A股上市文化和旅游类企业情况如何？

从收入、利润与盈利能力三方面看，2023 年A 股上市文化类和旅游类企业的经营情况好转。从

1.2023 年 A 股上市文化和旅游类企业经营情况好转

A 股上市文化类企业收入有所增长，旅游类企业收入快速回升。如表 7 所示，2023 年前三季度1A 股上市文化类企业实现营业总收入 22098.5 亿元，较 2022 年同期增长6.6%，占A股全部上市企业的 4.1%。上市文化类企业中（除三大电信运营商）收入排名前五的为老凤祥、豫园股份、海信电器、蓝色光标、山鹰国际。A 股上市旅游类企业实现营业总收入4690.9 亿元，较2022年同期增长 54.7%，占 A 股全部上市企业的0.9%。A 股上市旅游类企业中（除旅游出行板块）收入排名前五的为中国中免、锦江酒店、王府井、中青旅、首旅酒店。

A 股上市文化类企业利润有所增长，旅游类企业利润快速恢复且增速快于收入。旅游类企业收入与利润恢复的特点反映出旅游产业的高经营杠杆的特点，收入的恢复能带来更快的利润恢复。如表 8 所示，2023 年前三季度A 股上市文化类企业实现总利润 2048.0 亿元，较 2022 年同期增长10.6%，占A 股全部上市企业的 4.3%。上市文化类企业中（除三大电信运营商）利润排名前五的为分众传媒、老凤祥，三七互娱、豫园股份、利欧股份。A股上市旅游类企业实现总利润 595.7 亿元，较2022 年同期增长576.1%，占 A 股全部上市企业的1.3%。上市旅游类企业中（除旅游出行板块）利润排名前五的为中国中免、锦江酒店、宋城演艺、首旅酒店、王府井。

截至 2024 年 1 月 31 日，已经披露2023 年业绩预告的A股上市文化类企业共 165 家，旅游类企业共38 家，文化和旅游类企业整体业绩在 2023 年实现扭亏为盈。已披露业绩预告的A股上市文化类企业 2023 年实现利润 68.2 亿元至183.4 亿元（业绩预告披露为利润范围），整体利润从2022 年的亏损变为盈利。已披露业绩预告的上市文化类企业中（除三大电信运营商）利润（取范围内中值）排名前五的为分众传媒、芒果超媒、*ST 明诚、山东出版、利欧股份。已披露业绩预告的A 股上市旅游类企业2023年实现利润 37.9 亿元至 98.8 亿元，整体利润从2022 年的亏损变为盈利。已披露业绩预告的上市旅游类企业中（除旅游出行板块）利润（取范围内中值）排名前五的为锦江酒店、首旅酒店、王府井、*ST 凯撒、黄山旅游。

A 股上市文化和旅游类企业盈利能力均有所提升，公司发展质量提高。如图 4 所示，2023 年前三季度A 股上市文化类企业整体净资产回报率 2为 5.4%，较 2022 年同期增长1.8 个百分点，接近 A 股除金融板块的所有行业 3的中位数水平。上市文化类企业中（除三大电信运营商）净资产回报率排名前五的为联建光电、金逸影视、大连圣亚、当代明诚、恺英网络。A 股上市旅游类企业整体净资产回报率为 5.8%，较 2022 年同期增长9.5 个百分点，接近 A 股除金融板块的所有行业的中位数水平。上市旅游类企业中（除旅游出行板块）净资产回报率排名前五的为大连圣亚、凯撒旅业、长白山、三特索道、九华旅游。

2.融资压力与低财务风险偏好影响企业对外投资活动

2023年上半年A股上市文化类企业主要对外投资活动略有回升，但并购活动有所下降。如图5 所示，2022 年受经营现金流下降、偿还债务及支付股利与利息金额较高等压力影响，主要投资活动支出 4为 2019 年来最低水平。2023 年上半年随着A股上市文化类企业经营现金流好转，A 股上市文化类企业主要投资活动支出较 2022 年同期增加 5.0%。但截至2023 年上半年，A股上市文化类企业商誉（排除商誉减值影响）5较年初增加1.5亿元，较2022 年同期减少 10.8 亿元，同比下降87.6%。

