豪迈科技发展历程、股权结构及营收分析

三次重大业务跨越，百亿蓝图勾勒清晰。

1.全球轮胎模具龙头，打造精密铸件和数控机床新增量

山东豪迈机械科技股份有限公司是国内轮胎模具生产行业的龙头企业之一，主要从 事子午线轮胎活络模具的生产及销售、大型零部件机械产品的铸造及精加工、机床 装备相关产品的研发、生产和销售。公司现已成为世界轮胎模具研发与生产基地， 是世界轮胎三强米其林、普利司通和固特异的优质供应商。

复盘公司的发展历程，我们可以将其划分为三大业务跨越阶段： 第一次跨越（2002年）：公司成立之初主营轮胎模具专用加工设备，利用自主研发 的专用数控电火花成型机床，相继研发了轮胎模具铣花设备、精密分度装置、CNC 电极铣床及相关软件，推动中国轮胎模具制造业由手工、半手工操作阶段进入数控 加工时代。2002年，公司进军子午线轮胎模具市场，凭借领先的制造工艺以及设备、 原材料自研自产带来的降本增效，公司迅速成长为全球领先的轮胎模具供应商，目 前轮胎模具年产能达到2.8万套，品种涵盖乘用车、轻卡车、载重车、工程车、巨型 工程车、摩托车等轮胎模具，与世界轮胎75强中66家建立了稳定的合作关系。此外 公司还从事巨型轮胎液压硫化机的生产销售，具有自主知识产权，达到先进水平， 整机重达400吨，已出口至日本、欧洲等国家与地区。 二次跨越（2013年）：2013年，公司使用超募资金收购山东豪迈机械制造有限公司 的大型燃气轮机零部件加工项目，开启第二增长曲线。目前豪迈科技的大型零部件 机械业务已扩展至燃气轮机、风电、发电机等零部件，核心客户包括GE、三菱、西 门子、上海电气、中车、东方电气、哈电等。 第三次跨越（2022年）：豪迈自1995年便致力于机床装备的研发与制造，2022年山 东豪迈数控机床有限公司正式对外销售、亮相，业务涵盖数控金切机床、激光及电 火花机床、机床功能附件、橡胶机械等，目前拥有员工1000多名，其中工程技术人 员占比35%以上，产能1000台/年。高端数控机床国产替代需求下，公司有望迎来更 大的市场空间。

围绕三大板块，公司已形成完善的产品矩阵。公司主营业务涉及轮胎模具、大型零 部件机械产品的铸造及精加工数控机床。围绕三大板块，公司构建了优良的制造体 系，拥有自己的全套研发设计中心、铸造工厂、机械加工工厂，能够提供从毛坯到成 品的整体解决方案和一站式服务，满足客户全方位的个性需求，根据公司官网，目 前与20多家世界五百强建立长期稳定的合作关系。

股权结构清晰稳定，子公司全球化布局。截至24年一季度末，公司创始人张恭远先 生持有公司30.21%的股权，是公司的实际控制人。子公司布局方面，作为全球轮胎 模具龙头企业，公司不断加强全球化布局，根据2023年年报，公司合计控股21家子 公司，其中国内9家，海外13家，覆盖匈牙利、泰国、印度、印度尼西亚、巴西、越 南、墨西哥、新加坡。美国等。

管理层均产业出身背景，具备一线生产经验。从公司的高级管理人员背景来看，公 司高管均出身于实业，均具备公司一线生产的实际经验，张恭远先生1995年开始担 任公司董事长职位，曾参与公司轮胎模专用电火花成型机床、轮胎模专用数控刻字 机床等系列专用数控设备的研发，荣获科技部“创新人才推进计划科技创新创业人 才”“中国橡胶机械行业时代精英奖”等荣誉，23年9月任期结束离任。目前公司董 事长单既强先生曾任潍坊环太平洋通讯电缆有限公司副总经理，2000年3月加入本 公司，先后从事技术、管理等岗位，后任公司副总经理，曾获山东省科学技术进步奖 一等奖、山东省企业管理创新成果奖，被授予山东省五一劳动奖章等荣誉。

自2022年起连续颁布员工持股计划，绑定核心员工保障长期发展动力。从2022年起， 公司已经连续两年推出员工持股计划，2期共授予不超过4500人次、574.5万份公司 股票，占公司总股本比例达到0.7181%。连续颁布员工持股计划彰显了公司对于长 期发展的信心，通过和员工构建利益共享的通道，有助于绑定核心技术和生产人员， 鼓励员工创新和工作投入，从而保障公司长期稳定发展的动力。

