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科拓生物（300858）研究报告：科研筑壁垒，拓展正当时。食用益生菌为矛，食品添加剂为盾。科拓生物业务主要涵盖复配食品添加剂、 食用益生菌制品以及动植物微生态制剂。受下游需求放缓影响，公司复配食品 添加剂增速放缓，但仍占比最高，22H1 占公司营收的 51.77%。食用益生菌制 品业务贡献公司主要利润增速，2018-2021 年，公司食用益生菌业务营业收入 CAGR 为 122%，且毛利率高达 60%。

业绩短期驱动：享受益生菌行业发展红利。根据华经产业研究院的数据，中国 益生菌市场规模由 2017 年的 553 亿元上涨至 2020 年的 880 亿元，CAGR 达 16.75%。其中食品饮料为益生菌主要消费方式，占比 68%，膳食补充剂成长空 间更大，2016-2021 年 CAGR 为 19%，目前我国人均消费额与国外仍存在显著 差距。预计 22-25 年益生菌原料规模 CAGR 为 21%。

长期发展空间：上游菌株国产替代进程加速。目前我国上游菌株超 80%来自于 科汉森和杜邦。益生菌菌株的研发和原料菌粉的生产储存是益生菌产业链的核 心，具有很强的知识产权壁垒和技术壁垒，近年来我国在论文质量和专利申请 方面与美国的差距进一步缩小。在此基础上，国内企业凭借菌株功效、定制化 等优势，将取代部分进口益生菌的份额。

科拓生物拥有庞大的菌种库和深厚的科研背书。公司建设了亚洲最大的乳酸菌 菌种资源库，包含 20,000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，其中部分优质菌株随 着环境变迁已消失于自然界中，丰富的菌种库构建公司的竞争优势。此外，公 司共拥有与益生菌相关的发明专利 76 项（含 2 项国外专利），近年来共开展 60 项临床试验，围绕明星菌株发表的论文超过 300 篇，积累了详实的数据支持。