白酒、啤酒行业收入及利润分析

高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.22/+1.21pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，24Q1 毛利率同比-0.12pcts。

1.白酒：板块受外因影响回调，长期价值凸显

1.1 收入端：全年需求弱复苏，23Q4 延续分化

 23 年收入端：高端酒稳健增长，部分次高端相对承压

2023 年主要受宏观经济压力、需求恢复疲软等诸多因素影响，市场情绪受挫，全年白酒板块总体回调，估值由年初的 PE-ttm36X 下跌至 12 月底的 30X。在去年底封控解除，23Q1春节旺季消费场景逐步恢复下，整体白酒行业周期逐步向好，多数酒企采取以价换量，库存得到有效消化；23Q2 开始白酒行业整体消费有所承压，下游需求仍待恢复；23Q4 行业以消化库存、回笼资金为主。全年来看，主要上市公司2023年实现营业总收入4104.83亿元，同比增长15.55%，归母净利润 1550.59 亿元，同比增长 18.84%。 细分板块来看，高端酒 23 年在经济环境波动下体现出需求韧性，整体表现稳健。其中茅台 23Q4 提价后收入同增近 20%，更加从容，五粮液动销优势延续，老窖回款确定性较优。高端酒 23 年营收/归母净利润同比增速分别为+16.51%/+18.46%；次高端分化延续。基地型次高端全年相对稳健，回款完成度较优，业绩确定性较强；扩张型次高端动销端持续承压。综合之下，次高端 23 年营收/归母净利润同比增速分别为+12.44%/+11.64%；地产酒板块，地产酒龙头增长势头更为强劲，抗风险性更强，整体营收/归母净利润同比增速分别为+23.03%/+35.03%；光瓶酒板块，伴随企业主动作为，白酒板块逐步改善，顺鑫为代表的光瓶酒龙头营收/归母净利润同比增速分别为-9.30%/-56.09%。

24Q1 收入端：回款有序推进，头部酒企业绩确定性强

24 年一季度是白酒行业传统春节旺季，各酒企春节前目标多保持积极，未出现明显降速，各酒企多放开票据等政策支持督促回款，虽厂商博弈现象仍存，但头部酒企回款多平稳有序推进。白酒板块当前整体消费升级节奏放缓，但部分场景如婚宴、大众消费仍呈现局部升级现象。24Q1 白酒板块整体实现营业总收入 1507.57 亿元，同比增长14.92%，实现归母净利润620.06亿元，同比增长 15.85%。收入端来看，高端和区域龙头 24Q1 回款较为顺利，普遍顺利完成开门红目标，为 Q1 业绩奠定基础，部分次高端酒企选择主动调整，业绩短期承压。其中整体高 端 酒 营 收 / 归 母 净 利 润 同 比 +15.84%/+15.21% ； 次 高端酒营收/ 归母净利润同比+11.31%/+13.21%；地产酒营收/归母净利润同比+21.68%/+26.66%。

1.2 利润端：高端酒盈利能力稳中有升，地产酒表现优于行业

 23 年利润端：高端酒稳健，次高端有所分化

2023 年板块毛利率为 81.20%，同比+0.83pcts。其中高端酒消费相对刚性，毛利率稳中略升，高端酒企毛利率为 86.53%，同比+0.49pcts；次高端酒毛利率为75.27%，同比-0.34pcts；地产酒毛利率为 73.73%，同比+1.95pcts；光瓶酒顺鑫农业虽受猪肉和地产业务拖累，白酒产品结构升级成效初显，毛利率为 31.80%，同比+0.07pcts，低基背景下同比改善。总体看在需求相对疲软之下，上市酒企费用投入相对理性，部分地产酒在区域扩张过程中费用投放比较积极。23 年销售费用率为 10.09%，同比+0.15pcts，管理费用率为5.52%，同比-0.47pcts，其中 23 年高端酒/次高端酒/地产酒销售费用率分别+0.22/-0.36/-0.17pcts。光瓶酒受相关费用支出仍处在较高水平。整体看，行业盈利能力保持稳中有升，净利率同比+1.05pcts至 37.77%。

