中谷物流业务布局、核心竞争力及经营看点分析

中谷物流国内领先的内贸集运服务商。

1、公司介绍：内贸领先的综合集运物流服务商

中谷物流是中国最早专业经营内贸集装箱航运的企业之一。自 2003 年成立以来， 中谷物流承载着“用集装箱改变中国物流方式”的企业使命，以标准化集装箱为 载体，以互联网大数据为依托，为工农商贸提供安全、高效、绿色、便捷的多式 联运全程物流服务，并始终保持快速、健康的发展态势，连续多年被评为纳税强 企。

目前中谷物流业务辐射中国几十个省市百余座港口，下设 200 余家办事处及分公 司遍及国内，员工近 2000 人；经营集装箱运输船舶 120 余艘；开设内贸航线几十 条，覆盖近两万公里海岸线、国内沿海所有枢纽港及长江流域干线近百个港口， 各条航线均已形成稳定的班轮航次，构建起由中国沿海与长江、珠江连接形成的 “两横一纵”大海运、大物流体系；在沿海以及长江沿岸几十个港口的内贸集装 箱吞吐量均名列前茅。 发展历程看，公司前身上海中谷新良实业有限公司成立于 2003 年，是中国最早专 业经营内贸集装箱航运的企业之一，经过多年的发展，公司将业务从提供内贸集 装箱航运服务拓展至提供多式联运全程物流服务以及冷链运输服务。2016 年 3 月， 公司在新三板挂牌上市，并于 2017 年 4 月摘牌。2020 年 9 月 25 日，公司在上海 证券交易所上市。

股权结构上，中谷物流是一家民营企业，实际控制人为董事长卢宗俊。公司的控 股股东为中谷海运集团有限公司，中谷集团、谷洋投资、谷泽投资同时受卢宗俊 先生控制，构成一致行动关系；截至 2022 年 9 月，中谷集团持有公司 57.46%的 股份，卢宗俊通过其控制的中谷集团、谷洋投资、谷泽投资合计控制公司 68.02% 的股份，股权结构稳定。公司实际控制人卢宗俊拥有 20 年以上航运物流经验，历 任物华海运有限公司航运部经理、中国国旅旅游贸易中心储运部经理、洋浦中谷 新良海运有限公司副总经理，2003 年至今担任中谷集团董事长兼总经理，2010 年 3 月至今担任公司董事长。

经营业务上，中谷物流主要业务为集装箱物流服务，从水运集装箱业务开始，逐 渐向陆运拓展。整合全国范围内的铁路及公路资源，形成“公、铁、水”三维物 流网络，建立了以水路运输为核心的多式联运综合物流体系。目前中谷在国内各 主要枢纽城市均建有现代物流基地，整合了超 2000 家拖车公司，2.7 万辆集装箱 卡车，800 多艘驳船，运输货物品类已超过 12000 种。 在陆运业务方面，随着大宗散货类运输逐渐向集装箱化改进，中谷根据客户需求 及货源条件，开通了多条铁路集装箱运输班列，逐步实现运贸结合。

目前中谷集 装箱铁路班列已通达黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、陕西、 山西、天津、山东、河南、四川、重庆、贵州、江西、广东、广西、云南等省市。 在水运业务方面，内贸航线与网络已覆盖全国沿海及各江河流域，各条航线均形 成了稳定的班轮航次。目前公司已形成以主要沿海、内河港口为物流节点，以沿 海航线及长江、珠江航线共同构成的“一纵两横”航线结构为骨架，以连接公路、 铁路场站的铁水联运、海铁联运班列线路为脉络的多层次、全方位协同的综合物 流网络，构建大海运、大物流体系。

财务数据上，公司历史财务数据表现优秀。随着内贸集运需求的提升和“散改集” 战略的持续深入，近年来公司营业收入稳步增长，盈利能力持续增强。 2017-2021 年公司营收 CAGR 为 17.03%，归母净利润 CAGR 高达 44.85%。2022 年前三季度，公司实现营业收入 108.98 亿元，同比增长 25.2%；实现归母净利润 为 21.96 亿元，同比增长 41.54%。2021 年公司实现营业收入 122.91 亿元，同比增 长 17.97%，实现归母净利润为 24.04 亿元，同比增长 136%。

2017-2021 年公司毛利率和净利润持续上升，毛利率从 13.90%上升到 21.27%，净 利率从 6.74%上升到 19.58%，盈利能力大幅提升。2017-2021 年资产周转率持续 下滑，总资产周转率从 1.52 次下降到了 0.85 次。2017-2021 年净资产收益率 ROE 维持波动性震荡，2022 年 Q3 公司 ROE 为 23.79%。2022 年前三季度，公司毛利 率净利率为 22.31%/20.17%，依旧保持在高位，处于持续提升优化之中。

