如何看待科拓生物益生菌业务竞争力及成长性？

研发+服务双轮驱动，公司益生菌业务成长可期。

1. 公司竞争力：强势攻擂，研发+服务并重

业内知名专家担任益生菌首席科学家，科研实力强劲。实控人孙天松配偶张和平博 士为公司益生菌方向首席科学家，被称为“中国益生菌产业的拓荒者”，目前担任内蒙古 农业大学教授、乳品生物技术与工程教育部重点实验室主任。在中国本土的益生菌研究 方面，张和平教授团队和江南大学的陈卫院士团队贡献突出。1989 年起张和平教授开始 从事乳酸菌基础理论和工程技术开发应用研究，并在 2008 年带领团队完成了中国第一 株乳酸菌的全基因组序列的测定，2023 年建成了全球最大的乳酸菌种质资源库并入选 国家首批农业微生物种质资源库。截至 2023H1，公司共有研发人员 72 人，其中硕士、 博士学历人员 20 人，研发团队专业。

公司本土菌株资源丰富，能为下游带来差异化。2015-2016 年公司获得内蒙古农业 大学拥有的干酪乳杆菌 Zhang 和乳双歧杆菌 V9 益生菌菌种的基础性研究专有技术排他 使用许可，益生菌业务开始起步。截止到 2023H1，公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种 资源库，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中已产业化的益生菌 120 余株， 拥有干酪乳杆菌 Zhang 等多种核心菌株。公司菌株从发现到功效评估均基于中国本土， 已有科研文献证实不同种族的饮食习惯、生活环境及代谢水平会影响益生菌作用效果， 因此本土化菌株更适合中国人肠道，下游企业可以主打国产化进行差异化营销。以上药 信谊 P16+益生菌（使用科拓植物乳杆菌 P-8/干酪乳杆菌 Zhang）和江中利活牌益生菌 （使用科拓植物乳杆菌 P9）为例，这两款产品均采用了科拓的核心菌株，在宣传过程中 均以国产菌株为卖点，差异化突出。

科研背书强于其他内资，和外资比性价比较高。近年来公司共开展 60 余项临床试 验，产业化菌株数量领先国内其他益生菌厂商，益生菌相关专利数量领先一然生物、润 盈生物等，具有较强的竞争优势。核心菌株方面，公司核心菌株专利数量、SCI 论文数 均领先微康益生菌，其中明星菌株干酪乳杆菌 Zhang 是中国第一株完成全基因组测序的乳酸菌，截止到 2022 年 6 月，干酪乳杆菌 Zhang 共发表学术论文 186 篇，其中 SCI 收 录 103 篇。对比外资，公司核心菌株基本覆盖外资菌株功效，尽管科研背书稍弱，但公 司定价一般是海外益生菌菌株的八折左右，产品性价比较高，可以满足下游降本增效的 需求。

公司能够提供多样化的终端解决方案，持续增强下游客户粘性。由于公司拥有庞大 的菌株库，可以通过和客户联合开发菌株的方式增强客户粘性。2020 年公司和蒙牛共同 申报了乳双歧杆菌 Probio-M8 发明专利，蒙牛拥有 M8 专利权，当年蒙牛发布的全球首 款母乳益生菌儿童奶粉——蒙牛 M8 儿童配方奶粉正是采用了 Probio-M8，并在产品外 观上针对自有菌株做了重点宣传，公司则继续为蒙牛提供相关产品，绑定加深。

2. 成长性：新老客户均有望贡献增长，益生菌业务成长性可期

原料菌粉和复配业务协同销售，现有客户替代空间较大，并积极开拓外部客户。公司益生菌业务初期开拓复配业务长期积累的乳制品客户资源，核心客户为蒙牛乳业等， 2019 年蒙牛占公司食用益生菌收入比重的 28.9%，但公司占蒙牛益生菌采购总额比重依 然较低，国产替代空间较大。基于蒙牛等大客户背书，公司持续开发原料菌粉新客户， 2022H2 公司和云南白药的原料菌粉合作、和 Wonderlab 的菌株合作逐步落地，其中和 云南白药合作产品主要是益生菌牙膏，预计 2023 年公司食用益生菌业务中云南白药收 入占比超过10%。新客户导入下预计2023年蒙牛占公司食用益生菌收入比重已低于20%， 单一客户依赖度逐步降低。

ODM 业务老客户成长性较强，新老客户同步持续贡献增量。公司现有 ODM 客户 包括江中药业、日照瀚风、葵花药业、上药信谊等，老客户成长性较强，以上药信谊为 例，蝉妈妈数据显示 2023 年抖音平台益生菌市场规模同比+91%，其中信谊品牌益生菌 GMV 排名提升 35 名至第 7 名，成长性突出，公司作为 ODM 企业有望持续受益于现有 客户的增长。同时公司也在通过主动拜访、展会活动、同业推荐等多种渠道有效挖掘新 客户，未来有望持续享受新客户导入红利。

自有品牌+体外孵化，公司 C 端潜力可期。公司自有品牌益生菌终端消费品主要为 固体饮料（粉剂）形态的膳食补充剂，主品牌为“益适优”。横向对比其他品牌产品，公 司自有品牌产品基于自有核心菌株研发，定位较高。公司以 B 端业务为主，C 端采取稳 健的营销推广策略，未来随着天猫、京东旗舰店和母婴店、药店等渠道的快速发展，公 司自有品牌有望稳健增长。2023 年 6 月公司收购杭州世初科美 2%的股权，杭州世初科 美目前拥有益生菌品牌 MBB，未来随着 MBB 品牌逐步成熟，公司有望全面收购世初科 美，C 端竞争力有望提升。