豪迈科技主营业务、发展历程、股权结构及业绩分析

轮胎模具全球龙头，业绩韧性强。

1.制造业隐形冠军，深耕轮胎模具行业近 30 载

轮胎模具全球龙头，全球市占率超 30%。公司主营轮胎模具、大型零部件（风电铸件和 燃气轮机）以及数控机床三大领域，2023 年在轮胎模具领域全球市占率达到 30%以上，在燃 气轮机领域与全球龙头 GE、西门子、三菱等建立稳定合作关系，在数控机床领域是国内最具 潜力的高端机床供应商之一。 “轮胎模具+大型机械零部件+数控机床”构成多元产品谱系。公司主营业务包括轮胎模 具、大型机械零部件与数控机床三大板块，前二者为公司核心收入来源，2023 年收入占比合 计超 90%，后者为公司新业务，目前处于初步放量阶段。 1） 轮胎模具业务：品种涵盖乘用车、轻卡车、载重车、工程车、巨型工程车、摩托车等 轮胎模具，以及工业实心胎模具和胶囊模具等。2023 年业务收入为 37.90 亿元，占 比 52.89%； 2） 大型机械零部件业务：以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主， 同时涉及齿轮箱、工程机械、注塑机、压缩机和轨道交通等领域。2023 年业务收入 为 27.70 亿元，占比 38.65%； 3） 数控机床业务：产品包括精密加工中心、五轴加工中心、激光及电火花机床、硫化 机、直驱转台等。2023 年机床类业务收入为 3.08 亿元，占比 4.30%，硫化机等其他 业务收入为 2.98 亿元，占比 4.15%。

日拱一卒专注机械制造，产业链垂直延伸，应用场景不断拓展。复盘公司发展历程，大 致可分为四个阶段： 1） 第一阶段（1995-2001 年）：成立之初，以生产轮胎模具专用机床起家。公司成立于 1995 年，以生产轮胎模具的专用机床设备起家，凭借自主研发的专用数控电火花成 型机床与 EDM 加工工艺，公司设备生产的轮胎模具花纹精度达到国际领先水平。 2） 第二阶段（2002-2012 年）：转型轮胎模具生产，跃升全球龙头。凭借轮胎模具领域 领先的加工设备经验，2002 年公司向下游轮胎模具转型。经过十余年高速发展，公 司成为全球中高档轮胎模具龙头，世界前 75 强轮胎企业中 60 家+是公司客户，全球 市占率超 30%。2005 年公司向上游铸锻件延展，2006 年为美国 GE 加工风电轴承，切 入高端机械零部件领域，2008 年收购铸造企业，2011 年建设了铸锻件生产中心，同 年于深交所主板上市。

3） 第三阶段（2013-2021 年）：切入大型零部件生产，成功打造第二增长曲线。2013 年 将燃气轮机零部件业务正式纳入上市公司体内，主要服务风电、燃气轮机行业，已 与 GE、三菱、西门子、上海电气、中车、东方电气等国内外龙头企业建立长期战略 合作关系，第二成长曲线持续放量。 4） 第四阶段（2022 年-至今）：机床业务正式外销，打开成长天花板。2022 年公司正式 切入机床行业，成立全资子公司豪迈机床，机床业务正式由内供转为外销，并凭借 长期在轮胎模具领域积累的机床生产经验，向 3C、汽车、轨交、新能源等领域拓展， 打造公司第三轮成长曲线。

2.股权结构稳定，回购+高分红彰显投资价值

股权结构集中且稳定，核心高管长期坚守。截至 2023 年末，公司创始人（曾任董事 长）张恭运持有公司股份 30.21%，为公司控股股东与实际控制人；柳胜军、刘霞、徐华 兵、冯民堂、张光磊为公司其余曾任高管、股东及亲属，合计持有公司股份 26.63%。公司 高管技术经验丰富，曾任董事长张恭运亲历一线，参与公司轮胎模专用电火花成型机床、 轮胎模专用数控刻字机床等系列专用数控设备的研发，技术积淀深厚，为公司日后技术发 展奠定坚实基础。以公司董事长为首的董事会成员公司平均任职时间超过 20 年，且在 2015-2023 年间陆续实施 7 次股份增持计划，体现管理层对公司长期发展的信心。 子公司遍布海内外，全球市场布局完善。根据 2023 年年报，公司合计控股 21 家子公司， 其中国内市场 9 家，海外市场 13 家（覆盖美国、匈牙利、泰国、印度、印度尼西亚、巴西、 越南、墨西哥、新加坡等国）。公司对全球市场充分布局，持续提高市场多样性、品牌影响力， 有利于公司长期发展。

连续实施员工持股计划，彰显长期发展信心。2022-2023 年，公司连续实行 2 期员工持 股计划，合计覆盖员工 4500 人次，股数为 574.5 万股，员工购股价格为公司回购股份均价的 60%左右。公司多次实施员工持股计划，与员工建立利益共享机制，有利于吸引和保留优秀人 才，增强公司凝聚力与发展活力。

持续回购+高分红，彰显公司投资价值。上市以来，公司在业绩稳健的背景下持续分红， 2020-2022 年公司现金分红 3.00、5.98、2.99 亿元，分红比例达到 29.79%、56.79%、24.92%。 2023 年 5 月公司发布回购公告，使用自有资金回购公司股份，金额在 0.5-1 亿元之间，回购 价格上限 38 元/股，截至 2023 年底，已累计回购股份 235.1 万股，占公司总股本的 0.29%。 公司持续回购并保持较高的分红率，为股东提供稳定的收益，彰显公司长期投资价值。