分业务拆分来看，公司以水运业务为主，近年来水运业务经营情况优异，水运业 务收入保持稳定增长，2020 年来受疫情及燃油价格波动影响，陆运业务收入有一 定下滑。从 2017-2022H1，2017-2021 年公司水运业务营收 CAGR 为 16.77%，陆 运业务营收 CAGR 高达 18.30%。2021 年公司水运业务收入 101.62 亿元，同比增 长 25.10%，陆运业务收入 21.29 亿元，同比下滑 7.27%；2020 年公司水运业务收 入 81.23 亿元，同比增长 6.90%，陆运业务收入 22.96 亿元，同比下降 0.22%。

分红水平上，在 2019 年公司发行上市后的股利分配政策中，优先采用现金分红方 式分配利润。根据公司发展阶段、盈利水平以及是否有重大资金支出安排等因素， 采取差异化的现金分红政策。公司在经营情况良好，且董事会认为公司未来成长 性较好、每股净资产偏高、公司股票价格与公司股本规模不匹配等情况下，可在 满足现金分红比例要求基础上，采取股票股利方式进行利润分配。

公司历史分红情况维持连续性稳定，利润分配政策未进行调整。2022 年半年 度利润分配方案中，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 12.00 元，派发现金红 利 17.03 亿元，2022 年上半年公司现金分红占当期归母净利润的比例为 110.45%。 2021 年度利润分配方案中，公司向全体股东每 10 股派发现金红利 15.00 元，每 10 股以资本公积金转增 4.80 股，派发现金红利 14.38 亿元，不派发股票股利。

2018-2022 年 H1，公司现金分红数额及占当年归属于上市公司普通股股东的净利 润比例持续上升，每股派现金额从 0.167 元上升到 1.2 元，股利支付率从 18.15% 上升到 110.09%。公司股利分红远高于行业平均水平，现金分红十分可观。

2、核心竞争力：深耕内贸集运，打造门到门服务

1）航线网络覆盖齐全。 公司形成了覆盖全国的多式联运综合物流体系，通过港口、航线、联运线路的有 机结合，已经构筑了全方位、多层次的多式联运综合物流体系。目前，公司的航 运网络覆盖全国 25 个沿海主要港口与超过 50 个内河港口，覆盖除三亚港外全部 “一带一路”重点布局的 15 个港口，及环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角 洲和西南沿海等全国沿海港口群体，航线网络覆盖面广、班期稳定。 目前国内沿海集装箱货物运输仍然是公司的主营业务，与此同时，公司基于内贸 网络优势开辟部分外贸业务，打通内外贸双循环。公司已开辟“上海-宁波-胡志明 -上海”、“太仓-海参崴-太仓”近洋航线，并将以此为试点，探索外贸业务与内贸业 务的有机结合。

2）多式联运服务领先。 面对内贸集运市场新形势、新变化，中谷在行业内率先实施“登陆战略”，整合公 路、铁路、水路等各类资源，大力推进集装箱多式联运相关业务，为客户提供全 方位的综合物流解决方案。目前中谷在国内各主要枢纽城市均建有现代物流基地， 整合了超 2000 家拖车公司，2.7 万辆集装箱卡车，800 多艘驳船，运输货物品类 已超过 12000 种，拥有超过 10000 家稳定客户，可提供海陆联运、江海联运、水 水中转、海铁联运等综合物流服务，真正实现了货物“门到门”全程运输。

海铁联运环节，随着大宗散货类运输逐渐向集装箱化改进，中谷根据客户需求及 货源条件，开通了多条铁路集装箱运输班列，逐步实现运贸结合。目前中谷集装 箱铁路班列已通达黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、新疆、甘肃、宁夏、陕西、山 西、天津、山东、河南、四川、重庆、贵州、江西、广东、广西、云南等省市。

冷链运输板块，中谷冷箱可为客户提供温度-40℃～25℃范围内冷藏运输服务，满 足肉类、水产、果蔬以及化工品等不同货物升降温度要求，可根据客户需求提供 多式联运全程物流服务。-10~-25℃以规模化的冷链物流设施和高品质的冷箱设备 为基础，以完善的信息化平台为手段，以专业的冷链运营团队为核心，优化冷冻 冷藏货物的流通环节，让生产者与消费者之间实现无缝连接，成为质量最优、环 节最少、效率最高、成本最低，面向全国的冷链物流运营商。