2023 年上半年 A 股上市重点领域旅游类企业6主要对外投资活动略有下降，并购活动有所上升。如图6 所示，2022年A股上市重点领域旅游类企业面临较大债务及利息偿还压力，同时经营性现金流为四年最低水平。2023 年上半年A 股上市重点领域旅游类企业经营现金流有较大改善，企业重点调整前几年较高负债的情况，对于利用财务杠杆扩大经营规模的意愿不强，导致上半年主要投资活动支出较 2022 年同期下降2.9%。A 股上市重点领域旅游类企业商誉（排除商誉减值影响）较年初增加7.2 亿元，较2022年同期增加 3.5 亿元，同比上升97.0%。

2023 年初，A 股上市文化和旅游类企业所面临的融资问题与整体市场相比，融资难度的变化更大，对企业投融资决策产生影响。如表 9 所示，2020 年至 2022 年底，与A 股全市场平均情况相比，上市文化和旅游类企业面临的融资困难相较2019年的提升程度更快，其中 A 股上市旅游类企业平均面临的融资困难在近三年始终高于 A 股全市场情况。较长时间趋势向上的融资压力使得企业面临的外部融资不足与融资成本增高等问题，进而限制了企业的对外投资，可能形成投资不足的情况。

2023 年上半年，A 股上市文化和旅游类企业偿还债务意愿增加，一方面反映出企业融资意愿的下降，另一方面也反映出企业在资金使用上更倾向于减轻财务风险而不是增加对外投资。2023年上半年，A 股上市文化类企业净偿还债务9为106.6 亿元，较2022年同期增长 282.8%。2023 年上半年A 股上市旅游类企业净偿还债务 18.9 亿元，较 2022 年同期增长22.2%。不仅 A 股上市文化和旅游类企业债务净偿还增加，A股非金融部门上市企业也存在债务净偿还的情况。截至2023 年12月31日，A 股非金融部门上市企业净偿还各类债券9226.3 亿元，这反映出宏观环境下非金融部门整体的融资意愿偏弱。

3.A 股上市通道不畅且上市平台股权融资功能待激活

2023 年 A 股上市文化类企业IPO 融资次数与金额较2022年减少，旅游类企业没有 IPO 项目。如表10 所示，2023 年1-12月，A 股文化类上市企业 IPO 5 家，较2022 年同期减少12家，同比下降 70.6%(不计算个别超大型项目10），IPO 融资共56.2亿元，较 2022 年同期减少 91.2 亿元，同比下降61.9%。2023年A股市场整体上市进度放缓对 A 股文化和旅游类项目IPO 渠道不通畅产生一定影响。2023 年 A 股上市企业数量共313 家，同比下降26.2%。分板块来看，2023 年创业板、科创板各有110 家和67家中企上市，同比分别下降 25.7%和45.5%。北交所因推进高质量扩容工作，本年度上市企业数量共77 家。

A 股上市文化类企业 2023 年股权再融资次数与2022年同期持平，再融资金额较 2022 年同期减少。2023 年1-12 月，A股上市文化类企业股权再融资项目数量为7 次，与2022 年同期持平，股权再融资共 41.3 亿元，较 2022 年同期减少5.5 亿元，同比下降 11.8%。A 股上市旅游类企业无股权再融资项目。2023年A股上市文化和旅游类企业股权再融资不活跃主要是受到市场预期较低、板块估值不高的影响，企业通过股权再融资的成本较高，因而融资意愿不强。同时，2023 年A 股市场整体股权再融资活动有所下降，融资环境的变化也对文化和旅游类企业的融资方式选择产生影响。2023 年共有 319 家A 股上市公司实际通过股权增发或配股获得融资，合计募集资金5039 亿元，发生融资的数量与金额较 2022 年分别下降了 17.1%和30.9%。

