中国太保业务布局及业绩分析

保险+服务”布局走在行业前列。

在产品同质化的情况下，打造差异化的服务体系将成为保险公司未来的竞争壁垒。 差异化服务包括大健康产业、大养老产业、优质的高端服务等。大型公司凭借着 其资源和资金优势，在服务生态的布局上走在前列。 中国太保寿险积极打造“大健康、大养老”产服生态，推动保险产品和服务的深 度融合，通过自建、合作、并购等多种方式搭建起一整套健康服务供给体系。健 康方面，携手优质医疗资源打造互联网医疗平台，自建线上健康服务品牌“太医 管家”，组建 500 余名线上专职医生团队进行 24 小时线上问诊服务，截至 2022H1， 注册用户已超 280 万人。

聚焦客户就医痛点的“太保蓝本”服务体系，累计覆盖客 户 2200 万人。养老方面，2018 年以来，陆续在长三角、大湾区、环渤海、成渝 及中部地区布局“城郊颐养、城市康养、旅居乐养”型的高品质养老社区项目， 目前公司 11 城 12 园的重资产养老社区全部进入建设阶段，3 园 4 馆已投入运营，2023 年预计 5 家社区开业（青岛、南京、厦门、上海普陀、上海崇明）。太保家 园赋能保险主业、助力高客开拓效果较好，2022 年线下、线上接待各地参观已超 11 万人次，与太保家园资格函对接的保险产品总保费同比增长 22%。下一步，太 保将轻重并举、医养结合，依托集团内源申康复研究院、源申上海普陀金迈康复 医院等项目，着力开发护理、康复刚需产品，开展定制化护理服务、康复服务疗 程等。

保险+健康管理。1、战略方面，2022 年董事会批准了太保的大健康发展战略，并成立了以孔庆伟 董事长为组长的大健康专委会，来统筹推进大健康的各个项目。 2、线上布局方面，太保与瑞金合作建立广慈太保互联网医院，并据此推出健康服 务品牌“太医管家”，自建近 300 余名平均拥有 10 年临床经验医生服务团队、深 度绑定超 500 名外部专家，同时连接医院体检机构和药房，面向家庭场景，突破 区域限制触达全国，为广大群众提供 7*24 小时的线上问诊服务，解决日常问诊、 药品配送需求。截至 2022H1，太医管家注册用户已超 280 万人，服务用户超 300 万人。

3、线下布局方面，太保完成了康复医疗机构建设发展规划，将系统推进康复医疗体系布局，规划五年内，通过新建与收并购，构建 10 家康复医院、20 家诊所、 超 3000 张康复床位的高品质康复医疗服务网络，轻重结合打造康复医院、康复诊 所、康复中心三大业态，形成“1+N”网络布局，聚焦专病专症，提供“高品质、可 信赖、有温度”的康复医疗服务，实现医疗健康服务与保险主业的互促深融，构建 “保险+养老+康复”生态闭环。2022 年 11 月发布了集团旗下专业康复医疗品牌“源 申康复”，共建“交医-太保源申康复研究院”，并完成了首家康复医院（上海源申 金迈康复医院）的投资签约仪式，康复医院在提供高品质康复医疗服务的同时， 将链接太保家园普陀国际颐养社区，构建“保险+康养”生态圈。

4、产业投资方面，一方面公司设立了业内首家另类资产的投资管理公司——太保 资本，围绕集团大健康发展目标，聚焦医疗健康领域的投资布局；另一方面，公 司也与红杉中国发起设立了健康产业投资基金，主要投向医疗器械、生物医药、 检验检测、医疗服务和数字医疗等领域；此外，太保也参股了部分高端实体医疗 项目，如上海广慈纪念医院、和睦家医疗、新风健康，进一步丰富产业的生态。

5、“保险+服务”结合方面，太保整合内外部优质医疗资源，打造“健康服务+保 险产品”一体化解决方案—“太保蓝本”，覆盖健康咨询、视频医生、重疾专家预 约/病房/手术、120 急救补贴、重疾陪诊服务/二次诊疗/多学科会诊/海外就医协助 等十项服务。“太保蓝本”服务体系经过多次升级，服务内涵愈加丰富。截至 2022 年，“太保蓝本”服务网点已覆盖全国近 400 座重点城市（除西藏外全国各省份）， 近 2800 家公立医院，截至 2022H1，累计覆盖客户 2200 万人，其中仅 2022H1 使 用人次就超 7.2 万。