3）运输货种品类齐全。 我国内贸集装箱航运的货源种类繁多、结构丰富灵活、市场适应能力强，货源按 照货物属性可分为：以矿建材料、粮食、造纸、橡胶、煤炭及制品、金属矿石及 木材等为主的大宗货品与生产资料（基础货源）；以轻工业制品、快消品、医药产 品、家电及汽车零部件等为主的高附加值工业产成品。2022 年上半年中谷物流前 十大货种占公司总运量的比例为 51.20%，货物以基础货源为主。近年来，在玉米、 木材、煤炭等主要货物高增速的带动下，公司运量及收入持续保持增长。随着“散 改集”战略的持续深入，未来基础货源的增长仍然为公司收入增长的基石。4）对比同行公司经营表现稳健。 对比内贸经营同行，中谷物流经营数据领先对手。2022H1，总资产规模上泛亚/ 安通/中谷物流分别为 128.94/126.26/191.35 亿元，净资产规模为 34.82/87.62/98.35 亿元。

财务数据上，2022H1 泛亚/安通/中谷物流对应实现营业收入为 104.47/43.74/72.28 亿元，但是净利润绝对值中谷领先竞争对手。2022H1 三家公司净利润绝对值为 12.57/11.58/15.43 亿元。ROE 水 平 对 比 ： 2021 年 泛 亚 / 安 通 / 中 谷 三 家 公 司 ROE 分 别 为 52.88%/22.72%/24.72%。而对比三家公司净利率水平，中谷物流 2021 年净利率为 19.58%，2022H1 净利率为 21.35%，经营表现优秀。 资产负债率上，公司 2021 资产负债率为 43.81%，自 2019 年以来持续下降。经营效率对比上，公司资产周转率领先安通控股。2022 年三季度，公司固定资产 周转率为 2.98，高于安通控股的 2.01。总资产周转率上，中谷物流 2022 年前三季 度周转率为 0.6，同样优于安通控股。

3、经营看点展望：运力逆势扩张，大船下水降本增效正当时

1）公司经营看点：逆势扩张运力，大船下水瞄准增量市场。 公司运力规模持续领先，当前运力排名位列内贸市场第二名。近年来公司自有运 力逐步提升，2021 年出售 4 艘自有船舶对自由运力略有影响，外租运力小幅下降。 据国际权威航运咨询机构 Alphaliner 最新公布数据显示——截至 2022 年 12 月， 中谷物流运力排名全球第 18 位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第 2 位。截至 2022 年 12 月，公司运营集装箱船舶总计 103 艘，运营标准化集装箱 13.61 万 TEU， 自有集装箱船 35 艘，运力 8.07 万 TEU，租赁集装箱船 68 艘，运力 5.54 万 TEU， 新造集装箱船订单 14 艘，运力 6.49 万 TEU。

截止 2022 年中报，公司加权平均自有运力为 132.07 万载重吨，占比 54.92%；加 权平均外租运力为 108.4 万载重吨，占比为 45.08%；公司加权平均总运力合计为 240.47 万载重吨。

从造船节奏来看，公司在 2021 年一季度率先开启大规模造船，领先竞争对手。并 且公司在船舶管理方面推崇大船化趋势。2022 年下半年，中谷物流 18 艘 4600TEU 集装箱船中的中谷济南、中谷南宁、中谷南京、中谷杭州、中谷福州轮陆续交付 出坞。其中，首制船“中谷济南”轮于 10 月正式交船并成功首航山东港口。这 18 艘大船下水之后，预计将增加运力规模 140 万载重吨，对总运力增厚比例在 58%。 新建造的 4,600TEU 国内沿海集装箱船舶，能更好地提升船舶运营效率，降低船 舶运营成本，增加经济效益。同时，新造船舶可以进一步优化公司的船队结构，有效提升公司竞争力，增强公司赢利能力和可持续发展能力，为股东创造更大价 值，符合公司未来的战略规划。

2）内贸行业展望：价格将在今年逐步回归，货量有望受益内需刺激 运价端，内贸运价将在今年实现均值回归。随着外贸运价已经开始高位回落触底， 此前由于外贸高运价吸引了内贸行业集运船分流至外贸市场。这部分运力将在今 年随着船舶租约到期，开始重新回到内贸市场，打破目前内贸高运价的局面；但 在货量端，由于内贸集运所代表的运输需求是大宗品类，在国内经济复苏的背景 下，这部分运量有望在今年得到加强。我们预计 2023 年内贸行业供给需求增速为 20.78%/6%，行业运价 PDCI 均值为 1503 点，较 2022 年下滑 10%，但依旧高于 2021 年均值。