钾肥资源分布、供需及价格走势如何？

宏观扰动持续，钾肥高价或将持续。

1.全球钾矿资源稀缺且分布极不均衡，寡头掌握行业话语权

全球钾矿资源分布极不均衡。全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现 寡头垄断格局。根据美国 USGS 数据，2022 年加拿大、白俄罗斯、俄罗斯为全球 储量最高的 3 个国家，合计占全球钾盐储量 68%以上，中国资源储量为 1.8 亿吨 K2O 当量，占有率仅 5%，全球钾肥资源分布呈现资源高度集中的状况。

2023 年中国为第三大钾肥生产国。随着对白俄罗斯和俄罗斯的经济制裁以及疫 情影响导致下游需求不景气，据美国 USGS 数据，2023 年钾肥产量较 2022 年下降 了 190 万吨。加拿大仍然为钾肥第一生产大国产量为 1300 万吨，中国成为第二大 钾肥生产国产量约为 600 万吨，俄罗斯和白俄罗斯因受到经济制裁产量下降分别位 于第三第四。

全球钾肥行业呈现龙头主导格局现象，我们预测 2023-2025 年全球钾肥产能为 10243/10658/11000 万吨。基于全球资源分配不均的情况，钾肥行业相应呈现寡头 垄断的格局，其中，Canpotex 和 BPC 两大集团控制了全球钾肥超过 60%的产能。 2022 年全球全球海外前七大钾肥生产企业 Nutrien、Uralkali、Belaruskali、Mosaic、 ICL、盐湖股份和 K+S 产能占比高达 83%，呈现龙头主导格局现象。考虑到全球钾 肥短缺的情况，Nutrien 表示将在未来一到三年内逐步提高产能，预计未来产能可以 达到 1800 万吨。我们预测 2023-2025 年全球钾肥产能为 10243/10658/11000 万吨。

2.农产品打开钾需求成长空间

全球人口增长对粮食产量提出了更高的要求。钾肥的下游需求主要来自于粮食 作物，受全球人均耕地面积下降和全球农作物增量稳定的影响，钾肥需求持续增长。 2000-2021 年，全球人口年复合增长率约为 1.2%，但是随着世界老龄化程度的加剧， 每年人口增长速度呈下降趋势，基于此，我们保守估计未来每年人口增长速度为 0.8%，至 2026 年全球人口有望达到 82 亿。全球粮食作物产量亦需保持同步增长态 势才能满足需求，而全球耕地面积增长空间有限，人均耕地的减少，对粮食产量提 出了更高的要求。

东南亚地区是全球钾肥主要消费市场之一。钾肥的主要消费市场为中国、巴西、 美国、印度、印度尼西亚等国家，每年均存在不同程度的本土钾资源不足情况。东 南亚地区生产了全球约 85%的棕榈油和近 50%的稻米，由于棕榈树及稻米的生长依 赖于钾肥，东南亚是全球钾肥主要消费市场之一。其中越南主要种植水稻等谷类作 物和咖啡，泰国和菲律宾的农作物相对多元化；生物燃料发达的印尼和马来西亚则种植大量棕榈等油料作物，据 USDA(美国农业部)数据显示，棕榈油产量约占全球 各类植物油总产量的 36%，印尼是世界上最大的棕榈油生产国，占全球棕榈油市场 份额的一半以上。

未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 4%-5％。亚洲地区作为新兴经 济体，其经济增速高于欧美国家，农业目前更是处于蓬勃发展阶段，随着该区域国 家对平衡施肥的日渐重视，钾肥需求速度也将超过全球平均水平。根据 Argus 的统 计，东南亚、东亚及南亚地区氯化钾需求合计 3,000 万吨，过去 10 年亚洲地区钾 肥需求复合增速为 4.35％，随着该地区经济快速发展带来的消费升级以及人口增加， 即使在现有高价格的基础上，未来亚洲地区钾肥需求增速仍有望继续保持在 4%-5％。

中国氯化钾对外依赖度高达 62.7%。中国作为农业第二大国，根据百川盈孚数 据显示，2023 年我国钾肥总消费量为 1764 万吨，同比增长 18%，而总产量仅有 657 万吨，进口量为 1157 万吨，进口依赖度高达 62.7%，虽然近年来通过挖掘生 产能力，钾肥自给能力有所提高，但长期依存进口的局面仍难以改变。我国氯化钾 主要进口国为加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，由于全球钾资源分布不均，中国近年来 钾资源进口压力日渐增加，老挝作为亚洲第二大钾资源大国，将成为亚洲最具有快 速可开发潜力且钾资源丰富的地区。

