为主

伊利、蒙牛双寡头格局稳固，占据乳制品市场份额超 40%。伊利、蒙牛两行业龙 头近年来的市场份额仍处于稳中有增的态势中，CR2 已从 2019 年的 36%提升至 2023 年的 42.3%，其中，伊利占 24.4%，蒙牛占 17.9%，光明、三元、新希望、天润乳业为 代表的区域性乳企市占率仅个位数，处于第二梯队。双寡头格局的形成主要与我国集中 常温白奶的消费结构相关，伊利、蒙牛借助常温奶可储存期久、可运输距离长、产品同 质性较强的特点，通过加强品牌营销、整合全产业链、完善产品矩阵等，逐步扩大了公 司影响力，实现市场份额的持续提升。就目前来看，双寡头的发展目标已从抢份额增收 入转为了保份额增利润，市场竞争或将放缓。

细分品类来看，液体乳市场相对集中，内资两强份额过半；干乳制品市场龙头与 外资品牌共享，以差异化竞争为主。液体乳方面，常温奶消费占比较高，超 55%的市 场份额集中于伊利、蒙牛两龙头乳企；低温奶市场集中度相对较低，区域市场品牌纷纷 布局。干乳制品方面，国产品牌婴配奶粉开始重新抢回市场份额，目前市占率约 50%； 奶酪、黄油类除蒙牛、伊利在儿童板块的再制奶酪类产品占有较多份额外，西式餐饮类 消费的部分仍由国外品牌供应为主。

A股乳企来看，规模化效应较为明显，区域分布以奶源产地或乳制品加工地为主。 2023 年伊利股份的营收超千亿，净资产收益率达 20%，居行业首位，全国性和区域性 龙头乳企的营收量级差距较大，扣非后销售净利率在 0.02%-7.95%之间不等，全国性 乳企的规模化优势较为明显。由于上游奶源的新鲜程度对低温奶品质影响较大、加工的 人力和仓储运输成本对奶粉、奶酪类干乳制品影响较大，因此乳企建厂通常以奶源产地 或乳品加工地为主，中部地区乳企发展和奶类消费习惯的培育相对欠缺。

2. 产业链：中游议价权较高，产业链整合保障奶源

我国乳制品产业链主要包含上游的奶牛养殖和乳制品包装材料、中游的加工制造与 下游的消费渠道，在行业政策与市场供需推动下，产业链专业性和规模化程度不断提升。

上游养殖近三年利润增长压力较大，预计后续将迎来改善。奶牛养殖牧场在华北、 华东地区分布相对集中，近三年行业利润受饲料成本上行和生鲜乳价格下行双重挤压， 增长压力较大。一方面，饲料成本占奶牛养殖成本的 60%-70%，2020-2022 年以玉米 和豆粕为代表的饲料价格上涨且维持相对高位，带来较大的养殖成本压力；另一方面， 伴随奶牛单产与饲料转化效率提升，原奶供给较多，而疫情影响下消费需求偏弱，生鲜 乳价格下行。向后看，饲料价格自 22 年年底已开启下行阶段，国际奶类价格上涨与下 游需求持续修复有望提振国内生鲜乳价格，上游养殖困境将过。

中游乳企议价权较强，产业链整合保障奶源。比对乳业发达国家的产业链价值分 配（奶农与奶场 25%，包装材料 25%，加工企业 30%，销售商 25%）来看，我国（奶 农与奶场 10%，包装材料 30%，奶站 15%，加工企业 25%，销售商 20%）上游奶农与 奶场的保障相对较弱，中游乳企自 2008 年起重视上游奶源建设，18 年前后开始重视巴 氏奶的布局，陆续以自建奶站、自建牧场等向前整合的方式，预计已占得产业链利润的 40%左右，叠加近十年市场集中度不断提升，品牌影响力扩大，中游乳企的议价权不断 增强。 乳制品生产加工企业议价权相对较强主要因为：一是拥有资金优势，由于行业环 保政策与牧场规模化要求趋严，上游奶牛养殖长期处于重资产经营状态，而中游乳企基 于自身的产品力与品牌力增强市场份额不断提升，资本市场融资环境优化，经营效益与 流动性较好，拥有全产业链布局的实力；二是成本敏感，向前整合动力较强。由于奶牛 养殖具有周期性，原奶价格波动较大，而同质化的乳制品生产具有较强规模效应、差异 化产品对原奶的产地和质量要求较高，乳企为保障自身奶源需求，有动力向上游牧场并 购，提升自控奶源比例。

我国乳品下游消费以常温液体乳为主，白奶占比较高。2023 年我国液体乳消费占 比 64.8%，其中常温白奶约占 36.5%，其次是奶粉和酸奶。纵向比较来看，我国液体乳 消费占比虽较 2009 年的 75.2%有所下降，但近五年来都保持相对稳定；横向比较来看， 我国消费升级型干乳制品消费偏少，农业农村部数据显示，2022 年我国人均奶酪消费 量（折原奶计）为 1 公斤，远低于国际人均消费近 20 公斤的水平，2023 年我国人均奶 酪和黄油类干乳制品消费合计仅 0.1 千克，约为日本的 1/15。 常温白奶消费较高的主要原因有：一是受传统热食习惯影响，常温白奶更受消费 者青睐；二是牧场分布集中在华北、华东地区，全国各地存在产销错配，而低温鲜奶运 输半径有限，冷链运输成本较高，故消费市场培育由保质期较长的常温白奶开始，供给 侧推动下形成当前的消费结构；三是消费升级放缓背景下，对于高性价比产品的消费倾 向增多，以奶粉价格 8：1 折算后对比各类乳制品零售价可发现，原奶消耗量相差不多 的情况下，白奶性价比更高。