赛诺医疗主要产品、股权结构及业绩分析

冠脉业务迎修复，神经介入构筑第二增长曲线。

1.深耕冠脉介入领域，布局神经介入打开成长空间

深耕冠脉介入领域，布局神经介入打开成长空间。赛诺医疗于2007 年成立于天津，是一家根植于中国，面向全球市场，专注于高端介入医疗器械研发、生产、销售的国际化公司。经过十余年的发展，公司已建立了具有国际水平的研发、生产和运营体系，业务涵盖心血管、脑血管、结构性心脏病等介入治疗的重点领域。成立至今，公司主要产品冠脉药物洗脱支架、冠脉球囊、颅内快速交换球囊等累计使用量超过 130 万个，进入国内两千余家医院，全球数十万患者因此获益。公司以冠脉业务起家，同时布局神经介入领域，打造多元化业务结构，2022 年实现神经介入业务营收过亿，为公司构筑第二增长曲线，有望进一步打开公司成长空间。

产品梯队逐步完善，多元化业务结构促发展。2001 年，赛诺医疗前身北京福基阳光科技有限公司成立。2002 年，Sleek PTCA 球囊导管和 SUN 金属裸支架获批。2007 年，赛诺医疗在天津成立。2010 年，生物降解药物涂层冠脉支架产品 BuMA®获批。2016 年，Neuro RX®成为首款在国内获批的采用快速交换技术的颅内球囊导管产品。2019 年，在上海证券交易所科创板上市。2020年，颅内球囊扩张导管、冠脉药物洗脱支架 HT Supreme 在国内分别获批。2021 年，全球首个专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架获批上市。公司神经介入业务逐步完成急性缺血、狭窄缺血、出血及通路的全品类差异化布局，产品梯队化布局逐步完善；2023 年9 月公司收购美国eLum神经介入医疗器械公司，进一步丰富公司神经领域的产品线布局，加强核心技术布局。目前，公司产品涵盖冠脉介入和神经介入两大类，包括冠脉支架、冠脉球囊、神经支架、神经球囊及相关产品，其中多款产品为国内国际领先。

2.股权结构清晰，高管架构稳定

公司实控人为董事长孙箭华，股权结构较为清晰。董事长、总经理孙箭华通过天津伟信阳光企业管理咨询有限公司持有公司 17.53%的股权，作为天津阳光广业、阳光德业和阳光永业普通合伙人持有公司 1.45%的股权，合计持有 18.98%的股权。公司高管架构稳定，且拥有不同学科背景及丰富的学术和工作经验。董事长孙箭华、副总经理康小然均为公司核心技术人员。董事长孙箭华博士毕业于美国佛罗里达州立大学，是京津冀生物医药产业化示范区创业领军人才。

3.公司业绩企稳回升，盈利能力有望提升

冠脉支架续标中选，公司业绩企稳回升。2019-2023Q3 营业收入分别为4.36 亿元、3.27亿元、1.94 亿元、1.93 亿元、2.45 亿元。2020-2022 年营业收入下降主要由于新冠疫情及国家组织实施冠脉支架集中带量采购政策影响所致。2023H1 公司实现营业收入1.61 亿元（+46%），归母净利润-0.30 亿元（+58%），营业收入和净利润同比大幅增长，主要系：（1）2022年11月9日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购协议期满后接续采购文件》，开展协议期满后接续采购工作。公司最新的两款药物洗脱支架HT Supreme、HTInfinity分别以 779 元、839 元的价格中选 A 组及 B 组，首年意向采购量近5 万条，受国家二轮冠脉支架带量集中采购政策落地实施影响，冠脉支架产品销量大幅增长，2023H1 冠脉介入业务营业收入同比增长 57%，公司冠脉业务迎来业绩修复；（2）2023H1 公司神经介入业务营收同比增长37%，主要系公司的颅内球囊和颅内支架产品同比分别增长 16%和107%综合影响所致。2023年公司业绩企稳回升，预计未来随着冠脉中标产品稳定放量，神经介入新品上市贡献业绩增量，公司业绩有望恢复快速增长。

集采降价影响利润，盈利能力有望改善。公司毛利率从 2019 年的82.9%下滑至2023前三季度的 58.7%；净利率从 2019 年的 20.7%下滑至 2022 年的-89.9%，2023 年前三季度（-18.3%）有所回升。毛利率逐年下降主要因为集采导致产品单位售价降低。费用率方面来看，2021-2022年公司期间费用率大幅上升，其中研发费用率和管理费用率上升幅度较大，主要由于公司拓展神经介入业务，研发人员及新项目增加所致。2023 年前三季度随着营收规模体量上升，研发费用率和管理费用率均有所下降。研发费用下降主要系研发项目较少及部分研发项目进入关键里程碑，相关成本支出减少；管理费用下降主要系子公司赛诺神畅从第二季度开始正式投产，其与生产运营相关的人工成本及运营费用均不继续在管理费用中进行列支，而计入产品生产成本影响所致。预计未来随着冠脉支架销量恢复和神经介入新产品的上市，有望带动公司营收恢复增长，改善公司的盈利能力。