新能源热管理系统市场空间及格局如何？

2025 年全球乘用车热管理市场空间达 2986 亿元。

1. 市场空间：新能源销量爆发带动市场扩容

我们预测，在新能源电动化趋势下，2025 年全球乘用车热管理市场空间达 2986 亿元 （CAGR4=7%），其中新能源市场达 1616 亿元（CAGR4=31%）；2025 国内乘用车热 管理市场空间达1157 亿元（CAGR4=16%），其中新能源市场达878亿元（CAGR4=45%）。 具体测算假设如下： ①销量方面，根据我们在报告《发现变革，理解变革，拥抱变革-2024 年汽车行业投 资策略报告》中预测，未来纯电增速将逐步减弱，而混动则将继续延续高增，预计 2025 年国内燃油、BEV、PHEV 销量分别为 1396、775、648 万辆；参考 GlobalData 的预测， 预计 2025 年全球燃油、BEV、PHEV 销量分别为 6847、1712、951 万辆。 ②热泵车型方面，参考上述图 7 佐思汽研统计与预测，2025 年热泵车型在国内新能源 中占比接近 44%，全球渗透率假设与国内保持一致。 ③单车价值量方面，参考上述表 9 测算，燃油车、BEV、PHEV、热泵增量 2022 年价 值量分别为 2260、5650、6650、1000 元。假设燃油车年降为 4%，而新能源受益于产品 迭代升级，年降有所放缓，假设为 2%。

2. 市场格局：自主供应商国产替代，全球布局走向海外

我们认为，目前在国内市场，国产供应商在下游整车自主新能源浪潮下，从单个零部 件开始逐步实现对外资的国产替代，伴随优秀大客户成长，在收入规模和产品矩阵等方面 都有建树。并且部分头部自主供应商由点及面，由零部件向集成化系统产品突破。下一步 则是将长板进一步扩大，依靠拳头产品的成本优势、技术优势、响应优势等反向出海，实 现全球布局，打开更加长远的成长空间。

2.1 产品矩阵：细分领域自主突围，国产替代如火如荼

新能源时代下，自主供应商凭借拳头产品打开市场，并逐渐横向拓展丰富产品矩阵。 一方面，新能源热管理系统与传统燃油车有较大的技术革新，为本土供应商带来了弯道超 车实现国产替代的机会；并且本土供应商也凭借在单一的零部件上的钻研（如压缩机、泵 阀、换热器等）实现了客户突破，进入特斯拉、比亚迪、新势力等品牌供应链，持续对外 资份额实现替代。而在集成化趋势下，三花智控、银轮股份等头部供应商也逐步向系统解 决方案发展，更加符合主机厂需求。

目前在国内，自主供应商已经抢占较大外资份额。2018 年，电装、马勒、法雷奥、翰 昂等外资品牌占据了我国汽车空调市场的绝大多数份额，CR5 达 88.4%，垄断格局明显。 但目前已经可以明显看到，自主供应商已经逐步实现国产替代，占据行业前列份额。以压 缩机市场为例，2022 年国内市场 CR5 中，仅法雷奥为外资供应商，市场份额约为 8%；而 华域三电、奥特佳、中成、弗迪科技等均为自主供应商，四者合计市场份额达 67%。

本土供应商已经凭借在新能源领域的优势，开始出海抢占全球市场。截至 2023 年，三 花智控在美国、墨西哥、波兰、越南等地建立海外生产基地，已形成全球化生产和供应布 局。银轮股份国际属地化板块进展迅速，在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分中心 和生产基地，2023 年第二季度墨西哥工厂正式投产，并在四季度实现盈亏平衡；2023 年 10 月公司欧洲波兰新工厂顺利投产，首批 HVAC 产品开始生产发运交付。2022 年底，拓普首个热管理工厂在波兰开始建设，2023 年 11 月正式量产；目前公司已在欧洲、北美、 南美及东南亚建设海外工厂，业务范围覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品。

2.2 外资对比：自主供应商高歌猛进，外资巨头或遇瓶颈

本土供应商增长势态强劲，加快出海抢占全球市场份额。近年来海外供应商营收增幅 较小，总体盈利水平不及国内供应商；国内供应商营收实现快速增长，毛利率维持高位波 动。而看后续，外资企业产能扩建进展放缓、投资驱动力减弱，资本支出呈现低增长状态； 本土企业加快扩张步伐，通过积极的资本支出迅速拓展产能建设。当前本土供应商积极开 拓海外市场、完善全球化布局，预计未来全球市场份额将不断扩大。 外资供应商在全球市场营收增长放缓，本土供应商高歌猛进。2020 年各外资品牌热管 理业务营收出现下跌，2021 年以来营收水平逐步恢复但增速较缓，仍是以恢复性增长为主， 2018-2022 年收入 CAGR 在 10%以下。 而本土供应商热管理业务收入规模虽然与外资相比仍有差距，但已进入放量增长阶段， 有望逐步缩小差距。例如三花智控汽零收入从 2018 年的 16.5 亿元增长至 2022 年的 75.1 亿元（CAGR=66%），2023H1 实现收入 48.2 亿元；银轮股份乘用车业务收入从 2020 年的 13.6 亿元增长至 2022 年的 35.9 亿元（CAGR=63%），2023H1 实现收入 23 亿元； 拓普集团 2021 年热管理业务初步规模化量产，近年来逐步进入放量阶段，后续同样有望实 现高速增长。

外资供应商盈利能力较为稳定，本土供应商毛利率表现亮眼。近年来外资巨头综合毛 利率在 15%左右，盈利能力相对稳定略有下降，2023H1 马勒毛利率 15%，法雷奥毛利率 为 17%，电装毛利率 14%，翰昂毛利率 10%。而本土供应商热管理业务毛利率整体水平 则相对较高，2023H1 三花智控、银轮股份、拓普集团毛利率分别为 26%、20%、19%， 均高于外资。

外资热管理企业产能扩建放缓，本土企业加快扩张速度。2020 年起，外资资本开支规 模增幅微弱，甚至出现下跌，资本开支/营业收入比例基本在 3%-8%左右。而 2020 年起， 本土企业进入新一轮资本开支阶段，为市场扩张提供产能支撑，2021、2022 年资本开支/ 营业收入都在 10%以上，其中 2022 年拓普集团更是达 34%。