A股上市文化类企业2023年利用资本市场债权融资次数与金额较 2022 年同期增加，上市旅游类企业利用资本市场债权融资次数与金额较 2022 年同期减少。2023 年1-12 月，A 股上市文化类企业利用资本市场债权融资项目数量为28 次，较2022年同期增加 9 次,同比上升 47.4%，利用资本市场债权融资共144.1亿元，较 2022 年同期增加 49.5 亿元，同比上升52.4%。A 股上市旅游类企业利用资本市场债权融资项目数量为83 次，较2022年同期减少 82 次，同比下降 49.7%，利用资本市场债权融资共1044.5亿元，较 2022 年同期减少 935.7 亿元，同比下降47.3%。旅游类企业债权融资受到整体 A 股融资环境的影响。2023 年，A股上市企业利用各类债券工具（除金融债与同业存单）融资呈现前高后低的态势，全年融资 1.9 万亿元，较2022 年下滑7.0%。

4.市场预期不足引旅游企业估值与价值走势背离

从总市值看，2023 年 A 股上市文化类企业估值有所提升，旅游类企业估值有所下滑。如表 11 所示，截至2023 年12月29日，现 A 股上市文化类企业总市值 5.1 万亿元，占A 股总市值5.8%，市值较 2022 年同期上涨 45.3%，上市文化类企业（除三大电信运营商外）市值排名前五的企业为分众传媒、中国卫通、芒果超媒、昆仑万维、三七互娱。现 A 股上市旅游类企业总市值1.4万亿元，占 A 股总市值 1.6%，市值较 2022 年同期下降37.3%，上市旅游类企业（除旅游出行板块）市值排名前五的企业为中国中免、锦江酒店、宋城演艺、王府井、首旅酒店。

2023 年上半年 11A 股上市文化和旅游类企业业绩恢复带动现金流恢复，其投资价值提升。2023 年上半年A股上市文化类企业自由现金流 12为 1908.9 亿元，较2022 年同期增长37.7%，超 2019 年同期水平 161.1%。A 股旅游类企业自由现金流为 320.7 亿元，较 2022 年同期提升138.3%，恢复至2019年同期水平的 52.7%。

综上，2023 年 A 股上市文化类和旅游类企业的价值在随着经营情况好转而恢复，但二级市场对旅游类企业的估值却出现背离，这与二级市场对旅游产业发展的预期不足有一定关系。图8和图9对比了二级市场对A股上市文化和旅游类企业的预期变化。2023 年 1-12 月，二级市场对 A 股上市文化类企业的预期基本先于其的业绩变化，二级市场发挥了经济晴雨表的功能。二级市场对 A 股上市旅游类企业的预期落后于其的业绩变化，二级市场未能及时反映旅游产业恢复情况。特别是2023 年下半年，随着A股上市旅游类企业业绩释放，二级市场对企业的预期提升，但二级市场对旅游类企业的估值并未随之提升。2024 年年初至今，随着元旦旅游消费的火爆以及哈尔滨旅游热的传播，二级市场开始有所反映，对旅游消费市场长期恢复的信心提升。

A 股上市旅游类企业的二级市场预期不足一方面与2023年A股市场整体表现不佳有关，另一方面与企业的市值管理不足有关。在与市场沟通方面，A 股上市旅游类企业较A 股全市场整体偏少。2023 年 A 股上市企业被调研次数的中位数为4 次，A股上市旅游类（除旅游出行板块）被调研次数的中位数为2次。在回馈股东方面，在不考虑新冠疫情影响下，A 股上市旅游类企业的平均水平低于 A 股全市场的平均水平。截至2019 年，A股上市企业上市以来平均分红率（上市以来现金分红占累计净利润的比值）为 48.3%，而 A 股上市旅游类（除旅游出行板块）上市以来平均分红率为 32.0%。从市场表现的稳定性看，A 股上市旅游类企业的价格波动风险更高。2023 年 A 股上市企业股票价格最大回撤平均数为 32.8%，而 A 股上市旅游类（除旅游出行板块）最大回撤平均数为 40.8%。好的市值管理是提高上市公司质量的一项长期性工作，有利于上市平台构建长期价值。1 月29 日，国务院国资委表示，2024 年央企考核体系在“一利五率”基础，在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现，传递信心、稳定预期，更好地回报投资者。