养老社区加速布局。太保家园主要以“医养、康养相结合”为核心，打造医、护、康、健深度融合的 养老社区。目前，太保家园已形成匹配全龄养老需求的“颐养社区（以健康活力业态为主）、乐养社区（以旅居候鸟式养老业态为主）、康养社区（以康复护理业 态为主）”三大产品线。在全国 11 个城市自投、自建 13 个太保家园养老社区项目， 其中，成都、大理、杭州三家社区已投入运营。目前 12 园进入建设阶段，3 园 4 馆已投入运营，2023 年预计 5 家社区开业（青岛、南京、厦门、上海普陀、上海 崇明）。太保家园赋能保险主业、助力高客开拓效果较好，2022 年线下、线上接 待各地参观已超 11 万人次，与太保家园资格函对接的保险产品总保费同比+22%。

下阶段规划：完善重资产+拓展轻资产，探索居家、机构相协调的业务发展模式 与惠普养老模式。1）完善重资产“社区养老”全国性布局，加速拓展轻资产“居 家养老”：按照“区位更近、规模更优、客户更老”的原则，一方面尽快完成太保 家园在长三角、大湾区、环渤海、成渝及中部地区累计 13-15 个项目的全国性布 局，另一方面，加快探索建立专业化、连锁化的运营管理能力，加快轻资产项目 发展，提升轻资产项目占比。同时，将已有养老社区服务向周边辐射，从而探索 居家、机构相协调的业务发展模式。

2）探索惠普养老市场：发挥与法国欧葆庭集 团合资成立的太保欧葆庭公司专业优势，以技术咨询、受托管理等形式承接社会 上的机构养老项目。2023 年，太保将通过改建改造方式，将上海静安国际康养社 区打造成为旗下首个品质型普惠养老社区项目，并计划在 2025 年投入运营，向有 护理、康复、记忆照护需求的老年人群提供对标国际的高品质专业服务，满足区 域内高龄老人的介助、介护服务刚需。3）进行社区居家养老服务试点，太保还将 以上海静安国际康养社区为中心开展社区居家养老服务试点，打造 15 分钟“社区 养老服务圈”，发挥太保家园社区在医疗、照护等方面的优势，为 5-10 公里内高 龄长者提供生活护理、慢病管理、营养管理、起居照护等上门服务，拓宽养老服 务的覆盖面。

2018 年来，中国太保负债端持续承压。2018 年以来，受严监管、行业供需错配、 宏观经济不确定性上升增加保单销售难度等内外因影响，寿险行业负债端进入下 行通道，中国太保负债端走势与行业一致。中国太保自 2017 年开始进行转型 2.0， 在代理人分层经营、优增强训及科技赋能、服务赋能等方面积极布局。同时，为 实行长期转型，公司亦让渡了短期利益，在财力、人力等资源方面向长期战略倾 斜，转型压力叠加外部环境影响，使得公司在 2018-2022 年负债端持续承压。 2018-2022 年中国太保 NBV 复合增速为-24%，NBV 下滑导致 EV 增长放缓， 2018-2022 年太保 EV 复合增速为 13%（如剔除发行 GDR 的影响，CAGR 更低）。

NBV 负增长由代理人规模下滑导致代理人渠道新单保费负增长，以及产品结构变 化导致价值率下降导致。一方面，2018-2022H 中国太保代理人规模减少 56 万人， 使得 2018-2021 年代理人渠道新单保费复合增速为-14%，2022 年前三季度同比增 速为-26%。虽然银保渠道保费和价值高增长，但 NBV 贡献较小。另一方面，新 业务价值率自 2020 年来持续下滑，主要由于高价值率健康险销售乏力，产品结构 被动转变。NBV margin 从 2019 年的 43.3%下降至 2021 年的 23.5%，2022H1 NBV margin 同比-14.7pct.至 10.7%。

2022 年下半年开始负债端触底回升。我们判断，2022 年下半年开始太保负债端 触底回升，NBV 实现同比正增，主要得益于以下三点：1）保费基数下降，代理 人规模同比缺口缩窄。在新旧重疾切换、30 年司庆的短期利好释放之后，2021 年 6 月开始公司保费增速大幅下降。2021H2 太保 NBV 同比-52%，代理人规模亦 在 2021 年下半年快速下降。2）长航行动转型后，队伍质态有所提升。2022Q3 月均核心人力占比、核心人力月人均首年保险业务收入、核心人力月人均首年佣 金收入均同比提升。

预计公司 2023 年开门红 NBV 同比增速有望由负转正。公司 2023 年开门红从高投入的节奏式经营转向常态化经营，于 12 月底才开始启动开 门红预收，并且放弃了低价值的中短期年金险业务转向增额终身寿险。低基数下， 价值率提升带来公司开门红 NBV 同比正增长。我们判断，正增长趋势有望延续， 主要源自于核心人力规模企稳以及产能提升，预计 2023Q1NBV 同比增速有望保 持正增长，全年 NBV 增速 0%-5%。