中国太保资产质量情况如何？

投资业绩稳健，大类资产配置持续优化。

1. 投资规模稳步增长，投资收益率优于同业

投资资产稳步增长，投资收益较为稳定。2014 年以来，太保投资资产规模稳步增长。截至 2022 年末，集团投资资产规模达 2.26 万亿元，较上年末增 11.8%。2014 年-2022 年末， 集团总投资资产规模年复合增长率达 13.0%。 公司投资风格稳健，拉长周期看，总投资收益率高于同业。得益于较为稳健的资产结构，公 司整体投资收益位于中上水平。2014 年-2022 年，公司平均总投资收益率为 5.53%，高于 新华（5.42%）、平安（5.28%）和国寿（4.89%）。平均净投资收益率为 4.96%，仅次于平 安（5.30%）和中国人保（5.36%），高于新华（4.84%）和国寿（4.50%）。从波动情况看， 太保 2014-2022 年的总投资收益率标准差为 0.84%，低于平安（1.57%），新华（0.89%）， 处于行业中游水平。

2.大类资产配置稳定，固收类占比较高

从资产配置情况看，以固收类资产为主，呈稳中有降态势，权益类资产占比上升。1）固收 类资产仍是投资资产中占比最高的部分，2014-2019 年均超过 80%，近年来占比有所下降， 截至 2022 年末，固收类资产占比 73.9%，较 2021 年末下降 1.7pct；2）权益类资产占比整 体呈上升趋势，比例从 2014 年的 10.6%提升至 2022 年的 22.0%。在国内中长期利率下行 的背景下，权益类投资作为利率下行的有效对冲手段和提升中长期收益回报的资产大类，我 们认为权益类资产配置未来有一定提升空间。

固收类资产方面，近年来公司减配债券，加配债券投资计划等非标类资产。从固收类资产的 结构来看：1）债券配置占比最高，但近年来整体呈下降趋势，占比从 2014 年的 63.6%下 降至 2022 年的 54.5%；2）定期存款占比整体呈下降趋势，从 2014 年的 25.1%下降至 2022 年的 13.7%；3）非标资产配置占比逐步上升，其中债券投资计划从 2014 年的 7.2%上升至 2022 年的 16.1%；理财产品从 2014 年的 1.4%上升至 2022 的 8.2%。 权益类资产方面，近年来公司减配基金，加配股票和其他权益投资。权益类资产配置结构中： 1）基金占比近年来降幅明显，从 2014 年的 41.5%下降至 2022 年的 15.5%；2）股票占比 从 2014 年的 36.0%下降至 2016 年的 26.9%，随后呈逐年平稳提升态势，截至 2022 股票 投资占比为 40.9%；3）其他权益类投资升幅明显，从 2014 年的 13.2%上升至 2022 年的 39.2%。

3. 久期缺口持续收窄，信用风险整体可控

资产端积极延展固收资产久期，防范信用风险。近年来，公司保持稳健且较大比例的固收资 产投资，加强长期利率债的配置以延展固收资产久期。截至 2022 年末，公司固定收益类资 产久期为 8.3 年，较 2021 年增加 1.2 年。在宏观形势相对复杂、股债市场波动等因素影响 下，我们认为公司未来仍将加强长期利率债的配置，持续收窄资产负债久期缺口，未来受外 部收益率的敏感性有望进一步下降。

非公开市场融资工具风险等级较好，收益较高。截止 2022 年末公司非公开市场融资工具投 资规模为 4321.35 亿元，占投资资产的 21.3%，较上年末下降 0.4pct。从行业分布看，公 司目前投资的非公开市场融资工具分散于基础设施、不动产、交通运输、非银金融等行业， 集中于北京、四川、山东、湖北、江苏等经济发达地区，平均期限 7.3 年，名义投资收益率 为 4.8%，在整体利率下行的环境下仍具备较高吸引力。从风险控制看，具有外部信用评级 的非公开市场融资工具占 99.5%，其中 AAA 级占比达 95.8%，AA+级及以上占比达 99.6%。高等级免增信的主体融资占 57.7%，其他项目都有担保或增信措施，整体风险可控。

公司坚守风控底线，债券投资信用风险整体可控。近年来，公司债券投资占投资资产的比重 维持在 40%左右，2022 年末占比为 40.3%，较上年末增加 2.1pct；从构成看，以政府债券 为主，占比自 2020 年来逐年上升，截至 2022 年末达到 64.7%。截至 2022 年末，国债、 地方政府债、政策性金融债占投资资产的 27.9%，较上年末增长 5.8pct。从风险等级看，截 至 2022 年末，在企业债及非政策性银行金融债中，债项或其发行人评级 AA 级及以上的占 比为 97.9%，AAA 级占比为 92.8%。

公司审慎控制房地产投资敞口，房地产投资风险情况稳健，同时。从规模看，截至 2022 年 6 月末，公司房地产风险敞口占比较低，仅占总投资资产的 5%-6%；从构成看，具体包括 权益类资产（股票和 REITs），固收类主要为债券、债权计划、金融产品，另类投资为不动 产基金和投资性房地产；从风险等级看，公司房地产投资风格较稳健，主要持仓为高等级优 质的央企和经济发达区域的国企，整体信用级别等级较高，抗信用事件冲击能力较强；从风 控措施看，宏观上，公司压缩行业风险限额，审慎控制新增敞口；微观上，公司严控交易对 手，公司针对房地产行业宏观政策的调控和微观主体的运行情况下调了部分房企的信用授信 额度以控制存量敞口。