豪迈科技业务布局及护城河在哪？

轮胎模具隐形冠军，数控机床新晋黑马。

专注机械制造，持续开启成长曲线。复盘公司成长历史，公司成立于 1995 年，以生产轮 胎模具专用机床起家，2002 年切入轮胎模具市场，2005 年凭借精铸铝工艺的积累，向上游铸 锻件领域垂直延伸，2013 年将燃气轮机纳入业务体系，2022 年正式对外销售机床。豪迈三十 年以来专注机械制造，形成自己的共性关键技术，应用场景逐步拓展，从单一轮胎模具领域 的隐形冠军，成长为风电铸件、燃气轮机、数控机床等多个领域的行业领头羊。我们认为豪 迈科技是周期属性较弱的防御性投资标的，轮胎模具和机械零部件业务提供稳定的业绩支撑， 机床业务有望打开公司成长天花板。

第一成长曲线——轮胎模具：制造业隐形冠军，龙头地位稳固，贡献稳定业绩支撑。 行业：轮胎模具具备耗材属性，使用周期 1-2 年。终端需求汽车趋于稳定，轮胎模具需 求来自两方面：①达到使用寿命后的更新换代；②轮胎花纹多样性要求提升的更新换代。 随着汽车对轮胎的质量、性能、规格、花纹等多样性要求提升，轮胎模具更新迭代需求 持续提升，根据我们测算（见后文），预计 2023-2026 年行业需求复合增速维持在 5%； 公司：公司是轮胎模具行业隐形冠军，根据我们测算，2023 年公司在全球市占率达到 34%。 受益反倾销税率下降，国内轮胎出海持续恢复，公司积极开拓海外市场，与国际龙头胎 企日本普利司通、美国固特异、法国米其林等建立稳定合作关系，2023 年公司出口收入 占比达到 46.25%（大多为轮胎模具），未来板块业务有望持续给公司提供稳定业绩支撑。

第二成长曲线——机械零部件：燃气轮机需求高景气，公司有望持续受益。 行业：风电铸件产能呈过剩局面，大型化降本趋势持续；燃气轮机发电作为灵活性电源， 新能源调峰需求驱动下，行业高景气有望延续。根据前瞻产业研究院数据，到 2026 年全 球燃气轮机市场规模有望达到 283 亿元，2023-2026 年 CAGR 为 4.2%，有望带动上游燃气 轮机零部件需求持续高增； 公司：在风电领域，公司是国内产能排名第二的铸件厂商，具备铸造一体化的综合优势。 产能方面，根据公司官网，2022 年公司铸铁、铸钢产能分别为 24 万吨、1 万吨，仅次于 日月股份（48 万吨），行业排名第二。客户方面，GE、西门子、三菱等全球领先企业的长 期合作供应商；在燃气轮机领域，公司与燃气轮机龙头 GE、三菱、西门子等进口厂商建 立稳定合作关系，有望受益燃气轮机行业高景气，给公司贡献业绩支撑。公司产能向高 毛利的燃气轮机业务倾斜，产品结构持续改善，盈利能力有望持续提升。

第三成长曲线——数控机床：高端机床新晋黑马，国产替代打开成长空间。 行业：五轴数控机床是国家自主可控安全的核心赛道之一，目前国内五轴数控机床国产 化率不足 20%，受国家政策、资金支持与下游需求的多方催化，国产替代迫在眉睫。根据QY Research 预测，2027 年国内五洲机床市场空间将达到 202.16 亿元，2022-2027 年 CAGR 为 16.09%，超过全球 CAGR 10.44%，国产机床市占率有望从 2022 年的 17.66%提升 至 2027 年的 22.65%。国产替代空间广阔； 公司：公司以机床业务起家，在模具领域积累大量机床的研发和生产 know-how，机床产 品性能与产能规模国内领先。根据公司官网，公司机床年产能 1000 台（包括数控金切机 床、激光及电火花机床、五轴机床、硫化机等）。同时，公司具备直驱转台等核心功能部 件的自制能力，在生产成本、交货周期等方面具备自主可控优势。2022 年公司正式对外 销售高端数控机床，2023 年机床业务实现收入 3.08 亿元，同比增长 111.76%。我们看好 公司机床板块快速放量，加速高端机床国产替代。

公司稳居全球龙头地位，全球市占率超 30%，收入规模和盈利能力领先同行。公司定位 中高端市场，核心竞争力主要来源于稳定的产品质量、成本控制优势、规模交付优势以及优 质的客户积累，长期看市占率有望进一步提升。 收入规模方面：豪迈科技收入规模领先同行，且业绩韧性较强。从 2013 年至今，豪迈科 技轮胎模具收入稳步增长，2014 年超越韩国世和成为全球龙头，近 10 年 CAGR 为 13%， 且在轮胎下行周期里，公司营收均保持正增长。巨轮智能轮胎模具收入稳定在 3-5 亿元， 韩国世和由于下游需求、内部经营等问题，轮胎模具收入由 10 亿量级萎缩至 3 亿左右。 盈利能力方面：豪迈科技产品毛利率远超同行。2018-2022 年，豪迈科技/巨轮智能/韩国 世和轮胎模具的平均毛利率为 36.34%/9%/5.46%。得益于公司较强的成本管控能力和较 强的市场议价能力，豪迈科技轮胎模具的毛利率显著领先同行，且波动较小。