3.业绩稳健增长，经营质量良好

业绩稳健增长，新业务持续提供增长动能。2007-2023 年公司营收/归母净利润 CAGR 为 21.84%/19.93%。公司过往发展主要受益：①汽车工业高速发展带动轮胎模具需求大幅提升； ②公司向上游铸件发展，2013 年将燃气轮机业务并入上市公司体内，大型零部件业务收入占 比不断增大。 公司营收波动主要受下游行业景气度影响。2012、2017、2021 年公司收入和业绩增速放 缓，主要受 2012、2021 年宏观经济放缓、轮胎下行周期；2017 年国内轮胎出口受“双反” 限制等因素影响。2023 年公司实现营收 71.66 亿元，同比增长 7.89%；实现归母净利润 16.12 亿元，同比增长 34.33%，利润增速超过收入增速，主要系汇率变动、生产效率提升、原材料 成本降低以及产品结构优化等因素带动公司综合毛利率提升。2022 年正式对外销售数控机床， 新产品开始放量，机床业务有望成为公司新增长点。

按产品拆分： 轮胎模具为核心业务，大型机械零部件业务持续放量。2023 年公司轮胎模具/大型机械 零部件 / 数控机床分别实现营业收入 37.90/27.70/3.08 亿元， 收 入 分 别 占 比 52.89%/38.65%/4.30%。从历史数据来看，2014 年前，轮胎模具贡献公司全部收入，近三年 业务收入增速趋于平缓；2014 年后大型机械零部件业务放量，目前已成为公司第二大主力收 入来源；2022 年公司数控机床正式开始对外销售，2023 年已实现营业收入 3.08 亿元，同比 增长 111.76%，收入占比为 4.30%，仍处于初步放量阶段。

按地区拆分： 海外地区收入占比近半。2013 年起，公司陆续在美国、匈牙利、泰国等十个国家成立子 公司开拓海外市场，海外收入持续增长。2023 年公司国内/海外业务分别实现营收 38.51/33.14 亿元，收入分别占比 53.75%/46.25%，近年国内外营收占比基本保持对半开。

毛利率受原材料价格以及产品结构影响较大，2023 年盈利能力有所回升。公司毛利率呈 逐年下滑趋势，主要系：①受上游原材料（铸锻件）价格上升、下游客户价格博弈挤压、人 工成本上升等因素影响，公司轮胎模具毛利率下滑；②低毛利率的机械零部件业务收入占比 上升。2023 年公司毛利率/净利率分别为 34.56%/22.49%，同比+6.49pct/+4.43pct，盈利能 力改善的主要系：①汇率变动、生产效率提升、原材料成本降低，以及毛利率较低的风电铸 件占比下降；②轮胎模具海外市场需求较好，海外业务毛利率提升。

按产品结构拆分： 核心业务轮胎模具毛利率较高。2023 年公司轮胎模具和大型机械零部件毛利率分别为 43.06%/23.41%，2022 年公司数控机床毛利率为 31.60%。轮胎模具业务毛利率相对较高，且 基本保持平稳，系：①轮胎模具行业竞争格局良好，产品非标性和精细化的加工要求高，技 术壁垒较高；②公司模具加工技术领先，同时通过产业链垂直整合，成本管控和制造能力突 出。机械零部件包括铸件和燃气轮机产品，产品标准化程度较高，毛利率相对较低，且受原 材料价格波动、风电招标价格走低等因素影响，毛利率波动较大。数控机床由于仍处于拓展 客户阶段中，毛利率具备提升空间。

按地区拆分： 海外地区毛利率相对较高。2023 年公司国内/海外地区毛利率分别为 26.54%/44.08%。 海外业务毛利率相比国内业务高约 17 个百分点，系公司轮胎模具、机械零部件业务的核心 客户为外资龙头企业，国际客户更注重产品质量，对价格敏感度较低。

费用管控能力较好，注重研发投入。过去五年，公司整体费用率稳定在 10%以下，体现 公司良好的费用管控能力。2022 年费用率下降主要系因汇率变动导致的汇兑收益增加。公司 四项费用中，研发费用占比最高，近五年基本维持在 4%以上水平，表明公司注重研发投入。 公司销售费用率较低，在营收中占比低于 2%，主要系公司采取直销的销售模式，强产品力下 品牌效应较强，客户合作稳定。 现金流情况良好，调整后的净现比维持较高水平。2011-2023 年，公司经营性现金流从 0.47 亿元增长至 16.05 亿元。2018-2021 年，公司净现比处于较低水平，主要系公司购买商品、接收劳务支付的现金增加，以及部分票据贴现款未在经营性活动现金流中体现。考虑到 票据贴现收入的真实现金流，公司净现比基本维持在 70%左右。

公司资产结构良好。截至 2023 年末，公司货币资金占比 23.53%，应收帐款占比 29.23%， 存货占比 16.87%，固定资产占比 22.99%。公司固定资产占比较高，主要系生产轮胎模具需要 大量高、精、尖机器设备及宽敞的加工场所，为维持公司较大体量的产销规模和市场份额提 供保障。应收帐款占比逐年提升，主要系轮胎模具业务在货款结算中采取票据结算方式的比 例提升，目前公司半数以上的货款都通过票据进行结算，符合行业结算惯例。 运营效率持续提升，固定资产周转率稳中有升。公司依靠自主研发能力，研制低成本、 技术先进的设备，加强生产和采购环节成本控制，成本管理能力较强，2012 年以来固定资产 周转率持续提升。