24Q1 利润端：费用率整体平稳，盈利能力稳定

24Q1 板块毛利率为 81.30%，同比+0.45pcts。高端酒和地产酒表现较优，毛利率同比分别+0.22/+1.21pcts，次高端酒在动销承压下，毛利率亦承压，24Q1 毛利率同比-0.12pcts。

同时可以看到，红包等费用投入对动销的带动作用边际减弱，今年春节各酒企并未普遍加大费用投入力度，板块 24Q1 销售费用率同比+0.06pcts，管理费用率同比-0.54pcts。高端龙头酒企保持稳健的盈利能力；次高端及地产酒在部分产品提价、控费增效助力下，盈利能力有所提升。24Q1 白酒板块净利率为 41.13%，同比+0.33pcts，其中高端/次高端/地产酒分别同比-0.26/+0.61/+1.11pcts。

合同负债：季节打款节奏扰动下，24Q1 行业合同负债环比下降

24Q1 末白酒板块合同负债为 407.26 亿元，同比+0.53%；同时24Q1 环比23Q4白酒板块合同负债-23.26%。由于酒企经销商打款为春节作准备，24Q1 合同负债下降为正常现象。拉长周期看，白酒板块的合同负债金额仍处于健康区间位置，经营余力较为充足。其中，24Q1 高端白酒合同负债同比/环比+9.71%/-27.71%；次高端合同负债同比/环比-0.83%/-28.21%；地产酒合同负债同比/环比-2.35%/+28.02%。其中高端酒中泸州老窖合同负债同比增加；地产酒中古井贡酒、伊力特及老白干酒合同负债环比表现亮眼。

 2.啤酒：销量前高后低，结构升级保障利润

2.1 收入端：需求弱复苏，销量增速放缓

23Q1 伴随多地封控解除，餐饮等消费场景阶段性修复，助力啤酒行业在22 年低基数背景下销量实现高增；23Q3 受到消费需求偏弱、同期高基数以及台风雨季等多因素影响，多数啤酒企业销量增速放缓，23Q4 消费淡季需求延续弱势，表现平淡，渠道以消化库存为主。综合影响之下，23 年啤酒行业整体销量略有承压。在吨价同比提升助力下，23 年上市啤酒企业实现总营收 695.34 亿元，同比增长 6.16%，实现归母净利润 68.49 亿，同比增长16.94%。

24Q1 由于去年一季度基数略高，销量层面略有承压；同时行业结构升级趋势不变，头部酒企主打的次高端以上产品仍普遍实现高于行业整体的增速。24Q1 上市啤酒企业分别实现营收/归母净利润 194.22/22.78 亿元，同比-0.78%/+16.27%。

从 24Q1 销量数据来看，青岛啤酒总体销量略降，但纯生白啤等升级产品仍实现较高增长，表现优异；重庆啤酒在餐饮需求修复较慢&去年底基数背景下，销量同比微增；从吨价水平来看，龙头公司产品升级虽略有放缓，但均有不同程度提升，高端化进程延续，其中青岛啤酒、珠江啤酒同比均在 4%以上。

2.2 利润端：高端化略有放缓，趋势依旧

啤酒板块 23 年毛/净利率分别为 40.80%/9.85%，同比+0.76/+0.91pcts，毛利率同比提升主要受益于 23 年大麦成本价格高位逐步回落&包材价格总体压力趋缓。销量增速虽然在23H2回落，啤酒龙头公司整体吨价提升趋势依旧。分价格带看，10 元及以上的高端啤酒增速相对有所放缓，与之对应的 8-10 元次高价格带各酒企均表现出色。啤酒行业高端化进程仍在推进，各上市啤酒公司的吨价以及净利率水平都在稳步提高。 同时 23 年各啤酒企业积极采取控费增效措施，行业整体销售费用率保持平稳，销售/管理费用率分别为 13.97%/5.96%，同比+0.27/+0.09pcts。

由于去年 8 月对澳麦停征反倾销税和反补贴税，大麦成本延续下降趋势，此外包材成本也整体有所下降，行业整体成本改善明显，从而板块 24Q1 毛/净利率分别为41.40%/11.73%，同比+2.02/+1.72pcts。