科拓生物发展历程、股权结构及业务收入情况如何？

复配食品添加剂为基石，打造益生菌第二曲线。

1.复配业务历史悠久，并购孕育国产益生菌龙头

科拓生物主要从事复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂业务。 自 2003 年成立以来公司长期专注于复配食品添加剂业务，2015-2016 年公司通过并购切 入益生菌赛道。目前公司形成了“两个基础，三大系列”的业务布局。两个基础指复配食 品添加剂和益生菌相关工艺技术；三大系列指复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植 物微生态制剂。

公司发展历程可以分为三阶段。 1）2003-2010 年初始积累期：2003 年王占永、梁久亮等八名自然人出资共同设立科 拓有限，主要从事食品添加剂贸易业务；2010 年长期从事食品行业科研工作的孙天松女 士看好复配食品添加剂前景，计划投资相关企业，通过股权转让，科拓有限形成了以实 控人孙天松为主的股权结构。 2）2010-2016 年资产并购期：2014 年公司全资收购大地海腾，复配食品添加剂产能 快速提升。2015 年公司全资收购内蒙和美、金华银河、青岛九和以及和美科健，切入益 生菌赛道。2016 年科拓有限变更为股份有限公司。 3）2017 年至今益生菌业务快速拓展期：2017 年与中国国家体育总局训练局开展合 作；2020 年 7 月公司登陆 A 股创业板，成为中国益生菌首家上市企业。

股权高度集中，管理层与公司深度绑定，子公司分工明确。截止到 2022Q3 末，实 控人孙天松直接持有公司 30.16%股份，为公司第一大股东。孙天松亲属通过科融达间接 持股 12.07%，为公司第二大股东。公司董高监以及核心技术人员通过科汇达间接持股 5.22%，管理层利益与公司深度绑定。公司下设子公司从事不同业务，其中大地海腾主 要负责复配业务，金华银河主要负责益生菌业务，内蒙和美主要负责动植物微生态制剂 业务。

实控人食品科学领域学术背景强劲，管理层均深耕行业多年。实控人孙天松为公司 董事长、首席科学家（复配食品添加剂方向），现为内蒙古农业大学食品科学与工程学院 博士研究生导师、教授，其配偶张和平目前担任公司首席科学家（益生菌方向）。其他管理层均在公司任职五年以上，拥有丰富的管理和行业经验，管理层稳定。

限制性股票激励计划锚定中期发展目标。2021 年 2 月公司发布限制性股票激励方 案，拟授予限制性股票不超过 100 万股，占当时公司股本总额的 1.21%，授予价格为每 股 30 元，涉及的激励对象共 22 人，包括公司董事、高管、核心技术及业务骨干。该次 股权激励以归母净利润为目标分三次解锁，解锁条件为 2021-2023 年归母净利润不低于 1.20/1.50/1.875 亿元（公司层面归属系数 100%，2020-2023 年 CAGR=25%）；归母净利 润不低于 1.08/1.35/1.6875 亿元（公司层面归属系数 80%，2020-2023 年 CAGR=20%）， 中期增长目标清晰。2021 年公司归母净利润 1.095 亿元，完成 2021 年 B 级考核目标。

2.复配业务为基，食用益生菌业务快速扩张，公司业务结构优化

2015-2021 年公司营收和净利润总体保持增长态势。2015-2021 年公司营收和归母 净利润 CAGR 分别为 11.93%/20.93%，2022H1 公司复配业务受疫情冲击较大导致公司 营收 1.57 亿元，同比-6.25%。

复配为主要收入，第二曲线食用益生菌业务高速成长。公司目前主要收入来源仍为 复配食品添加剂，但 2017-2021 年复配收入复合增速为-1.6%，成长性较弱。公司积极开 拓食用益生菌业务作为第二曲线，食用益生菌业务收入占比从 2017 年的 1%提升到 22H1 的 34%，2017-2021 年食用益生菌收入 CAGR=122%，成为公司收入主要增长动力， 2022H1 疫情反复下公司食用益生菌业务收入同比+90.67%至 5373 万元，成长性较强。

食用益生菌业务毛利率较高，第二曲线推动公司产品结构改善。除 2020 年外，2016 年以来公司食用益生菌业务毛利率始终高于 60%。2020 年疫情以来复配业务毛利率略 下降至 22H1 的 46%，但由于食用益生菌毛利率高于公司整体和复配业务，食用益生菌 业务占比提升推动公司整体毛利率依然维持较高水平，22H1 公司毛利率达到 50.85%， 产品结构改善。

第二曲线扩张下整体费率有所提高，但归母净利率总体稳定。2020 年开始公司为益 生菌业务加大广宣投入，持续开拓新市场下销售费用率从 20 年的 5.3%提高到 22H1 的 7.8%，同时公司持续注重研发创新和员工激励，管理费用率和研发费用率均有所提升， 但综合来看公司费率较为可控，归母净利率较为稳定，2018-22H1 公司归母净利率维持 在 28.5%-30.3%。

资产优质，产能投放和疫情波动压制 ROE。2020 年公司上市后货币类资产快速增 加，ROE 略有下降，截止到 2022Q3，公司在手现金和交易性金融资产合计 5.37 亿元， 占总资产比重达到 51%，资产较为优质。2020 年以来公司 ROE 承压主因产能投放和疫 情。2020 年公司金华益生菌工厂投产后进入产能爬坡阶段，2022 年疫情反复下复配产 能利用率降低，固定资产周转率持续受到压制。