金力永磁发展历程、股权结构、主营产品及业绩分析

全球高端永磁行业龙头，新能源浪潮中扬帆起航。

1.引入产业链战略股东，彰显卓越资源整合能力

公司通过引入战略股东，率先切入风电领域，后逐步实现产品多样化。公司前身金力有限 公司在 2008 年 8 月 19 日成立于江西赣州开发区，是一家专注于高性能钕铁硼永磁材料领 域，集研发、生产、销售为一体的高新技术公司。公司成立后，经过为期一年的团队建设 及初步研发，于 2009 年实现成功投产，并在同年引入风电龙头金风科技和稀土供应商赣州 稀土矿业两大战略股东，实现供应链及下游客户的深入绑定。 2010 年公司正式成为金风 科技供应商，此后公司陆续开始布局变频空调、汽车、节能电梯等领域，并均取得迅速增 长。 借资本市场东风，实现产能迅速扩张。2015 年公司完成股改，并于同年 12 月 18 日登陆新 三板，2018 年 9 月在深交所正式上市，2022 年在 H 股上市后，成为稀土永磁行业第一家 “A+H”上市公司。凭借资本市场支持，近几年来公司产能实现快速扩张，高性能钕铁硼 毛坯产能从上市之初的 6000 吨上升至 2.3 万吨，产能分别位于赣州和包头的两个生产基地， 此外当前还有在建项目 1.5 万吨，根据公司公告将于 2024 年投产，预计 2025 年实现总计 毛坯产能 4 万吨。

公司股权结构稳定。截至 2023Q3，公司创始人蔡报贵、胡志斌和李忻农作为实际控制人， 分别持股公司控股股东江西瑞德创业有限公司 40%、30%和 30%股份，共计通过瑞德创投、 赣州格硕、赣州欣盛控制公司股份 31.22% ，三人为一致行动人关系。赣州工业投资控股 集团作为公司重要供应商，持有公司股份 5.15%，金风科技作为下游重要客户持股占比为 4.99%。

公司加快对外投资，实现产业链延伸。公司通过使用自有资金或资本市场募资等方式进行 积极扩张，相继在宁波、包头设立子公司并投资产能。 2022 年公司完成对银海新材 51% 股份的收购，根据资料显示，银海新材主要从事稀土抛光粉、磁性材料等废弃物料的综合 回收和生产加工，公司通过整合稀土回收业务，拓展产业链深度，有望进一步降低原材料 成本。此外公司在 2022 年 9 月公告称将计划通过香港子公司投资建设“墨西哥废旧磁钢综 合利用项目”， 2023 年 10 月该项目变更为“墨西哥 100 万台/套磁组件项目”，磁组件作 为稀土永磁材料下游深加工产品，将推动公司产品链进一步向下延伸，该项目计划投资金 额 1 亿美元，建设时长三年。

2.专注高性能钕铁硼磁材领域，产品结构逐步实现多样化

公司主营产品为高性能钕铁硼磁钢。其作为第三代稀土永磁材料，因具有高磁能积、高矫 顽力和高工作温度等特性，而广泛应用于新能源汽车及零部件、风力发电、节能空调、机 器人和节能电梯等领域。

作为钕铁硼永磁行业龙头，公司掌握了以晶界渗透技术为核心的多项国内外专利，产品性 能突出，牌号齐全。根据弗若斯特苏利文的数据，晶界渗透技术能够有效降低永磁材料对 于重稀土 50%-70%的需求，从而降低产品生产的原料成本，同时也解决了传统钕铁硼材料 高温不稳定的缺点，使得产品能够兼具性能优势及成本优势。根据公司年报，2022 年公司 共计生产高性能稀土永磁材料 12,786 吨，其中使用晶界渗透技术生产高性能稀土永磁材料 9,965 吨，超高牌号产品产量为 6,124 吨。

公司业务起步于风电，并在新能源变革中实现产品结构多元化。初期公司业务集中于风力 发电机领域，为风电龙头金风科技的主要磁材供应商，2015 年公司风电业务占总收入比重 高达 64.50%。随着公司晶界渗透技术的广泛应用及新能源产业的驱动，业务板块实现了由 以风力发电机磁材为主的单一赛道向各领域多元化发展的成功转变。2016 年至 2022 年， 公司产品在新能源汽车及零部件领域的营业收入从 0.77 亿元增长至 28.89 亿元，复合增速 达 82.97%，占钕铁硼业务收入比例从 10%左右上升至 48%；变频空调压缩机业务同样实 现快速增长，营收占比从 9%上升至约 30%。

3.公司盈利能力保持稳定，新能源带动业绩持续增长

受益于新能源需求爆发及公司产品结构优化，公司过去四年业绩实现高速增长。2022 年公 司营收和归母净利润分别达到 71.65、7.03 亿元， 2019-2022 年 CAGR 分别为 53.5%、 47.8%。因 22 年下半年至 23 年上半年稀土价格波动较大，外加 22 年汇兑收益造成利润基 数较高，公司 2023 年前三季度盈利同比承压。23Q1-Q3 营业收入为 50.50 亿，同比增速 1.1%，归母净利润 4.94 亿，同比下降 28.09%。

技术管理优势加持下，公司盈利能力长期处于行业领先，短期受稀土价格波动影响承压。 2018 年-2021 年公司平均毛利率、销售净利率和 ROE 分别为 22.62%/10.46%/16.24%， 均高于行业整体水平。2022 年下半年至今，由于稀土价格飙升后回落速度较快，公司产品 库存消化存在滞后，叠加包头工厂投产初期单位成本高等原因，公司盈利水平有所下滑。 2022 年公司销售毛利率为 16.18%，较 2021 年同比下降约 6.25pct。2022 年公司汇兑收益 达到 1.84 亿元，使得销售净利率维持稳定。随着稀土价格趋于稳定，23 年前三季度公司毛 利率、净利率均实现回暖，公司盈利水平有望回升至前期正常范围。

原材料占营业成本比例逐步上升，公司期间费率下降。受稀土价格上涨影响，2018-2022 年，公司直接材料成本带动公司单吨营业成本从 21.5 万元/吨上升至 42.9 万元/吨，复合增 速达 18.8%，其直接材料成本占营业成本比例也从 77.64%上升至 86.25%。此外公司加大 研发投入，研发费用率从 2020 年的 4.27%上升至 23Q3 的 5.08%。公司其他期间费率逐步 下降，销售、管理、财务费用率合计从 2020 年的 7.85%下降至 23Q3 年的 1.42%。