3. 供需保持紧平衡，宏观扰动持续钾肥价格高企

我们预测 2023-2025 年全球氯化钾供需平衡为 54/-31/-9 万吨，供需保持紧平 衡。在全球前三大钾肥产量国家中，除加拿大以外，白俄罗斯和俄罗斯都遭到了欧 美国家的经济制裁，2022 年白俄罗斯的出口量同比大幅削减 60%，俄罗斯的出口 量同比下降也超过 30%。2023 年随着白俄罗斯和俄罗斯钾肥产量和出口恢复以及 加拿大增产，全球钾肥供给增加，带动钾肥价格下跌，但同时钾肥需求将得到修复。 但俄乌冲突带来的影响持续，随着欧美对俄罗斯以及其盟友白俄罗斯的持续制裁， 未来相当长一段时间内二者钾肥供应很难恢复至战争前水平，因此长期看供给端受 限，但需求端仍在恢复和增长，供需矛盾仍存。根据我们测算，2023-2025 年全球 氯化钾供需平衡为 54/-31/-9 万吨，供需保持紧平衡。

公共卫生事件及地缘政治冲突等因素扰动下，钾肥价格于近三年出现剧烈波动。第一阶段（2021.3-2022.6）：公共卫生事件及地缘政治冲突等因素扰动下钾肥 价格升至历史高位。2021 年以前钾肥价格常年平稳，新冠疫情和俄乌冲突爆发后开 启处于上行态势。需求端看，2021 年以来全球粮食、大宗商品等价格多数上涨，带 动钾肥需求提高。供给端看，第一轮扰动于 2021 年 5 月开始，受到“客机迫降” 事件影响，欧盟、美国开始对白俄罗斯实施“行业”制裁，其中包括钾肥产品，同 时立宛淘也通过港口禁运白俄钾肥，造成白俄罗斯钾肥出口受阻，钾肥价格开启上 行通道；第二轮扰动于 2022 年 2 月开始，俄乌冲突爆发，一方面俄罗斯是全球钾 肥和能源供给大国，战争爆发后受到制裁供给端受到扰动，另一方面乌克兰是全球 粮食生产和出口大国，粮食供给扰动带动粮食价格上涨，全球钾肥价格在既有的高 位上继续提升，于 2022 年 6 月达到历史峰值，国内市场平均价格为 4960 元/吨， 温哥华 FOB 价格为 950 美元/吨。

第二阶段（2022.7-2023.7）：俄钾恢复出口，钾肥价格开始降温。2022 年 7 月 22 日，在战争冲突期间俄罗斯和乌克兰在土耳其伊斯坦布尔就黑海港口农产品外运 问题分别与土耳其和联合国签署相关协议，有效期为 120 天，在 2022 年 11 月， 2023 年 3 月和 5 月多次延长。黑海协议签署后俄罗斯和白俄罗斯钾肥顺利出口，缓 解了供应紧张的矛盾，同时进入下半年淡季，钾肥价格开始下行至 2023 年 7 月， 国内最低钾肥价格为 2294 元/吨，期间中国钾肥进口谈判小组与加钾于 2023 年 6 月将 2023 年钾肥年度进口合同价格确认为 307 美元/吨，为国内钾肥价格提供底部 支撑。

第三阶段（2023.8-至今）：地缘政治扰动供给。2023 年 7 月 17 日，俄罗斯宣 布退出“黑海粮食协议”；全球寡头钾肥供应商加钾 Nutrien 表示因国际码头港口罢 工缩减 Cory 钾肥矿的产量，该矿生产能力为 190 万吨/年；巴以冲突事件波及位于 死海范围的以色列化工集团(ICL)和约旦钾肥公司(APC)，二者合计拥有钾肥产能约 650 万吨，也是泰国、越南等东南亚重点钾肥市场的主要供应商之一，供给端扰动 加剧，钾肥价格触底回升。进入 2024 年后由于巴以冲突等部分地缘性事件局势得 到控制，钾肥价格有所回落。 供需紧平衡以及地缘性政治事件缓解情况下，钾肥价格将回归历史中枢。根据 我们此前测算，钾肥供需处于紧平衡，随着进口钾肥恢复供给以及地缘性事件影响 减小，钾肥价格将回归历史中枢水平。