热管理行业规模及竞争格局如何？

热管理行业受益新能源扩容，国内厂商快速突破。

1.热管理行业扩容，2025 年市场空间有望达 1160 亿元

相比于燃油车，新能源车热管理系统新增电池、电机电控热管理和空调加热系统。电动车 由于没有发动机，无法为空调提供制热功能，只能通过 PTC、热泵等提供热源。电池是电 动汽车的核心组件，其高效安全工作需要满足一定的环境温度区间，这也就对电池热管理系 统提出很高的要求。电机电控总成工作时产生高温，通常需要水冷（大功率电机）或风冷（小 功率电机）来达到温度控制需求。可以看出，相比于传统燃油车，新能源汽车在热管理系统 上增量明显。

新能源车热管理部件单车价值量有望大幅提升。新能源车新增电池和电机电控热管理系统， 空调制冷系统由机械压缩机升级为电动压缩机，制热需使用 PTC 或热泵：相较于燃油车 2300 元的热管理单车价值量，新能源车单车价值量翻了 3 倍，达到 6650-7150 元。加之新 能源车“三电系统”集成化发展趋势，使得新能源车热管理系统的单车价值量有望实现进一 步提升。

新能源热管理市场规模随着新能源车渗透率提升，市场空间较大，2025 年有望达 860 亿元。 随着新能源车销量及占比不断增加，新能源车的热管理将逐步成为汽车热管理市场的主要部 分。并且，乘用车热管理市场整体规模不断扩大，2021 年市场空间约 650 亿元，我们预计 到 2025年乘用车热管理市场规模有望达1160亿元，其中新能源车热管理市场约 860 亿元， 2021-2025 年年均复合增速为 39.2%。

头部新能源客户快速增长，有望继续贡献增量。公司新能源乘用车业务主要配套客户为国内 自主品牌比亚迪、极氪、埃安等车企。配套客户的销量快速增长，有望为公司新能源乘用车 业务贡献增量。2023 年一季度，比亚迪新能源乘用车销量为 55 万辆，同比+93%，其他新 能源车企销量保持同比增长。

2. 外资占据主导地位，国内厂商突破集成模块供应能力

外资因先发优势明显，占据热管理行业主导地位。国际零部件巨头如电装、翰昂、法雷奥、 马勒等因在行业进入时间较早，先发优势明显，热管理方面技术较为成熟，且均具备集成模 块配套能力，所以市场份额较高。2021 年头部四家热管理供应商在全球热管理市场中占据 了约 50%的市场份额。

国内厂商通过单品供应能力逐步突破，形成集成模块供应能力。国内厂商通过优质的单品 供应能力切入新能源车热管理领域，如三花智控优势在电子膨胀阀领域，银轮股份在换热器 领域有较成熟的经验。通过单品切入后，紧抓行业升级机遇，各厂商逐步形成集成模块供应 能力。

银轮在产品品质管控方面具有较成熟的经验，盈利能力表现较好。公司在换热器领域深耕 多年，在产品的生产管理等方面具有较成熟经验，近几年毛利率水平表现好于同行业平均水 平。净利率来看，2021 年有所下滑，主要原因系并购公司后的管理费用等投入较多，但随 着公司展开降本增效改革，2022 年净利率有所回升。