2.营收规模稳步增长，盈利能力和资产质量逐步改善

复盘豪迈科技的成长，主要可以分为三个阶段。上市初期，公司定位全球轮胎模具 龙头，业务较为集中，市场给出的估值中枢约为14X。2013年开始，公司轮胎模具业 务迅速放量，全年订单持续饱和，公司业绩进入高增速区间，驱动公司估值中枢上 移至17X；与此同时，2017年开始公司的第二增长曲线大型机械零件业务逐步放量， 成为支撑公司业绩增长的第二大核心驱动力，拉动公司估值新一轮回升。2022年后， 公司轮胎模具与大型机械零部件业务趋于稳定增长，业绩兑现估值消化，与此同时 数控机床业务实现小规模收入。截止2024年7月11日，公司PE FY1为16.60，历史分 位数约为22.67%，后续公司高端数控机床放量，有望带动估值中枢上移。

收入规模呈现稳健增长态势。自2007年以来，受益于公司下游领域的稳定扩张以及 公司份额的逐步扩大，营收规模保持了持续稳定扩张的态势，营收YoY始终保持正增 长。2017-2023年，公司营收规模从29.95亿元扩大至71.66亿元，CAGR约为15.7%； 净利润从6.75亿元扩大至16.12亿元，CAGR约为15.6%。24年一季度公司实现营收 /净利润分别为17.66/4.01亿元，同比+7.32%/+29.00%，增长势头明显。

受产品结构影响过去公司毛利率有所下滑，目前逐渐触底回升。2023年公司整体毛 利率和净利率分别为34.65%和22.49%，同比增长6.6pps和4.4pps，整体盈利水平逐 渐趋于回升稳定。公司长期毛利/净利率水平下滑的主要原因是公司产品结构的变化，我们在下文会进行阐述。

分行业来看，2017年起大型零部件加工逐渐放量，贡献营收新增量。公司主营业务 涵盖的下游领域包括汽车轮胎装备、大型零部件机械加工和数控机床行业，23年公 司在此三大领域的收入占比分别为55.16%、38.65%和4.30%。自从公司在2017年通 过募投项目切入大型零部件加工领域后，公司对应营收规模快速放量，2022年占比 达到45.78%，23年受风电铸造产能过剩、招标价格持续走低等影响略有下滑。 分行业毛利率来看，汽车轮胎装备仍贡献更高的毛利水平。公司23年汽车轮胎装备、 大型零部件机械加工和数控机床毛利率分别为42.48%、23.41%和24.64%。汽车轮 胎装备由于竞争格局好、技术壁垒高，贡献了公司主要的毛利率来源。23年随着原 材料成本降低以及效率提升等因素，公司汽车轮胎装备和大型零部件加工毛利率迅 速回升，带动整体毛利率实现触底反弹。

公司费用管控效果显著，期间费用率逐步稳定。费用端，2019年-2022年，随着公司 成本管控力度加强，公司管理费用率、销售费用率和财务费用率呈现趋势下行，23 年-24年第一季度公司管理费用率略有提高。研发端，公司持续扩大研发投入，23年 研发投入总额3.56亿元，研发费用率达到4.96%。

海外收入占比基本保持稳定区间，毛利率更高。公司23年海外国家和地区收入规模 为33.14亿元，占比46.25%。从占比趋势上来看，公司海外收入占比始终围绕40%- 55%的区间波动，2019年前海外收入占比较高，主要是因为公司轮胎模具客户主要 聚焦海外头部企业。2019年后随着公司大型零部件机械业务逐渐放量，主要依托国 内风电产业和燃气轮机国产化进程，海外收入占比有所下降。从毛利率来看，海外 产品毛利率明显高于国内，主要是因为产品结构和行业竞争因素影响。

现金流情况和净现比显著好转。19-20年由于疫情影响以及公司购买商品、接受劳务 支付的现金增加，公司经营性现金流短期承压；而随着疫情影响消散以及公司经营 质量的提高，23年公司经营性现金流净额达到11.36亿元，净现比达到99.57%，均为 公司近10年的新高，为公司后续健康稳定发展提供了坚实的资金基础。