科拓生物研究报告：股权激励+产能落地，益生菌龙头乘风启航.pdf

科拓生物研究报告：股权激励+产能落地，益生菌龙头乘风启航。复配业务基础深厚，益生菌第二曲线打开空间。公司以复配食品添加剂起家，深耕细分领域十余年，形成 深厚技术积淀与客户基础，与多家头部乳企达成稳定合作关 系。在此基础上，公司前瞻性布局益生菌业务，技术上形成壁 垒，产能端提前布局。历经十余年积累，厚积薄发，乘行业发 展东风，益生菌第二曲线快速增长，2023年收入占比已达 64%，上市以来CAGR达80%。我们认为复配业务已至底部区域， 且益生菌业务快速增长，已成为公司未来发展的主要动力。

益生菌行业持续高增，技术壁垒助力国产替代

经历长期消费者教育及公共卫生事件催化，消费者对可增 强免疫功能的益生菌产品认知逐步增强，国内益生菌终端消费 需求不断增长。此外，益生菌应用场景丰富，正在从单一食品 场景向药品、保健品等全面发展，空间广阔。另一方面，由于 人种差异所致的对应菌种差异，我国益生菌市场国产替代趋势 明显。我们认为公司作为国内益生菌行业龙头，技术壁垒明 显，具备核心优势菌种，有望在国产替代浪潮中抢占先机。

股权激励彰显信心，产能落地提供保障

今年2月，公司发布股权激励计划，绑定包括董事长在内 的17名高管及业务骨干。据此计划，公司目标24-28年净利 润CAGR达30%。此外，公司前期募资项目预计将自今年起逐步 投产，预计将极大扩充产能。我们认为公司大力发展益生菌业 务布局长远，决心坚定，前期产能逐步落地将提供发展支撑， 行业增长保驾护航下，叠加研发较强能力+国产替代趋势下， 未来值得期待。