（一）技术研发优势：研发氛围浓厚，研发费用逐年增长。公司研发投入逐年增长，近 5 年年研发费用率保持 在 4%以上，2023 年公司研发投入 3.59 亿元，研发费用率达到 5.01%，2023 年公司研发人员 占比达到 10.41%。公司研发氛围浓厚，公司提出“改善即是创新，人人皆可创新”理念，根 据公司官网，公司设有国家企业技术中心、博士后科研工作站、山东省轮胎模具关键技术重 点实验室等省部级以上科研创新平台 9 处，先后获得授权专利 1360 项（其中发明专利 219 项）、申请国际专利 40 项(其中授权专利 23 项)，主持及参与制修订国家/行业/团体标准 18 项。根据公司公告，公司的高端子午线轮胎模具关键技术先后获得山东省科学技术进步一等 奖、中国机械工业科学技术一等奖，2020 年公司新获评“国家技术创新示范企业”。

公司自主研发电火花技术，产品性能指标领先同行。公司成立之初便聚焦轮胎模具专用 设备的研制，电火花技术是公司最具优势的核心技术之一，电火花具备加工精度高、加工效 率高、加工成本较低、花纹复杂性强等优势，公司通过数控电火花机床、数控铣花机床等模 具专用设备的国内首创，模具产品的花纹附合性、钢片数量、花纹间隙和圆跳动等性能指标 已达世界领先水平。

（二）成本控制方面：生产设备自制化程度高。产品方面，根据公司官微，公司自制机床品种类超过 100 种， 总量超过 2000 台，其中 80%为五轴类机床，所用机床的自制率较高。 向上整合产业链，进一步降本增效。铸锻件是轮胎模具的主要成本构成，根据公司招股 说明书，铸锻件是轮胎模具制造的主要原材料，铸锻件成本占轮胎模具生产总成本比为 60% 左右，其价格的波动直接影响了轮胎模具单位制造成本。2011 年公司通过 IPO 募投建设“年 产 4 万吨高档精密锻铸中心项目”，低于原材料铸锻件价格波动带来的毛利率波动，根据公 司招股说明书，项目达产后公司毛利率预计改善约 3%。 固定资产周转率较高，成本控制优势突出。轮胎模具行业集中度较高，专业轮胎模具企 业集中在韩国、意大利、美国、德国等国家，国内轮胎模具市场份额主要集中在豪迈科技、 巨轮智能等公司，我们参考公司招股说明书，选取上市公司巨轮智能和韩国世和作为豪迈可 比公司。豪迈依靠自主研发能力，不断研制成本低、技术先进的专用设备，固定资产总额仅 为其他企业的 1/3，固定资产周转率领先同行，仅固定资产折旧的分摊降低就可大大摊薄模 具产品的单位成本。在生产和采购环节，公司提高加工精度不断降低“单边余量”，单位产品 耗用原材料比例不断降低；同时在供应商体系中引入合作和竞争的机制，平均采购价格比市 场价格低约 3%-4%。

（三）规模交付优势：产品系列齐全，满足客户定制化需求。公司可以根据客户在轮胎规格型号、扁平比及花 纹变化等方面的个性化需求进行定制生产，产品尺寸从轮辋直径 R9 到轮辋直径 R63，花纹种 类从普通花纹到雪地胎花纹、蜈蚣腿花纹、怪异花纹、概念花纹等复杂花纹，材质涵盖锻钢、 铸钢和锻铝，产品应用领域覆盖乘用胎模具、载重胎模具、工程胎模具、巨型胎模具，规格 型号达千余种。产能方面，根据公司官网，公司轮胎模具年产能达到 20000 套。 交付周期较短，规模交付优势突出。公司在计算机辅助设计、自动化控制、加工装备等 方面在国内同行业中处于前列，公司所接的每个订单严格按照工期要求完成，工期履约保证 率得到客户的高度评价。公司乘用胎模具、载重胎模具生产周期最短 28 天，通常 2-3 个月， 工程胎模具及巨型胎模具平均在 4-6 个月，加工效率行业领先。

（四）客户资源优势

绑定优质客户，市占率有望稳步提升。根据公司官网，公司目前已与世界轮胎 75 强中 的 66 家企业建立稳定的合作关系，与全球前四名著名轮胎制造商法国米其林、日本普利司 通、美国固特异和德国大陆形成长期稳定的合作关系；国内客户覆盖包括佳通、固铂成山、 双钱、三角轮胎、河南风神、杭州中策、玲珑轮胎、广州万力等国内十大品牌轮胎制造商在 内的大中型轮胎企业。在轮胎企业市场集中度较高的背景下，公司绑定下游龙头客户，业绩 确定性强，有望凭借优异的产品质量、可靠的工期、良好的服务，持续提升市占率。

积极布局全球市场，有效分散市场风险。2007 年，公司确立“国际化、多元化”的经营 战略，借助与 GE 合作的商机进入高端零部件制造市场；2012 年，伴随国家海洋强国战略实 施，公司将海洋工程装备制造确定为重大战略，以承建全球最大油气服务商斯伦贝谢公司 MV30 项目模块为契机，成功进军大型海工模块领域；2013 年起，公司相继在美国、匈牙利、 泰国等 9 个国家设立 10 家子公司。公司积极开拓出口市场，与国际知名轮胎企业的合作可 提高公司的综合竞争力，增强品牌效应，并对国内市场开拓也将产生积极的示范效应。